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本期觀點：6月鋼市? 低位震蕩

時間：2010-6-1—2010-6-30

關鍵詞：需求 成本 宏觀經濟 國際市場

新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

本期導讀：

●行情回顧：5月鋼價持續下探，反彈出現但反轉不易；

●供給分析：全國粗鋼產能再創新高，建材庫存重回增倉軌跡；

●需求分析：房地產調控降低后市需求預期，鋼材出口再度面臨壓力；

●成本分析：原料成本大幅補跌，鋼廠調價加速下行，高位鐵礦石或也難持續；

●宏觀分析：國際債務危機深重，國內加息壓力加劇，宏觀政策趨緊已成定局；

●綜合觀點：由于需求形勢不容樂觀，而鋼廠定價仍面臨補跌壓力，加之宏觀政策總體偏空，6月鋼價或將維持低位震蕩格局。????

??行情回顧：5月鋼價大幅下探因素分析

●宏觀政策偏于收緊

●5月需求總體低迷

●成本均線逐步下移

●商家心態偏于悲觀

一、行情回顧篇

同樣是過山車行情，2009年和2010年卻是截然不同的路徑與風景。

回顧2009，滬上鋼價由年后3850高點急劇下挫到4月的3200低點，隨之觸底反彈，4月中旬重回上升通道，且漲勢長達4月之久，漲幅高達43%，8月初一度觸及4600點位。然今年形勢完全逆轉，滬上鋼價在年后直接啟動升勢，從3700點位一路推高到4370高點僅耗時不足兩月，但同樣在4月16日，轉折點再度出現，只不過，這一次的轉折直接宣告了上漲行情的夭折，也迎來了整個5月的持續下探。

當然，如果把鋼價旺季走低僅僅歸結在供需層面，顯然難以得出滿意的結論。而更深層次的原因，還在于整個經濟政策的調整。2009年的宏觀環境，幾乎可以定義為流動性堆積起來的大宗商品盛宴和政策刺激下的基建開發高潮。然而今年以來，面對越行越近的通脹風險和地方融資平臺的不堪重負，政策退出、收緊流動性成為關鍵詞匯，與之相對應，大宗商品走勢低迷，螺紋鋼自是難免殃及。

再來看需求因素。“買漲不買跌”的鐵律在本月下探行情中得到了充分的體現。根據西本交易平臺數據顯示，本月終端需求持續低迷，中間需求也極為反復。需求的消極觀望直接導致了鋼材市場金三銀四消費旺季的落空，也在很大程度上拖累了鋼價的持續走低。

而成本來看目前也無力支撐。盡管在鋼價下探初期，原料價格還維持了一定的堅挺，但這并不表示上游成本沒有補跌的壓力。這一點，在本月鋼廠價格持續下調、原料價格大幅補跌中也得到了體現。而隨著成本均線的逐步下移，現貨鋼價的下行空間也將更為明顯。

宏觀政策的逐步收緊、需求水平的持續低迷、成本均線的逐步下移，對商家心態自然也打擊不輕。如果說4月下旬貿易商仍傾向于弱勢維穩，寄希望于企穩反彈的話，那么5月以來恐慌殺跌已經成為市場的主旋律。商家心態趨于惡化，也使得本處弱勢的市場更為低迷。

5月鋼價已經黯然收場，但月底的企穩反彈仍然給市場留下了些許懸念和希望。那么，滬上乃至全國鋼價到底是形勢逆轉還是繼續下探？6月需求水平能否出現起色？宏觀政策面會如何演變？國際市場發展形勢怎樣？帶著諸多問題，一起來看6月滬上建筑鋼材行情分析報告。
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供給分析：國內粗鋼產量再創新高

●本月國內建筑鋼材庫存重回上升通道

●本月國內鋼材產能釋放再創新高

●本月我國鋼材出口形勢繼續增長

●下月建筑鋼材產能預期

二、供給分析篇

1、國內建筑鋼材庫存現狀分析

根據西本新干線監測數據顯示，全國建材庫存在經歷了前期連續7周的下滑之后，本月又重回增倉軌跡，目前全國建材庫存已經連續3周增倉，增倉幅度為3.7%，庫存絕對值更是高出去年同期106%。庫存水平的再度回升和需求形勢的持續低迷，也預示著后期的去庫存化更加不易。

2、國內建筑鋼材供給現狀分析

據國家統計局統計數據，4月國內粗鋼產量5540.3萬噸，同比增長27%；日產粗鋼184.68萬噸，創歷史新高。1-4月粗鋼生產21386.5萬噸，增長25.4%。4月份生鐵、鋼材分別生產5162.3萬噸和6910.7萬噸，同比分別增長23%和31.5%。1-4月生鐵、鋼材累計生產20222.5萬噸和25442.6萬噸，增長22.2%和29.3%。

可以看到，由于4月是鋼價見頂回落的轉折月，相對高位的價格水平使得鋼廠利潤水平依然較為可觀，在利潤的驅使之下，鋼廠開足馬力生產，產能再創新高也就不足為奇了。

3、國內建筑鋼材出口現狀分析

海關總署5月10日數據顯示，2010年4月份，我國出口鋼材431萬噸，同比增長205.7%，比上月增長98萬噸；進口鋼材150萬噸，同比下降7.4%，比上月減少13萬噸；鋼材、鋼坯進出口折合粗鋼凈出口約293萬噸(去年同期為凈進口88萬噸)，同比增長232%，環比增長69.36%。

4月出口數據表明，我們出口市場持續回暖，無論同比還是環比都出現了大幅增長。然而細究來看，同比大幅增長是建立在去年金融危機導致需求蕭條的基礎之下，而雖然4月我國出口環比增長了69.36%，但出口金額卻只增長了21.34%，說明我國的出口產品仍以低價格取勝，產品附加值和經濟效益都明顯偏低。

同時提醒關注的是，國際鋼價在5月已經出現了見頂回落跡象，而近日業內又盛傳鋼材出口退稅下調可能7月實行，這也意味著，我國鋼材出口仍面臨的內憂外患的雙重夾擊，后期形勢不可過于樂觀。

4、下月建筑鋼材供給預期

客觀而言，鋼廠產能的不斷擴張必然是建立在成本能向下游有效轉移的基礎之下。而目前情況來看，一邊是國內鋼價和下游訂單的持續回落，一邊是鋼廠前期低價成本耗盡、開始進入到高成本生產，成本和需求的背離走勢，使得鋼廠全無利潤空間可言。換言之，隨著后期鋼價的進一步回落，鋼廠減產必然是大勢所趨。但單就5月份情況來看，據西本新干線跟蹤監測的唐山地區生產線數據顯示，72條生產線目前已經停產8條，減產比例在10%左右，而到了6月，我們預計這個比例仍將進一步擴大。而鋼廠的進一步減產或也將成為鋼價見底的標志所在。

需求分析：下月建筑鋼材需求難言樂觀

●本月上海建筑鋼材需求釋放維持低位

●本月上海固定資產設投資額度全面回落

●預計下月建筑鋼材市場需求釋放將維持低位

三、需求形勢篇?

1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

從傳統銷售數據組合來看（如下圖），西本新干線鋼鐵現貨交易平臺的監控數據顯示，已經過去的農歷4月份（4.14-5.13）顯然距傳統需求釋放預期差距甚遠。除了世博期間施工管制對需求造成一定影響之外，更重要的原因還在于今年重點項目投資的明顯減少，且這種情況不單上海獨有，全國各地都面臨固定資產投資高位回落、地方財政后勁不足的困境，而過分依賴國家投資拉動的需求本身也并非長遠之計。從今年國家的政策導向來看，后期需求形勢仍將持續低迷。

2、滬上建設投資額度分析

?上海統計局數據顯示，今年1-4月，本市全社會固定資產投資1393.2億元，比去年同期增長11%，增幅比一季度回落7.3個百分點，其中，4月份城市基礎設施投資完成100.85億元，月環比下降9.05％；4月房地產開發投資130.08億元，月環比下降31.4%。

上海建設投資額度的明顯回落，也給了滬上“金三銀四”旺季行情落空一個合理的解釋。而從今年上海的市政規劃來看，后期也并無新增大型項目上馬，滬上需求形勢或將維持較長一段時期的低迷。

3、下月建筑鋼材需求預期

傳統經驗表明，即將來臨的6月份大部分時間處于農歷5月，也是上海傳統的入梅時間節點，需求預期應該出現一定回落。而從上海建設投資額度來看，后期的需求形勢也不容樂觀。基于此，我們預計6月需求形勢仍將維持低位。

成本分析：原料成本大幅下挫

●原材料價格運行現狀

●主要區域建筑鋼材出廠價格全面走低

●6月建筑鋼材成本走勢預測

四、成本分析篇

1、 原材料成本分析

現貨價格的持續下挫，對原料市場的沖擊也極為明顯。除焦炭價格受上游煤炭支撐尚顯強勢之外，其余品種均呈現加速下行之勢（如下圖）。截至5月25日，上海地區20MnSi鋼坯價格為3950元/噸，較上月同期下跌350元/噸，但較年初低點上漲了350元/噸；江蘇地區廢鋼價格為2730元/噸，較上月同期下跌200元/噸，但較年初低點仍上漲了50元/噸；山西地區焦炭價格為1900元/噸，比上月同期上調50元/噸，且較年初上漲了100元/噸。與此同時，品位63.5/63印粉報價已經回落到150美元/噸附近，月跌幅達到21%，但較年初130美金/噸的低點，依然上漲了15%以上。

以上數據清晰表明，若缺乏終端需求的有效支撐，面粉就絕對沒有比面包貴的可能。且由于目前現貨鋼價已經接近年初起點，而爐料價格較年初仍有10-20%的上浮空間，這也意味著，除非需求能夠出現起色，否則原料價格仍有繼續補跌的空間。

再來關注鐵礦石新季度談判，根據中國鋼企與三大礦山達成的季度訂價協議，以過去三個月現貨鐵礦石平均價格指數，確定下一季度長期合同基準價格，6月開始長期合同基準價格將超過160美金/噸，這也意味著在國內鋼價、甚至是全球鋼價都處于下跌通道的背景下， 2010年3季度可能再度出現長協與現貨價格倒掛的局面，當然也完全存在中國鋼企再次違約或者礦山作出一定讓步的可能。所以對于三季度鐵礦石價格，能否繼續提價依然充滿爭議，但跌價的可能性卻更加微乎其微，換言之，鐵礦石成本的相對剛性，必將制約鋼廠后期的盈利水平和產能水平。

2、主要區域建筑鋼材出廠價格分析

從本月鋼廠調價來看，大幅補跌是當前的主旋律所在。而鋼廠定價政策向來以“以銷定產”著稱，此番降價加補差，不代表其有多么仁慈和慷慨，而只是說明了鋼廠的訂單形勢已經出現問題。換言之，鋼廠通過漲價來傳導成本壓力的模式目前已經完全失效。接下來，如果成本不能補跌到位，鋼廠減產便將成為大勢所趨。而后期鋼廠的大規模減產，也將成為本輪鋼價觸底回升的關鍵所在。

3、下月建筑鋼材成本預期

綜上所述，無論是爐料價格，還是鋼廠成本，抑或是國際大宗商品走勢，目前都出現了明顯回落跡象，且由于下月需求形勢仍難言樂觀，所以我們預計后期成本均線仍有繼續下移的空間。
宏觀經濟：宏觀調控出現放緩信號，但政策收緊仍是大概率事件。

●宏觀經濟數據分析

●宏觀經濟走勢預測

五、宏觀經濟篇

（一）宏觀經濟數據

（1）國家統計局11日發布4月份經濟數據，其中居民消費價格(CPI)同比增長2.8%，超過了2月份2.7%的漲幅，創下了年內新高。工業品出廠價格(PPI)同比增長6.8%，漲幅比上月增加了0.9個百分點。
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（2）央行數據顯示，2010年4月末，廣義貨幣(M2)余額為65.66萬億元,同比增長21.48%，增幅分別比上月末和去年同期低1.01和4.47個百分點；狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元,同比增長31.25%，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個百分點；流通中貨幣(M0)余額為3.97萬億元，同比增長15.76%。當月凈投放現金577億元，同比多投放66億元。本外幣貸款增加8093億元，其中，人民幣貸款增加7740億元，外幣貸款增加52億美元。

（3）中國物流與采購聯合會發布數據顯示，4月份中國制造業采購經理指數(PMI)為55.7%，比上月上升0.6個百分點。PMI指數已持續14個月保持在50%以上。

（4）據海關統計，1至4月，我國進出口總值8559.9億美元，比去年同期(下同)增長42.7%。其中出口4360.5億美元，增長29.2%；進口4199.4億美元，增長60.1%；貿易順差為161.1億美元，下降78.6%。

（5）國家統計局數據顯示，1-4月份，城鎮固定資產投資46743億元，同比增長26.1%，比上年同期回落4.4個百分點，比一季度回落0.3個百分點。4月我國新開工面積1.34億㎡，施工面積2.24億㎡，環比降23%和31%。

（6）今年前四個月，中國貿易順差僅為161.1億美元，同比下降78.6%，3月甚至一度出現貿易逆差。4月雖然恢復貿易順差，但當月規模僅為16.8億美元。

（7）國家發改委產業研究所所長助理黃漢權5月17日則對《華夏時報》記者明確表態：“三年之內免談房產稅。”與這一說法互相驗證的則是國家稅務總局公開表態：地方對房產稅征收范圍沒有解釋權。

（8）按照住建部要求，全國要在今年共建設各類保障性住房和棚戶區改造住房580萬套，改造農村危房120萬戶，這一數字比2009年有大幅度提高。各省被要求在今年7月底前全面開工建設保障性住房項目。

（二）5月份宏觀經濟走勢預期

1、短期政策有放緩信號，但政策收緊依然是大概率事件

就4月宏觀經濟數據來看，無論是創下17個月新高的CPI 數據，還是已經持續14個月保持在50%以上的PMI指數，抑或是4月同比上漲12.8%的全國70個大中城市房屋銷售價格，都說明經濟繼續在潛在增長率之上運行，2季度經濟面臨的風險仍然是過熱，所以后期政策繼續收緊依然是大概率事件。
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而從管理層的動作來看，無論是監管部門嚴厲調控房地產市場，還是中央大力整頓地方融資平臺；或是商業銀行繼續收縮信貸投放，都表明緊縮已經成為2010年宏觀政策的主基調。從政策工具來看，信貸政策、土地政策、財稅政策以及行政調控都已出臺。在政策組合拳之下，盡管房價依然兀自堅挺，但成交量已經明顯萎縮，而國內資本市場卻是深受影響，出現恐慌性下挫局面。同時海外債務危機的演化更是改變了全世界對經濟復蘇的看法，也正在影響各國政策退出進程。可以看到，目前市場對經濟過熱的擔憂或已轉成擔心政策超調可能導致的經濟二次探底的風險。

而我國管理層顯然已經注意到了經濟形勢的微妙轉變。可以看到，近期高層頻頻發出維穩表態，先是溫總理表示“要防止多項政策疊加的負面影響”，接著是胡錦濤主席表示“由于全球經濟復蘇的基礎尚不牢固，各國應繼續實施當初應對金融危機的刺激性舉措”。而在第二輪中美戰略與經濟對話期間，發改委副主任張曉強表示，中美部長們都認為，對于退出戰略的時機選擇一定要很慎重，實施的步驟一定要扎實穩健。

種種跡象表明，刺激政策退出步伐或將就此放緩，至少在未來一個月甚至數月內，我國將不會再出臺進一步的緊縮政策，從而進入一個政策觀察期。但調控暫時的放緩不代表國內緊縮格局的根本轉變，后期的政策風險仍是市場面臨的最大利空所在。

2、保障性住房需求難對鋼價形成實質利好

在對房地產市場進行嚴控的同時，國家也在一定程度上增加了保障房的供給比例。而近期一則各省被要求在今年7月底前全面開工建設保障性住房項目的消息，更是給了市場極大心理支撐。

然而，決策層想要居者有其屋的初衷固然不錯，但現實卻存在諸多無奈。一方面，保障性住房比例偏低，對于整個建筑鋼材的需求而言，無疑是杯水車薪。其次，在中央大力整頓地方融資平臺的背景下，地方政府的投資實力和投資熱情也有待懷疑。換言之，真正能對建筑鋼價形成實質利好支撐的，還是大規模的基建投資和房地產行業的興盛。但目前情況來看，去年的4萬億投資本就存在透支后期需求的意味，接下來的一年甚至幾年里，基礎設施建設已經難有作為。而就房地產市場而言，由于房地產是一個周期性行業，新開工面積的回落將滯后于銷售面積6-9個月左右。所以由于商品房新開工面積下降所導致的鋼鐵需求下降，將在今年第四季度和明年上半年體現更為明顯。

這也意味著，今年下半年的需求形勢已經極為嚴峻，極有可能，今年4月的高點，下半年都難以超越。

國際市場：國際鋼價出現見頂回落跡象

●國際主要鋼材市場分區域分析

●國際線螺市場后期將繼續下探

六、國際市場篇

根據西本新干線綜合處理的數據（如上表）顯示，持續上揚的國際鋼價在本月也出現了見頂回落跡象。具體數據如下：

螺紋鋼方面：5月與4月同期相比較，美國市場價格和進口價格都與上月持平。同一時期，歐盟鋼廠價格小幅回落12美元/噸，出口價格則回落14美元/噸。而德國市場報價卻出現了20美元/噸的小幅上調。亞洲主要市場價格以下跌為主：中國市場方面，國內鋼材價格——西本新干線鋼材指數從4月23日的620美元/噸調整至5月23日的563美元/噸，下跌空間達到57美元/噸（1美元對人民幣6.8264元）；但韓國市場報價則繼續上調20美元/噸，而出廠價格也上調20美元/噸左右；同時日本市場市場價格則大幅上調54美元/噸，出口價格漲幅更是達到70美元/噸。但提醒關注的是，中東出口價格出現了80美元/噸的大幅下挫；而獨聯體國家出口報價也出現了60美元/噸的明顯下行。而土耳其出口報盤跌幅更是達到90美元/噸。

方坯價格大幅走低：5月份與4月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）下跌90美元/噸，獨聯體出口黑海報盤（FOB價）和出口遠東CFR報價較上月同期下調30-40美元/噸不等；與此同時，中東市場進口價格較4月份大跌70元/噸。而拉美出口(FOB)報價也出現了60美元/噸左右的下跌空間。

從國際市場來看，由于歐洲債務危機的縱向蔓延，國際經濟形勢也陷入了新的動蕩局面，大宗商品價格是全面走低，而國際原料價格和鋼材價格也開始形勢急轉。目前形勢來看，歐洲債務危機的影響尚未徹底消除，后期國際需求也存在諸多不確定性風險，這也意味著，國際鋼價的探底之路短期內或難以終結。對于我國出口形勢而言，后期也將存在一定的回落空間。

綜合觀點：6月建筑鋼材市場將維持低位震蕩局面

七、綜合觀點篇

全面總結一下6月份分析報告內容，西本新干線分析認為，6月份上海建筑鋼材市場價格基礎運行條件如下：

其一、需求層面。金三銀四的消費旺季需求都已經低迷如此，那么期待于6月需求放量，無疑更為艱難。與此同時，6月還是上海傳統的入梅時間節點，雨水天氣或也將對出庫造成阻礙。所以，對于6月的需求形勢，還是看淡為宜。

其二、供給因素。跟上升通道里鋼廠惜售不同，下跌通道里鋼廠發貨量更顯充足，而需求不濟又幾乎已成定局。這也意味著，后期庫存攀升之勢或將不可避免，且其中相當一部分比例的年前銹蝕資源或將對市場造成更大沖擊。而如果一定要看供給對價格的影響，那么后期鋼廠的大規模減產將會成為行情的拐點所在。

其三、成本因素。客觀而言，如果終端需求沒有預期強勁，那么高位的爐料成本顯然難以有效構成價格的支撐。且目前情況來看，后期市場將更多遭受到來自原料價格補跌和鋼廠輪番降價的打壓，成本面的利空不斷或也將抑制現貨鋼價企穩反彈的空間。

其四、宏觀政策。就世界范圍而言，經濟復蘇通道似乎已經出現拐點，宏觀調控舉措陷入兩難境地當中，幾乎就是一種必然。而國內宏觀調控的疊加效應和國際市場債務風波的不斷蔓延，也使得決策層再度發出維穩表態。但短期的政策放緩不代表后面沒有進一步動作出臺，也不代表今年政策從緊的基本格局會發生改變，所以宏觀政策收緊依然是市場面臨的最大風險。

其五、國際市場。如果說前期國際鋼價的大幅走高和國內鋼材出口的持續上升是一大利好支撐。那么目前顯然這種利好已經不再存在。國際市場行情走低對于我國鋼價和出口造成拖累已經不可避免。唯一的利好便在于，全球鋼價普跌的局面，使得三季度鐵礦石價格談判買方或更具勝算。

其六、商家心態。就5月行情來看，因為鋼價仍處相對高位，商家降價出貨還存在鋼廠降價補差的可能，所以市場上屢屢上演混亂殺跌一幕。但目前現貨鋼價已經深跌至鋼廠成本邊緣，在原料價格沒有補跌到位的情況下，無論是鋼廠還是經銷商都開始趨于謹慎和冷靜。換言之，后期大幅殺跌動力不足，但低位震蕩、持續陰跌的可能性仍將存在。

綜合上述分析，筆者個人最后對6月份滬上螺紋鋼價格走勢作以下推測：以西本指數為代表的建筑鋼材市場優質品螺紋鋼價格，在6月將延續低位震蕩局面。具體來說，視資金狀況、實際需求釋放狀況變化，上海市場優質品螺紋鋼代表規格價格應該會在3700-4000元/噸之間展開震蕩整理。除非宏觀政策出現實質利好，銷量實質好轉，否則鋼價再次反彈觸及或者奢望突破4000的可能性較小，反倒是隨著鋼廠出廠價格的繼續下調和需求的持續疲軟，滬上鋼價極有可能再次觸及、甚至跌破年初的3700點位。 [文]西本新干線特邀評論員 2010-5-27