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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，11月份為49.0%，較上月回升1.5個百分點，但已連續第三個月處在50%的榮枯線以下，反映出鋼鐵行業整體形勢依然低迷。主要分項指數中，生產指數小幅回升但仍處收縮區間，新訂單指數觸底反彈，新出口訂單指數重回50%上方，購進價格指數高位回升。PMI顯示當前國內鋼市運行積極因素正在逐步增多，考慮到華北地區環保治理力度加大，給市場帶來極大的信心，年內鋼市有望繼續轉暖，價格有望進一步上行。但在年末資金壓力加大以及鋼廠庫存明顯增長的形勢下，鋼價上漲空間不大。

圖1：2013年以來鋼鐵行業PMI指數變化情況

一、產量小幅回升

11月份，鋼鐵行業生產指數較上月小幅上升0.9個百分點至49.4%，仍處50%的臨界點下方。與此同時，和生產相關的采購活動繼續呈現收縮態勢。當月采購量指數重新跌落收縮區間，為49.1%，較10月份回落3.6個百分點，連續兩個月回落。原材料庫存指數繼上月環比大幅回升5.4個百分點之后，本月再次回升0.9個百分點至49.4%。從三個指數的變化情況來看，近期鋼鐵企業原料庫存連續上升，繼續采購意愿減弱，年內鋼鐵產量出現明顯回升的可能性不大。據西本新干線數據，截止11月29日，全國主要港口鐵礦石庫存量達到8440萬噸，較上一周大幅增長1.93%，創下今年以來的新高。

從鋼廠生產情況來看，10月份全國粗鋼日均產量為209.9萬噸，環比大幅回落3.7%，今年2月份以來首次降至210萬噸以下，在一定程度上緩解了國內鋼材市場的供需矛盾。11月份國內鋼價出現反彈，鋼廠生產再度加快。據中鋼協統計數據，11月上旬全國粗鋼日均產量214.42萬噸，旬環比增長2.18%。11月中旬全國粗鋼日產量213.19萬噸，雖然環比略有回落，但仍處于較高水平。然而，最近華北地區環保治理力度明顯加大，河北地區已經開展為期半年的環保行動，這次行動從目前來看，執行較為嚴厲徹底，部分不合規的中小鋼企已經停產或減產。受環保壓制，中小鋼企產量近幾旬得到控制，并沒有反彈跡象，而大鋼廠由于成本壓力及淡季因素，部分鋼廠檢修也出現增多。預計后期國內粗鋼產量總體仍會維持小幅下滑的趨勢。

圖2：2013年以來鋼鐵行業PMI生產指數、采購量指數、原材料庫存指數變化情況

二、需求階段性改善

11月份，鋼鐵行業新訂單指數在連續兩個月回落之后，反彈1.7個百分點至48.5%，顯示市場需求趨于回升。據中鋼協數據顯示：11月中旬，82家重點鋼鐵企業鋼材日均銷量142.3萬噸，環比11月上旬增長2.7%。從細分品種來看，板帶材表現良好，銷量達到667.66萬噸，較11月上旬增長4.9%；長材銷量達到713.36萬噸，較11月上旬增長1.0%。

從市場來看，商品現貨交易平臺西本新干線的監測數據顯示，農歷9月（10.5-11.2)終端采購量環比增長15.34%，同比下降25.51%。10月底到11月上旬，隨著鋼價快速反彈，工地補庫需求、鋼貿商備貨需求出現階段性釋放。但總體而言，隨著冬季的來臨，北方需求減弱已成定局，而10月固定資產投資增速以及房地產投資增速的下滑，或也意味著后期投資拉動難以持續發力。在經濟回穩之后，中央“穩增長”的力度可能已經有所減弱，加之四季度資金流動性中性偏緊以及各地新一輪樓市調控之下，預計四季度投資增速或將穩中有降，國內鋼市需求也將有所趨弱。

圖3：2004-2013農歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

11月份，鋼鐵行業新出口訂單指數為56.0%，較10月份大幅回升6.8個百分點，創下最近九個月來的新高。該指數連續兩個月反彈，并重回擴張區間，顯示當前國內出口形勢較前期有所好轉，后期鋼材出口有望繼續保持較高水平。據海關統計數據顯示，10月份我國鋼材出口量重回500萬噸上方，達到507萬噸，環比9月份增加15萬噸，同比增長4.75%。經測算，今年1-10月份我國粗鋼凈出口4247萬噸，同比增長17.6%，預計全年我國粗鋼凈出口量將達到5000萬噸。出口的大幅增長，對于緩解國內鋼市資源供應壓力起到積極作用。

近期全球制造業需求有所好轉，國際鋼價連續上漲，國內鋼材的價格優勢顯現，國內鋼廠出口接單情況明顯好轉。數據顯示，10月份全球制造業PMI指數攀升至52.1%，環比9月份回升0.3個百分點。其中，美國制造業達到了近兩年半最快增長水平，日本制造業PMI指數創下了2010年5月以來的最高水平，歐元區經濟體溫和復蘇。新興經濟體韓國、巴西、俄羅斯、臺灣等制造業也表現為繼續擴張。亞洲新興市場經濟的逐步轉好以及歐盟美國等發達經濟體制造業需求的溫和復蘇，對我國鋼材出口量的提升起到明顯支撐作用，后期國內鋼材出口量仍有望保持相對較高水平。不過，美國QE的延續將使美元繼續貶值，人民幣持續升值，加之市場對我國新一輪改革紅利釋放預期較強，國際熱錢加速回流，這將大大推高人民幣的升值趨勢，也會間接削弱我國鋼價的出口優勢，年內鋼材出口難以超預期增長。

圖4：2013年以來鋼鐵行業PMI新訂單指數、新出口訂單指數變化情況

三、鋼企庫存壓力依然較大

11月份，鋼鐵行業產成品庫存指數為47.5%，較上月回落2.0個百分點，該指數連續兩個月下降，但降幅有所收窄。從該指數的變化情況來看，我們認為鋼鐵企業依然在積極去庫存，庫存壓力依然較大。從國內具有風向標作用的寶鋼價格政策來看，整個四季度寶鋼板材出廠價格一直保持平盤，不過11、12月份均出現暗降，顯示市場需求不振，鋼企庫存較高，期望采取優惠手段來激勵下游行業增加訂單。據中鋼協數據顯示，11月中旬82家重點鋼鐵企業鋼材旬末庫存1393萬噸，環比11月上旬大幅上升7.8%，升至年內次高水平。

從市場庫存來看，當前鋼貿商訂貨依然不積極，庫存仍處于下降通道。據西本新干線監測庫存數據顯示，截止至11月29日，國內主要鋼材品種庫存總量為1334.66萬噸，環比下降0.1%，自國慶節后已連續八周出現下降。目前的市場庫存水平已經降至年內最低點，比春節后的庫存累計下降幅度達到40%。根據經驗來看，多數年份冬儲庫存增倉的啟動時間都在12月份，后期鋼材社會庫存可能會逐步增加。而年底鋼廠檢修減產將會增加，預計鋼廠庫存可能會小幅回落

圖5：2013年以來鋼鐵行業PMI產成品庫存指數變化情況

四、成本壓力依然較大

11月份，鋼鐵行業購進價格指數止跌反彈至57.8%，較上月回升4.3個百分點，為近三個月以來的最高。今年下半年以來，購進價格指數持續在50%以上高位運行，鋼鐵企業成本居高不下。

從原料市場的走勢來看，11月鋼鐵爐料市場除廢鋼小幅下跌外，進口礦、焦炭等其他主要品種均呈現上漲行情。月末，普氏鐵礦石62%指數報在136美元，月環比漲3.5美元/噸；唐山地區普碳方坯報在3000元，月環比上漲20元/噸；山西二級冶金焦報價1200元/噸，月環比上漲50元/噸。以最新的原料成本和鋼價對比情況來看，大部分鋼廠依然虧損120-140元/噸，鋼廠成本壓力較大。據中鋼協公布的數據，10月份86家重點鋼企實現利潤17.16億元，在此前連續三月上升的情況下，環比大幅下降47.46%。

圖6：2013年以來鋼鐵行業PMI購進價格指數變化情況

五、鋼材價格大幅反彈

國內鋼材市場價格在經過了金九銀十季節的慘淡表現之后，11月份迎來大幅反彈。環保治理力度加大、社會庫存處于低位、三中全會政策預期良好等多重利好因素疊加，鋼市一掃此前頹勢，上演了一波淡季逆勢上漲行情。截至11月29日，西本指數收在3750元/噸，較上月末上漲160元/噸，達到今年4月下旬以來的最高點。

圖7：2013年以來西本鋼材指數變化情況

六、資金緊張有所加劇

在年內穩增長無憂，通脹現抬頭跡象的背景下，央行近期貨幣政策總體穩中偏緊。據央行數據，10月份社會融資規模為8564億元，創下年內次低紀錄，分別比去年同期和上月少4342億元和5485億元；10月人民幣貸款增加5061億元，同比多增7億元，比上月少增2809億元。在年末效應臨近和政策預期偏緊的形勢下，11月中旬市場資金利率連續上漲。據西本新干線監測，11月29日滬大額銀行承兌匯票貼現率為6.15‰，較10月31日大幅上漲11.21%，創下今年7月以來的新高。就鋼材市場來看，12月又到了銀行集中還貸的年底。近期市場傳出部分小鋼廠因經營不善、資金鏈斷裂的消息，加之環保方面政策升級，使得銀行對鋼鐵行業貸款限制更加嚴格，年末市場資金緊張的局面將進一步加劇。

圖8：2012-2013年滬大額銀行承兌匯票月貼現率

從目前市場的情況來看，國內宏觀經濟基本面相對利好，而環保治污已成為地方政府的政治任務，將在極大程度上帶來鋼產量下降的預期以及提振市場信心。12月份隨著整個行業冬儲大幕的逐步展開，可能會帶動國內鋼材市場出現一波反彈，但幅度不會很大。

1、國內宏觀基本面較為利好

10月份國內宏觀經濟繼續呈現穩中向好態勢，工業增加值，消費、出口等指標增速與9月份相比均有不同程度回升。固定資產投資增速小幅回落，其中基建投資下降明顯，制造業投資則繼續保持平穩增長。10月月份工業增加值同比增長10.3%，增速較9月回升0.1個百分點。固定資產投資同比增長20.1%,增速比1-9月回落0.1個百分點。10月份我國CPI同比增長3.2%，增速比9月回升0.1個百分點；PPI同比下降1.5%，降幅較9月擴大0.2個百分點。10月份進口同比增長7.6%，出口同比增長5.6%。

11月份中國制造業PMI為51.4%，與上月持平，其中的產出指數上升至54.5%，高于去年同期2.0個百分點。制造業溫和擴張及產出增加對穩定相關制造行業的用鋼量將形成積極的影響。

2、環保治理力度超過以往

國務院出臺的《大氣污染防治行動計劃》以及《化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》兩個文件均明確了地方政府的問責機制，政府對落后產能的淘汰決心超過以往，民眾對環保治理的實質舉措也空前關注。十八屆三中全會后，各地方政府開始密集部署環保治理的執行細則。11月24日，河北省政府統一部署，在唐山、邯鄲、承德集中拆除8家鋼鐵企業高爐10座、轉爐16座，共減少煉鐵產能456萬噸、煉鋼產能680萬噸。11月27日，河北省發布《關于印發河北省鋼鐵水泥電力玻璃行業大氣污染治理攻堅行動方案的通知》，要求在全省鋼鐵、水泥、電力、玻璃行業集中開展大氣污染治理攻堅行動。其中明確對鋼鐵行業完成52臺鋼鐵燒結機的脫硫工程；全部關停淘汰90平方米以下鋼鐵燒結機94臺。長期來看，環境保護的倒逼機制將對鋼鐵產量釋放產生抑制作用，對國內鋼市將帶來長期利好

綜合來看，宏觀經濟企穩向好、環保治理進入攻堅階段等利好因素將支撐年內鋼市的回暖，鋼材價格有望上行。不過又到年末時，鋼鐵行業將進入一年一度的還款高峰期，整體資金面更加緊張；同時，鋼材的剛性需求也將因天氣原因或降至年內低點，這些因素將會抑制鋼價的上行空間。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會取得聯系，未經許可，任何單位或者個人不得轉載本文）