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本期觀點：成本推動 仍有走高

時間：2010-12-1—2010-12-31

關鍵詞：成本 供給 需求 資金 冬儲

新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

本期導讀：

●行情回顧：橫盤一月之后，11月鋼價發力上漲；

●供給分析：粗鋼產量略有反彈，建材庫存減倉近半；

●需求分析：終端需求再度放量，中間需求轉為活躍；

●成本分析：原料價格全面走高，主導鋼廠大幅提價；

●宏觀分析：央行一月之內兩度上調準備金，貨幣政策轉向已成定局；

●綜合觀點：由于原料成本的居高難下以及庫存的持續下降，下月鋼價依然存在震蕩走高的空間。

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行情回顧：11月鋼價大幅拉高

●終端需求集中放量

●庫存持續大幅下降

●鋼廠價格居高難下

●商家心態趨于堅定

一、行情回顧篇

在經歷了10月整月漲跌兩難的乏味行情之后，11月鋼價走勢無疑顯得極為陡峭堅挺。可以看到，僅上旬短短十天時間，滬上鋼價便大幅躥升360元/噸，并就此創下年內新高水平，比9月高點高出整整220元/噸；而跟此前歷次快漲急跌的情況不同，本次鋼價達到頂峰之后只回落了50元/噸，市場表現出了極強的抗跌性，且稍作休整之后，月末鋼價仍有繼續攀高之勢。

11月鋼價強勢走高的背后，供需形勢的改善自然功不可沒。據西本新干線監測數據顯示，隨著世博的正式結束以及迪斯尼部分項目的開工，滬上工地也出現了新一輪的施工高潮，本月的終端采購量較上月大幅提升27.05%。于此同時，受到節能減排的影響，國內粗鋼產量始終處于相對低位，社會庫存也出現持續大幅下降，目前滬上建材庫存較年初高點已經下降45%左右，且存在部分規格緊缺情況。結合供需情況來看，鋼價大幅攀升也就在不無道理了。

于此同時，10月以來，鐵礦石、焦炭等主要原料價格始終表現堅挺，導致鋼廠出廠價格也始終居高難下，而受到11月上旬市場價格大漲的刺激，各地主導鋼廠出廠價格也達到了年內新高水平，加上資金成本的大幅攀升，大額銀票貼現率再次突破“4”字關口，貿易商的持倉成本自然也是日益增長，既然低位補庫已經全無可能，商家自然對手中有限的資源更為惜售，這也是市場價格易漲難跌的主要支撐。

當然，在鋼市成本高企、庫存下降、需求尚可的利好支撐之下，宏觀面傳遞出來的流動性收緊、貨幣政策轉向的信號也為市場蒙上了一層陰影。那么，即將到來的12月，鋼價漲勢還能不能延續？供需情況如何演變？鐵礦石一季度協議價走向何方？帶著諸多問題，一起來看12月滬上建筑鋼材行情分析報告。
 
供給分析：國內粗鋼產量略有反彈

●11月國內建筑鋼材庫存大幅減倉

●10月國內鋼材產量小幅反彈

●10月我國鋼材出口出現增長

●下月建筑鋼材產能預期

二、供給分析篇

1、國內建筑鋼材庫存現狀分析

根據西本新干線監測數據顯示，本月國內建筑鋼材庫存繼續大幅減倉，單月減倉力度為16.56%，遠遠高于上月3.43%的減倉力度，且目前的庫存水平跟今年3月高點相比，下降幅度達到43.69%。數據來看，本月整體需求水平仍保持了一定的強勢，且鋼廠產能仍受到一定限制，供需形勢的整體改善顯然有利于鋼價的上行。

2、國內鋼材供給現狀分析

從供給現狀來看，據國家統計局最新發布數據顯示，10月國內粗鋼產量5030萬噸，同比下降3.8%，環比增長4.91%；日產粗鋼162.26萬噸，比9月份回升2.44萬噸；10月生鐵、鋼材產量分別為4682萬噸和6529萬噸，同比下降7%和增長4.1%。1-10月粗鋼產量52510萬噸，同比增長10.7%；生鐵、鋼材產量分別為49646萬噸和66428萬噸，分別增長8.3%和17.2%。

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數據顯示，10月粗鋼產量雖然已經出現小幅反彈，但總量仍處于年內較低水平，且受節能減排影響，部分省市鋼鐵產能仍受限制，尤其集中在建筑鋼材領域，所以目前的總體供給形勢仍處于正常偏緊范圍。

3、國內鋼材出口現狀分析

再從出口市場來看，據海關最新統計，10月份我國鋼材出口環比小幅下滑，進口增加。鐵礦石進口下降。

10月份出口鋼材286萬噸，較9月份減少15萬噸，與去年同期相比增長15.79%。1-10月累計出口3680萬噸，同比增長99.8%。

10月份我國進口鋼材114萬噸，較9月份減少18萬噸，比去年同期下降22.97%。1-10月累計進口1363萬噸，同比下降8.2%。

10月出口鋼坯1萬噸，1-10月共出口14萬噸。10月進口鋼坯6萬噸，比9月份增加2萬噸，1-10月累計進口49萬噸，較去年同期下降88.3%。

10月份我國出口焦炭22萬噸，同比增加18萬噸。1-10月累計出口264萬噸，同比增長534.1%。

10月份進口鐵礦石4572萬噸，比上個月減少688萬噸，同比增加0.55%。1-10月累計進口50330萬噸，同比下降2.2%。

從出口市場來看，繼9月鋼材出口量小幅反彈之后，10月出口量環比再度回落4.98%，且跟今年6月562萬噸的高點相比，回落幅度達到49.11%，出口形勢的蕭條可見一斑。另外，由于國際經濟復蘇還比較緩慢，不確定因素仍然較多，國際鋼價始終難有明顯起色，而國內鋼價卻出現大幅上漲，更削弱了其出口價格優勢，加上國際貿易保護主義以及美元對人民幣貶值等因素的影響，后期出口或仍是鋼市軟肋所在。

4、下月建筑鋼材供給預期

綜合來看，10月粗鋼產量的小幅反彈對整體供給形勢改善不大，且由于年內部分地區節能減排形勢仍較為嚴峻，鋼材大省河北的鋼材供給仍難以實現完全正?；?，所以預計年內鋼材產量都難有明顯提升。

需求分析：下月建筑鋼市需求將前高后期

●本月上海建筑鋼材需求釋放大幅放量

●滬上固定資產投資環比回升

●預計下月建筑鋼材市場需求釋放將前高后低

三、需求形勢篇
 
1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

從傳統銷售數據組合來看（如下圖），西本新干線鋼鐵現貨交易平臺的監測數據顯示，已經過去的農歷9月份（10.8-11.5）比農歷8月份需求上升27.05%，而農歷10月（11.6-12.5）的需求勢頭也總體不錯，應該說，傳統的“金九銀十“鋼材消費旺季在今年還是得到了體現，而“銀十”銷量甚至有趕超“金九”之勢，應該說也跟世博的結束會密切相關。數據表明，世博尾聲階段，滬上終端工地補庫需求已經逐步增長，而隨著世博的正式結束，滬上終端采購量更是出現連續放量，且中間需求的倒手貿易也趨于活躍。

2、本市建設投資額度分析

另從本市建設投資額度來看，上海統計局數據顯示，10月份，房地產開發投資完成204.2億元，增長47.7%；工業投資181.97億元，下降1.2%；城市基礎設施投資150.03億元，下降18.8%。1-10月，本市全社會固定資產投資4022.98億元，比去年同期下降5.5%。其中，城市基礎設施投資1049.31億元，下降36.8%；工業投資1063.89億元，下降2.5%；房地產開發投資1589.04億元，增長32.8%。

可以看到，受今年“世博”限建的影響，今年本市全社會固定資產投資總體呈現“前高后低”的走勢。投資增幅自1-2月創2009年以來新高后，便逐月回落，1-7月始投資由增轉降；而1-10月固定資產投資降幅趨緩，比前三季度收窄1.9個百分點。但房地產開發投資自1-4月起已經連續第7個月保持30%以上的增長，而10月份投資額更是比9月份環比上升14.29%。換言之，房地產投資仍然是建筑鋼材需求的主要拉動力量。

3、下月建筑鋼材需求預期

綜上所述，受到今年世博會的特殊因素影響，華東地區建筑用鋼需求在十月以后出現了明顯放量，且帶動11月鋼價出現大幅走高。而從目前的工地開工形勢來看，下月中上旬需求水平也仍將維持一定強勢，但下旬以后，華東施工放緩、華南亞運受限、華北降溫等因素對需求的影響還是明顯的，換言之，下月需求或將逐漸由強轉弱。

成本分析：原料價格堅挺走高

●原材料價格運行現狀

●主要區域建筑鋼材出廠價格分析

●12月建筑鋼材成本走勢預測

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料價格繼續走高，根據西本新干線監測數據顯示，截至11月23日，上海地區20MnSi鋼坯價格為4250元/噸，月環比上漲150元/噸；江蘇地區廢鋼價格為3100元/噸，月環比上漲110元/噸；山西地區焦炭價格為1800元/噸，月環比上漲100元/噸；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格價格為1360噸，月環比上漲80元/噸。與此同時，品位63.5/63印粉目前報價達到170美元/噸，月環比上漲9美元/噸。

分品種來看，本月中上旬，隨著現貨鋼價的大幅上調，鋼坯價格也出現明顯拉高，但隨著下游用戶詢盤減弱，鋼坯價格亦出現一定回調，目前仍處于窄幅整理階段；而受煤炭資源偏緊影響，本月焦炭價格持續攀升，焦炭生產大省山東的焦化協會要求山東地區焦炭企業11月按照30%的限產幅度安排生產，在限產30%的同時，焦炭市場指導價格也在10月的基礎上有所上調，其中準一級冶金焦出廠指導價上調100元/噸至1950元/噸，二級冶金焦出廠指導價上調100元/噸至1850元/噸。另外，廢鋼市場本月也出現一定攀升，但由于廢鋼經銷商基本還是保持正常的即進即出的操作方式，所以整體價格運行相對平穩。

從鐵礦石市場來看，本月國內鐵精粉市場持續小幅攀升，資源略顯緊張，鋼廠的庫存情況仍不樂觀，采購情況較為穩定。進口鐵礦石市場，目前貿易商報盤保持堅挺，63.5%印粉主流報價169-170美元/噸。但由于目前多數鋼廠維持正常庫存，需要采購的鋼廠較少，市場觀望氣息仍比較濃厚。另外，當前印度礦山向我國發貨依舊偏少，礦山縮量保價的舉動，也在客觀上造就了國內鋼廠成本高企的局面。同時值得注意的是，下個月又到一季度協議價定價時間，根據此前三個月的現貨價格來看，其平均運行價位已經在160美元/噸元左右，后期礦價炒作上漲或難以避免。

另外，受鐵礦石需求不足以及運力過剩等因素影響，被視為“鐵礦石運輸晴雨表”的波羅的海干散貨運價指數(BDI)已經連續下挫近月。截至11月22日收于2179點，較10月高點跌幅達21.73%。預計隨著后期礦石需要的改善，運價有望逐步回暖。

2、主要區域建筑鋼材出廠價格分析

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本月鋼廠調價出現諸多分歧。首先是長材和扁平材鋼廠之間的分歧，本月建筑鋼廠大幅推高，尤其是中旬調價，華北河鋼是200元/噸起步，華東鋼廠單次漲幅甚至達到400元/噸，而華南鋼廠則是持續小幅上調；但與之相反，寶鋼12月卷板價格維持穩定，鞍鋼、武鋼12月熱軋、冷軋板卷的出廠價格則下調150-200元/噸。鋼廠的舉動也表明，目前卷板類品種的訂貨壓力和出口壓力遠大于螺紋鋼，所以調價補差也相對到位。

除了長材和扁平材價格的價格分歧之外，本月南北鋼廠走勢也出現一定分化，一邊是華東鋼廠出廠價格大幅飆升，且價格居高難下，市場價格和出廠價格一度倒掛達到200元/噸左右，一邊卻是華北鋼廠價格順勢下調，貿易商尚存一定的獲利空間。而隨著南北鋼廠出廠價差再度拉到400元/噸以上，后期北貨南下動力也將有所加強。

3、下月建筑鋼材成本預期

綜上所述，由于下月又到一季度礦價定價時間，考慮到此前三個月現貨價格的運行情況以及人民幣對美元匯率走高的因素，下季度協議礦上調10-15%的空間還是客觀存在的。所以對于下月的成本預期，仍將是穩中上調為主。

宏觀經濟：關注貨幣政策的走向

●宏觀經濟數據分析

●宏觀經濟走勢預測

五、宏觀經濟篇

（一）10月份主要宏觀經濟數據

（1）統計局數據顯示，10月份居民消費價格(CPI)同比上漲4.4%，漲幅比上月擴大了0.8個百分點，環比上漲0.7%；工業品出廠價格(PPI)同比增長5.0 %，漲幅比上月擴大0.7個百分點，環比上漲0.7%。

（2）央行數據顯示，廣義貨幣增長19.3%。10月末，廣義貨幣(M2)余額69.98萬億元,同比增長19.3%，增幅比上月高0.3個百分點,比去年同期低10.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額25.33萬億元,同比增長22.1%，增幅比上月高1.2個百分點，比去年同期低9.9個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.16萬億元,同比增長16.6%。當月凈回籠現金208億元，同比少回籠850億元。本外幣貸款增加6228億元，其中，人民幣貸款增加5877億元，外幣貸款增加59億美元。

（3）中國物流與采購聯合會1日公布的10月份制造業采購經理指數PMI為54.7%，比上月上升0.9個百分點，連續第三個月出現回升。

（4）1-10月份，城鎮固定資產投資187556億元，同比增長24.4%，比1-9月份回落0.1個百分點。其中，國有及國有控股投資77950億元，增長19.2%；房地產開發投資38070億元，增長36.5%。

（5）統計局數據顯示，10月份，規模以上工業增加值同比增長13.1%，比9月份回落0.2個百分點；1-10月份，規模以上工業增加值同比增長16.1%，比1-9月份回落0.2個百分點。

（6）住房和城鄉建設部表示，住房保障法的起草已列入十一屆全國人大常委會立法規劃和國務院2010年立法計劃，并已形成基本住房保障法征求意見稿。

（7）據國家統計局數據顯示，10月中國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.6%，環比上漲0.2%。 投資方面，中國1-10月房地產開發投資38070億元，同比增長36.5%；10月房地產投資額為4,558億元，同比增長37%。1-10月房地產企業房屋新開工面積13.18億平方米，同比增長61.9%。

（8）商務部16日發布的數據稱，10月我國實際使用外資76.63億美元，同比增7.86%；前10個月實際使用外資820.03億美元，同比增長15.71%。

（9）央行10日晚間宣布，自11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第4次上調存款準備金率，預計此次上調存款準備金率共計凍結資金超過3000億元。

（10）為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

（二）后期宏觀經濟走勢預期---貨幣政策轉向趨勢已定

距上次宣布上調存款準備金率9天之后，央行19日晚間再度宣布上調存款準備金率0.5個百分點。這是年內繼1月12日、2月25日、5月10日、11月16日之后，央行第五次提升存款準備金率，也是有史以來兩次調整間隔最短的一次。此次上調之后一般金融機構存款準備金率達到18%的歷史高點，預計可凍結銀行體系流動性6000多億元。而且在這9天里，部分商業銀行還收到了來自央行差別準備金率的通知，部分金融機構的這一指標可能達到18.5%左右的水平，刷新近年來的新高。

然而本次上調存款準備金率的消息并不代表“利空出盡”，由于目前國內資本市場仍處于負利率的狀態，流動性過分充裕引發的物價和資產價格上升的預期依然強烈，如果CPI上漲勢頭無法有效遏制，不排除央行年內再度加息的可能，甚至明年真正進入到加息周期。決策層密集調整政策的意圖也已經非常明了：控制貨幣信貸投放速度，調控國內貨幣的流動性，引導寬松貨幣政策逐步回歸。

而貨幣政策轉向的預期，除了引發資本市場的大幅震蕩之外，也引發了利率市場的大幅飆升。根據西本新干線最新監測數據顯示，截止11月22日大額銀票貼現利率大幅度攀升至4.18‰/月，這已經是年內最高利率水平，且近半數銀行停止票據貼現業務。除此以外，國庫現金定存中標利率也節節高升，11月23日，財政部招標的六個月期國庫現金定存中標利率再創新高，較上個月的同期限定存中標利率又上漲23個基點，較五年期定期存款利率4.2%還高70多個基點。

種種跡象表明，流動性收緊、資金成本走高的趨勢已經明確，而后期如果繼續“加息+存款準備金+央票”的組合拳，那么最后“冬儲”的規模、鋼價的高度乃至最終的成敗都會受到顯著影響。所以，錢袋子的問題需要提示大家格外關注。

國際市場：國際鋼價穩中上調

●國際主要鋼材市場分區域分析

●國際線螺市場后期仍將維持堅挺

六、國際市場篇

根據西本新干線綜合處理的數據（如上表）顯示，本月國際鋼價總體呈現穩中走高跡象，但漲幅較為溫和。具體數據如下：

螺紋鋼價格表現堅挺：歐美市場方面：11月與10月同期相比較，美國市場價格維持不變，但進口價格卻上調了11美元/噸。同期，歐盟鋼廠價格上調29美元/噸，出口價格則大幅上調83美元/噸，德國市場報價卻回落15美元/噸。

亞洲市場方面：中國市場，國內鋼材價格——西本新干線鋼材指數從10月23日的622美元/噸調整至11月23日的675美元/噸，單月價格上漲53美元/噸；韓國市場報價則繼續上調23美元/噸，出廠價格也上調了15美元/噸；但日本市場價格卻下調了37美元/噸，出口價格繼續不變。另外，中東出口價格上調10美元/噸，土耳其出口報盤上調25美元/噸；獨聯體國家出口報價也出現了10-20美元/噸不等的上調。

方坯價格多數上調：11月份與10月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）上調40美元/噸，而獨聯體出口黑海報盤（FOB價）和出口遠東CFR報價則雙雙上調20-30美元/噸不等；與此同時，中東市場進口價格較上月持平。拉美出口(FOB)報價則上調了31美元/噸。

另據國際鋼鐵協會的統計數據表明，10月份全球66個主要產鋼國和地區粗鋼產量為1.176億噸，同比增長2.4%，環比增長4.6%。10月份全球鋼廠的產能利用率為75.4%，較9月份增長0.6個百分點，較去年10月份下降2.3個百分點。10月份全球粗鋼日均產量為379.2萬噸，同比增長2.4%，環比增長1.3％。11月份大部分國家的鋼材市場開始觸底，各國鋼廠開工率保持穩定，預計11月份全球粗鋼日均產量將基本保持在10月份水平。

總結來看，盡管歐美經濟復蘇前景仍不樂觀，總體需求水平也較為低迷，但受到國際爐料價格堅挺、鋼廠試探提價以及貿易商庫存較低等因素影響，國際鋼價也始終維持堅挺。預計后期國家鋼價仍將維持高位震蕩勢態。

綜合觀點：12月鋼市或將再度走高

七、綜合觀點篇

全面總結一下12月份分析報告內容，西本新干線分析認為，12月份上海建筑鋼材市場價格基礎運行條件如下：

其一、需求層面。西本新干線監測數據顯示，出于世博結束后工地趕工的需要，本月終端需求出現異常放量。但此類需求的可持續性仍難把握，預計下月上旬需求支撐的效果仍將存在，但下旬以后需求減弱的趨勢也是明確的。換言之，下月需求支撐的作用或難及本月。

其二、供給層面。盡管需求后期難見強勢，但是供給不足的問題也同樣明顯。市場反饋，目前河北地區鋼鐵產能仍然受限，而華東主導鋼廠對市場的投放量也明顯減少，國內建材庫存較年初高點已經減倉近半，且規格緊缺情況在多個市場都有存在。換言之，如果后期供給仍難以明顯放量的話，那么略顯偏緊的供給形勢還是有利于推動價格上行的。

其三、成本因素。除了供給對價格仍有支撐之外，下個月最具炒作空間的當屬一季度協議價的定調。根據此前三個月現貨礦價的運行情況來看，一季度協議價完全具備上調10%以上的價格空間，且受煤炭資源偏緊影響，焦炭價格也仍具上行動力。此外，大額銀票貼現利率已經突破”4”字關口，資金成本攀升的趨勢也同樣明顯。正是由于持倉成本的居高難下，后期鋼價仍難有明顯回落空間。

其四、宏觀層面。從政策面來看，盡管國際經濟形勢依然復雜，但國內貨幣政策轉向的基調已經明確，流動性收緊無論對于市場心理層面還是實際操作層面都會產生明顯影響。但由于本月一月之內已經兩度上調準備金率，決策層動作頻出之后，下月或將進入政策觀察期，短期政策風險或將減弱。

其五、商家心態。目前商家想漲盼跌的心態也極為糾結。想漲，是因為只有漲價才有更大的獲利空間以及更多的出貨機會；盼跌，是因為只有下跌才有低價補庫的機會并降低后期的價格風險。正是貿易商對高成本和后期風險的擔憂，導致今年冬儲規模也不及往年，市場可供資源始終有限。而反過來，也正是由于市場可供資源有限，所以價格更具上行空間。在這個循環怪圈沒被打破之前，鋼市格局仍將是易漲難跌。

綜合上述分析，筆者個人最后對12月份滬上螺紋鋼價格走勢作以下推測：目前的高成本低庫存局面對鋼價支撐明顯，而世博后的需求放量預計在下月上旬之前仍能得到延續，從目前的供需形勢以及成本面而言，下月鋼價仍有震蕩走高的空間。但需要提示的是，國家對于管理通脹、打壓物價、收緊流動性的決心也是明確的，加上年末資金收緊、后期鋼廠復產增多的風險客觀存在，所以價格走高到一定程度之后，仍需提防其回落風險?；诖?，預計12月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格，將在4600-4800元/噸區間運行。 [文]西本新干線特邀評論員 2010-11-26?

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