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本期觀點：多空交織 區間震蕩?

時間：2014-11-1—2014-11-30

關鍵詞：產量 成本 政策 需求?

新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（www.96369.net）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

本期導讀：

●行情回顧：資源緊張需求回暖，現貨鋼價大幅反彈；

●供給分析：鋼廠減產檢修增多，鋼材出口創下新高；

●需求分析：投資增速繼續下行，政策助力樓市回暖；

●成本分析：原料價格震蕩運行，鋼廠盈利趨于好轉；

●宏觀分析：經濟增速繼續下行，政策寬松力度加大；

●綜合觀點：當前國內鋼材市場庫存處于近五年的最低點，在北方鋼廠限產以及鋼材出口保持高位的情況下，短期國內市場資源緊張的狀況依然難以改變。考慮到當前南北價差不斷拉大，后期北材南下資源將會增多，且期貨相對于現貨大幅貼水，市場對遠期預期普遍不樂觀，將對華東地區現貨鋼價走勢形成壓力。預計11月份國內鋼價總體將以箱體震蕩走勢為主，上旬在資源趨緊的作用下繼續穩中有漲，中下旬面臨一定的回調壓力。基于此，預計11月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格(以西本指數為基準)，或將在3000-3100元/噸區間震蕩運行。

行情回顧：10月鋼價大幅反彈

一、行情回顧篇

經過8、9月份兩個月近300元/噸的大幅下跌之后，10月份國內鋼價終于迎來一波像樣的反彈行情。經濟數據利空、期貨市場一度大幅殺跌，對現貨走勢未能形成根本影響，全月現貨鋼價表現出超乎尋常的堅挺，一直以穩步上漲走勢為主，成為今年以來上漲幅度最大、持續時間最長的一個月份。資源緊張、需求回暖，供需層面得以改善，給國內現貨鋼價上漲提供了堅實的基礎。截至10月31日，西本指數收在3050元/噸，較上月末上漲130元/噸，月環比漲幅為4.45%，同比跌幅為15.04%。10月30日螺紋鋼期貨主力合約RB1505收盤價格為2590元/噸，較上月末上漲33元/噸，月環比漲幅為1.29%。

從需求層面來看，金九季節的銷量表現令人失望，但銀十季節的銷量表現卻超出市場預期。西本新干線監測的農歷9月（2014.9.24-2014.10.23）銷量環比增長3.85%，同比下降11.98%。如果考慮到國慶長假因素，農歷9月的銷售環比增長幅度將會更大，顯示出終端需求在銀十季節出現明顯恢復。國慶節前后國內房地產相關限貸、限購放松政策密集出臺，帶動國內多地樓市成交出現好轉。同時，鐵路、水利等基礎設施建設加快，也對國內鋼市需求形成提振。加之隨著鋼價回暖，前期受到抑制的終端需求逐步釋放，市場中間備貨需求也出現增加，市場整體需求表現明顯好于9月。

從供給層面來看，9月全國粗鋼產量6754萬噸，同比持平；粗鋼日均產量為225.13萬噸，環比增長1.28%。盡管9月份全國粗鋼日均產量環比略有增長，但月產量同比已經零增長，其中9月份重點企業粗鋼產量同比還下降0.52%，反映出國內粗鋼產量增速已處于明顯放緩態勢。10月上旬和中旬重點企業粗鋼日均產量分別為180.3萬噸和176.29萬噸，環比分別增長0.96%和下降2.25%，表明10月份重點企業產量仍處于小幅下降趨勢。另據海關數據，9月份我國出口鋼材852萬噸，同比增長72.97%，單月出口量創歷史新高。今年1-9月份我國粗鋼同比增產1389萬噸，但粗鋼凈出口同比增加1934萬噸，投放國內市場的資源量同比減少545萬噸，出口的增長大幅緩解了國內資源供應壓力。

從成本層面來看，本月原料價格震蕩運行，普氏指數全月基本圍繞80美元/噸一線波動，全月價格上漲1.25美元/噸；唐山鋼坯價格上竄下跳，月中一度大漲至2610元/噸，下旬又轉而大幅下跌，全月價格上漲50元/噸；焦煤、焦炭市場欲漲乏力，總體連續第三個月以穩為主。相對來看本月原料價格表現明顯弱于成品材，鋼鐵企業盈利面有所擴大，成本對鋼價支撐力度并不強勁。?

最后，從政策層面來看，本月房地產政策持續偏暖，央行9月30日發布放松限貸政策，10月份住建部發文減免公積金貸款多項收費、三部委發文要求各地要實現住房公積金繳存異地互認和轉移接續，推進異地貸款業務，加上地方政府限購松綁以及契稅減免、各地自動調整的公積金首付款比例等，構成了新一輪房地產救市政策的主基調。而發改委密集批復鐵路基建投資項目，國務院常務會議力促消費擴大和升級，表明中央發出經濟穩增長的明確信號。政策層面對提升市場需求以及提振市場信心均起到了積極作用。

綜上，10月份國內現貨鋼價表現搶眼，那么接下來的2014年11月，鋼價走勢如何？傳統消費淡季到來后需求會否出現減弱？APEC會議對鋼廠產量影響多大？原料價格表現如何？帶著諸多問題，一起來看11月滬上建筑鋼材行情分析報告。

供給分析：9月粗鋼產量同比零增長，鋼材出口創歷史新高

●10月社會庫存大幅下降

●9月粗鋼日均產量環比小幅增長

●9月我國鋼材出口創歷史新高

●下月建筑鋼材產能釋放預期

二、供給分析篇

1、國內建筑鋼材庫存現狀分析?

西本新干線監測庫存數據顯示，截至10月24日，國內主要鋼材品種庫存總量為1089.99萬噸，扣除國慶長假期間庫存回升的因素，已連續32周出現下降，累計降幅達47.45%，較去年同期下降23.5%，處于2009年9月以來最近五年的最低水平。分品種來看，10月份與9月份比較，全國螺紋鋼和線材庫存量分別下降12.2%和12.57%，熱軋板卷和中厚板則分別增長1.61%和2.3%。可見10月份全國鋼材庫存主要是建筑鋼材庫存明顯下降，板材庫存則有所上升，這也是近期國內建筑鋼材價格表現總體強于板材的主要原因。

從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，10月中旬末重點企業鋼材庫存量為1565.63萬噸，較上旬末減少3.22萬噸，降幅為0.21%；較9月中旬末減少24.17萬噸，降幅為1.52%。與去年10月中旬末相比，庫存量同比增加186.83萬噸，增幅13.55%。10月中旬重點企業銷售結算日均量環比大幅增長14.45%，鋼廠盡管仍面臨一定的銷售壓力，但去庫存化速度已明顯加快。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低335萬噸，而鋼廠庫增加187萬，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期降低148萬噸，而上月同期市場庫存和鋼廠庫存合計則是同比增加19萬噸。可見本月無論是市場庫存還是鋼廠庫存，均得到較明顯的消化，低庫存也為本月鋼價上漲提供了堅強支撐。

2、 國內鋼材供給現狀分析

從鋼廠生產情況來看，國家統計局數據顯示，2014年9月份我國粗鋼產量為6754萬噸，同比持平；9月粗鋼日均產量為225.13萬噸，環比增長1.28%。1-9月我國粗鋼產量為61800萬噸，同比增長2.3%，比1-8月減緩0.3個百分點。9月我國鋼材產量9575萬噸，同比增長1.7%；1-9月我國鋼材產量83853萬噸，同比增長5%，比1-8月減緩0.4個百分點。

從線材、螺紋鋼生產情況來看，1-9月份我國鋼筋和線材產量分別為16135萬噸和11527.1萬噸，同比分別增長7.1%和4.1%。其中9月份我國鋼筋和線材日均產量分別為61.92萬噸和42.66萬噸，環比8月份分別增長6.06%和下降0.49%。

另據中鋼協統計，10月上旬和中旬重點鋼企粗鋼日均產量分別為180.3萬噸和176.29萬噸，環比分別增長0.96%和下降2.25%。

總體來看，9月份全國粗鋼日均產量盡管環比小幅增長，但全月粗鋼產量同比已經零增長，反映出國內粗鋼產量增速已明顯放緩。10月份重點企業粗鋼日均產量總體延續小幅下降態勢，10月下旬唐山地區鋼廠開工率已明顯下降，預計10月份全國粗鋼產量較9月份將有所下降。

3、國內鋼材進出口現狀分析

從鋼材進出口數據來看，海關總署數據顯示，9月我國出口鋼材852萬噸，較上月增加76萬噸，同比增長73.2%，單月出口量創下歷史新高；1-9月我國累計出口鋼材6534萬噸，同比增長39.3%。

9月我國進口鋼材136萬噸，較上月增加19萬噸，同比增長9.7%；1-9月我國累計進口鋼材1101萬噸，同比增長5%；

9月份我國進口鐵礦石8469萬噸，為歷史次高水平，僅低于今年1月份的8683萬噸，同比增長1011萬噸或13.6%，環比增長981萬噸或13.1%。1-9月我國累計進口鐵礦石69907萬噸，同比增長16.47%。9月當月鐵礦石進口均價為88.53美元/噸，較8月份回落2.55%，自2月份以來連續8個月出現下跌。

總體來看，今年我國鋼材出口大幅增長，全年鋼材出口突破8000萬噸已成定局，這約占全國粗鋼產量的10%，出口增量不僅全部消化了國內粗鋼增量，還消化了國內庫存。據測算，1-9月份我國粗鋼資源供應量為56035萬噸，同比下降1%；其中9月份粗鋼資源供應量為為5994萬噸，同比下降5.8%。

4、下月建筑鋼材供給預期

綜合來看，10月上中旬重點企業粗鋼日均產量總體呈小幅下降態勢，受環保治理影響，10月下旬唐山地區鋼廠開工率已明顯下降。11月份APEC會議正式召開期間，華北地區鋼廠生產將不可避免受到影響，后期全國粗鋼產量趨于下降將是大概率事件。此外，當前鋼廠仍在積極組織出口訂單，鋼廠出口接單情況依然較好。下月國內市場資源供應壓力仍不會明顯加大。

需求分析：10月終端需求釋放超出預期

●農歷9月滬建筑鋼材需求環比回升

●全國基建以及房產投資額度分析

●預計11月建筑鋼材市場需求將有所趨弱

三、 需求形勢篇?

1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

從需求層面來看，西本新干線監測數據顯示，農歷9月（2014.9.24-2014.10.23）銷量環比增長3.85%，同比下降11.98%。農歷9月盡管面臨國慶長假因素，實際交易日縮短，但整體銷量環比依然出現增長，顯示出終端需求在銀十季節明顯恢復。房地產寬松政策的密集出臺，帶動國內多地樓市成交出現好轉，同時，鐵路、水利等基礎設施建設加快，也對國內鋼市需求形成提振。加之隨著鋼價回暖，前期受到抑制的終端需求滯后釋放，市場中間需求也有所顯現，囤貨、備貨現象增加。10月份市場整體需求表現超出市場預期。

2、國內建設投資額度分析

從主要投資來看，9月份國內投資增速繼續保持明顯下滑的態勢，固定資產投資增速回落至自2002年以來的最低水平，房地產市場降溫及產能過剩是投資增速減慢的主要原因。

2014 年1-9月份全國固定資產投資同比增長16.1%，比1-8月份回落0.4個百分點，較上年同期回落4.1個百分點。其中9月當月投資增速11.5%，低于8月份的13.3%，這也是該指標從6月以來的連續三個月下滑。

房地產、基建、制造業三大支柱增速均持續下滑。1-9月份房地產開發投資同比增長12.5%，增速比1-8月份回落0.7個百分點；基礎設施投資同比增長21%,增速比1-8月份回落0.6個百分點；制造業投資同比增長13.8%，增速比1-8月份回落0.3個百分點。據測算，1-9月份房地產、基建、制造業投資增速回落分別影響全部固定資產投資增速回落1.4、0.7和1.6個百分點。

3、下月建筑鋼材需求預期

綜上所述，前三季度全國固定資產投資增速處于2002年以來的最低水平，房地產、基建、制造業投資增速均持續下滑，尤其是新開工項目投資增速大幅下降，后期投資增速仍將繼續下滑，國內鋼市整體需求疲弱的現象依然難以改變。不過受政策因素帶動，10月以來各地樓市成交量明顯好轉，加之一大批基建項目集中開工，帶動了國內終端需求環比出現改善。考慮到北方地區天氣轉冷，工地逐步停工，下月市場終端需求將有所趨弱。

成本分析：進口礦價80美元/噸一線波動

●10月鋼坯礦價先漲后跌

●主要區域建筑鋼材出廠價格分析

●11月建筑鋼材成本走勢預測

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月國內原料市場價格震蕩運行，鋼坯、外礦價格先漲后跌，煤焦價格穩中有漲，廢鋼價格出現反彈。根據西本新干線監測數據顯示，截至10月30日，唐山地區普碳方坯價格為2450元/噸，月環比上漲50元/噸；江蘇地區廢鋼價格為2020元/噸，月環比上漲100元/噸；山西地區焦炭價格為860元/噸，月環比持平；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為750元/噸，月環比下跌10元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為79美元/噸，月環比上漲1.25美元/噸。

分品種來看，鋼坯價格月中走勢大起大落，月末價格震蕩上行，最終環比上漲50元/噸。上半月受資源緊張以及環保限產影響，鋼坯價格快速沖高到2610元/噸。下半月高位成交再度減淡，市場觀望加重，價格又迅速回落，最低跌至2430元/噸。本月燕鋼招標價格持續高于當日市場價格，對鋼坯整體走勢形成較強支撐。從資源情況來看，10月底唐山地區鋼坯庫存為32萬噸左右，較9月底約8萬噸，整體資源較為緊張，貿易商庫存壓力并不大。考慮到當前下游型材、帶鋼企業利潤并不佳，對坯料采購謹慎。預計下月唐山鋼坯價格將震蕩運行。

本月焦炭價格總體平穩運行，部分地區價格略有波動。據了解，雖然上游煉焦煤價格持續向好運行，但因鋼材市場表現低迷及鋼廠資金緊張，焦化企業連續提出上漲要求，但鋼企一直難以接受。目前多數焦化廠開工率保持滿負荷標準，平均在90%-100%，焦企庫存普遍不高。以目前形勢來看，隨著鋼廠冬季補庫活動的逐步展開，對焦炭市場或形成小幅帶動，但在下游鋼材市場弱勢的影響下，預計11月份焦炭價格依舊是主流平穩。

本月廢鋼價格明顯上漲。上中旬整體行情較為平淡，多以小幅波動為主，下旬在成材上漲的帶動下，蘇南地區鋼廠抬升廢鋼價格，幅度在100元/噸左右。廢鋼資源交易量始終沒有較大幅度的提升，廠商心態趨于悲觀，市場操作積極性持續下降。部分地區由于在上半月鋼廠采購量少，近期消耗不少庫存，為提升庫存，部分廠家開始上調廢鋼采購價格，部分南方市場報價則小幅上揚。當前廢鋼市場整體成交依然不暢，鋼廠微弱的擴大庫存對廢鋼走勢難以形成實質支撐，尤其是年底前部分小電爐將選擇停產、減產，后期廢鋼總體供應過剩的局面依然難以改變。預計下月廢鋼市場弱勢運行為主。

從鐵礦石市場來看，本月河北地區鐵精粉價格小幅走跌，持續受到下游鋼材需求低迷，以及進口礦、港口現貨礦下跌影響，大部分鋼廠、大礦和現貨價格小幅陰跌。目前，國內中小型礦山企業停產居多，國有大礦山及鋼廠附屬礦山生產依然基本正常。鋼廠依然不斷擴大進口礦配比，國產礦表現依舊承壓，市場悲觀心態蔓延。預計下月河北鐵精粉市場價格仍將小幅下跌。本月進口礦價先漲后跌，總體圍繞80美元/噸一線波動。截止10月30日，普氏62%鐵礦石指數收報79美元/噸，較上月末上漲1.25美元/噸。月初在鋼廠集中補庫的帶動下，普氏指數一度沖高至83.75美元/噸，隨后鋼廠采購再趨謹慎，礦價再度回落至80美元/噸下方。據了解，全球最大的鐵礦石生產商巴西淡水河谷（VALE）今年三季度的鐵礦石產量達8570萬噸，環比增長7.9%，同比增長3.1%，創下其歷史新高。今年前9個月，VALE鐵礦石產量共計2.362億噸，超過其2008年同期創下的2.322億噸的歷史紀錄。另外，全球第二大鐵礦石生產商澳大利亞必和必拓今年三季度鐵礦石產量為5709萬噸，同比增長17%，環比增長1%，創歷史紀錄。澳大利亞第三大鐵礦石生產商FMG集團三季度鐵礦石產量為4290萬噸，同比增長23%；發貨量大增60%，達4150萬噸，創歷史新高。同時，前三季度我國鐵礦石原礦產量達到11.2億噸，同比增長7.2%。鐵礦石市場供大于求的壓力依然相當明顯，預計下月進口礦價仍舊圍繞80美元/噸一線波動運行。

10月份波羅的海干散貨運價指數(BDI)大幅反彈，截止10月29日，BDI指數收于1428點，較9月底大漲365點，創下今年4月以來的新高。由于南美洲和澳大利亞礦企鐵礦石訂單增加，導致航運活動趨于頻繁，波羅的海干散貨指數(BDI)自10月17日以來連續大漲，并創最近半年來新高。其中10月21日BDI指數就曾單日上漲12.02%，創下五年多以來最大的單日漲幅。中國方面，今年無論是海岬船還是散貨整體市場都將迎來供需增速反轉，而這種改善很可能會持續到2015年，供需格局的改善將推動BDI中樞值不斷回暖，但市場整體仍體現出供大于求，一定程度將會壓抑租金和BDI改善的空間。

2、主要區域建筑鋼材出廠價格分析

本月板材企業寶鋼、武鋼、鞍鋼等主流板材廠家對11月份板材出廠價格總體穩中有降，其中寶鋼對熱軋、冷軋、鍍鋅等主流產品出廠價格均下調100元/噸，武鋼、鞍鋼熱軋保持平穩，冷軋、鍍鋅出廠價格下調50-100元/噸，顯示出板材市場表現依然偏弱，板材企業對后市普遍謹慎。建筑鋼材價格本月南強北弱，華東、華南地區鋼廠在中下旬出廠價格全面上調，北方區域鋼廠價格則穩中有降。其中華東地區沙鋼在10月上旬對出廠價格下調100元/噸后，10月中旬、下旬累計對出廠價格上調50-130元/噸；華北地區河北鋼鐵對10月份結算價格螺紋下調70元/噸，線材上調60元/噸，并對完成11月份計劃90%的經銷商，10月份再補50元/噸。總體來看，由于鋼貿商蓄水池功能的減弱，今年鋼鐵企業資金普遍緊張，鋼廠對于傳統代理商的依賴性更強，價格政策制定也明顯更加偏向有利于代理獲得盈利，鋼廠價格政策對市場價格的影響力也明顯減弱。

3、下月建筑鋼材成本預期 ? ?

綜上所述，今年礦價盡管一路下行，但國產礦減產至今仍不明顯，1-9月份國產礦產量同比增速依然達到7.2%，而海外主要礦山三季度產量普遍創新高，鐵礦石市場供應壓力不減，后期礦價弱勢運行的局面依然難以改變。煤炭焦炭市場近期穩中有漲，但在鋼材市場表現弱勢，鋼廠對漲價接受度不高的情況下，價格上行依然困難。而國內鋼廠在經過10月份的補庫之后，目前廠內原料庫存普遍上升，后期采購積極性或將有所減弱。另從鋼廠價格來看，當前各地主導鋼廠出廠價格與市場價格基本持平，鋼廠短期價格下調壓力不大。總體來看，預計下月成本將以小幅波動為主。

宏觀經濟：三季度經濟增速創金融危機以來新低

●宏觀經濟數據分析

●宏觀經濟走勢預測

五、宏觀經濟篇

（一）10月份主要宏觀經濟數據

（1）中國10月匯豐制造業PMI預覽值升至50.4，為三個月高點，預期值50.2，8月終值為50.2。其中，中國10月匯豐制造業PMI產出分項指數初值降至50.7，創五個月低點。

（2）初步核算，前三季度國內生產總值419908億元，按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%，三季度增長7.3%。

（3）前三季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長8.5%，增速比上半年回落0.3個百分點。9月份，規模以上工業增加值同比增長8.0%，環比增長0.91%。

（4）前三季度，固定資產投資357787億元，同比名義增長16.1%，增速比上半年回落1.2個百分點。前三季度，全國房地產開發投資68751億元，同比名義增長12.5%，增速比上半年回落1.6個百分點。房屋新開工面積131411萬平方米，同比下降9.3%，其中住宅新開工面積下降13.5%。全國商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，其中住宅銷售面積下降10.3%。房地產開發企業土地購置面積24014萬平方米，同比下降4.6%。9月末，全國商品房待售面積57148萬平方米，同比增長28.0%。

（5）前三季度，社會消費品零售總額189151億元，同比名義增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點。其中，限額以上單位消費品零售額94233億元，增長9.5%。9月份，社會消費品零售總額同比名義增長11.6%，環比增長0.85%。

（6）9月份，全國財政收入9953億元，比去年同月增加591億元，增長6.3%。1-9月累計，全國財政收入106362億元，比去年同期增加7973億元，增長8.1%。9月份，全國財政支出14026億元，同比增長9.1%。1-9月累計，全國財政支出103640億元，比去年同期增加12107億元，增長13.2%，完成預算的67.7%，比去年同期提高1.5個百分點。

（7）1-9月，國有企業利潤總額18504.8億元，同比增長5.9%。中央企業13651億元，同比增長7.1%。地方國有企業4853.8億元，同比增長2.6%。

(8) 9月份70個大中城市新建商品住宅與上月相比，價格下降的城市有69個，持平的城市有1個。環比價格變動中，最小降幅為0.4%，最大降幅為1.9%。與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有58個，持平的城市有2個，上漲的城市有10個。9月份，同比價格變動中，最高漲幅為4.9%，最低為下降7.9%。

（9）住建部13日公布，截至9月底，今年全國城鎮保障性安居工程新開工720萬套，基本建成470萬套，分別達到年度目標任務的103%和98%，完成投資10700億元。

（10）9月，汽車生產200.7萬輛，環比增長17.07%，同比增長4.18%；銷售198.36萬輛，環比增長15.62%，同比增長2.47%。其中乘用車生產172.43萬輛，環比增長16.42%，同比增長9.39%；銷售169.6萬輛，環比增長15.52%，同比增長6.44%。

（11）中國海關總署13日發布的2014年前三季度中國進出口數據顯示，9月當月中國進出口總值3964億美元，增長11.3%。其中，出口2137億美元，增長15.3%；進口1827億美元，增長7%；貿易順差310億美元，擴大1.1倍。按美元計價，前三季度，中國進出口總值增長3.3%。其中出口增長5.1%，進口增長1.3%，貿易順差2316億美元，擴大37.8%。

（12）2014年9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%。1-9月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。 2014年9月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.8%，環比下降0.4%。工業生產者購進價格同比下降1.9%，環比下降0.4%。1-9月平均，工業生產者出廠價格同比下降1.6%，工業生產者購進價格同比下降1.8%。

(13) 1-9月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額43652.2億元，同比增長7.9%，增速比1-8月份回落2.1個百分點；實現主營活動利潤40813.8億元，同比增長7.5%，增速比1-8月份回落2.1個百分點。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長12.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長9.5%，煤炭開采和洗選業下降47.1%。

（二）11月份宏觀經濟走勢預期

一、 三季度GDP增速創金融危機以來新低，投資增速全面弱于預期。

前三季度國內生產總值（GDP）同比增長7.4%，其中三季度GDP同比增速7.3%，比一、二季度分別低0.1和0.2個百分點，創下2009年一季度以來的季度新低。整體來看，GDP增速基本符合預期，9月份工業增加值增速環比回升1.1個百分點，好于市場的一致預期，用電量增速也同步改善，9月份全社會用電量增速月環比由-1.49%反彈4.2個百分點至2.7%。出口表現良好，前三季度出口同比增長3.6%，環比加快1.5個百分點。

但與國內鋼市需求關聯最為密切的投資增速全面弱于預期。1-9月份固定資產投資累計增速環比回落0.4個百分點至16.1%，其中9月當月投資增速11.5%，低于8月份的13.3%，這也是該指標從6月以來的連續三個月下滑。房地產、基建、制造業三大支柱增速均持續下滑，其中1-9月份房地產開發投資同比增長12.5%，增速比1-8月份回落0.7個百分點，創下最近5年來的新低；基礎設施投資同比增長21%,增速比1-8月份回落0.6個百分點；制造業投資同比增長13.8%，增速比1-8月份回落0.3個百分點。房地產銷售面積大幅下降（1-9月商品房銷售面積同比下降8.6%），庫存大幅上升（9月底商品房待售面積同比大幅增長28%），市場降溫明顯，導致房地產開發企業投資趨于謹慎。同時，地方財政收入增速放緩（1-9月地方本級財政收入同比增長10.1%，增速同比下降2.6個百分點）、融資平臺監管趨嚴等因素制約基礎設施建設投資資金來源增長。1-9月份固定資產投資到位資金39.11萬億元，同比增長12.4%，比1-8月份回落0.4個百分點。從先行指標新開工項目投資來看，1-9月份累計增速下降0.5個百分點至14.4%，9月當月增速環比大幅下降5.4個百分點至11.3%，這意味著今年4季度及明年1季度投資增速仍將繼續下滑，對國內鋼材市場需求將形成不利影響。

二、房地產、基礎等定向寬松政策密集出臺，經濟穩增長信號明確。

近期房地產政策持續偏暖。繼住建部發文減免公積金貸款多項收費后，10月14日住建部、財政部、央行等三部委再度聯手，要求各地要實現住房公積金繳存異地互認和轉移接續，推進異地貸款業務，且強調繳滿半年即可貸款。加上央行9月30日發布放松限貸政策，以及各商業銀行對央行銀監會政策的落實，與地方政府限購松綁以及契稅減免、各地自動調整的公積金首付款比例等，構成了新一輪房地產救市政策的主基調。這無疑是繼2008年底4萬億救市政策，2012年穩增長降息降準救市政策之后的第三輪救市政策。本輪政策組合拳一個最大的特點仍然是差別化政策，最容易暴漲的一線城市限購并未退出，而且信貸政策對未退出限購政策的城市，鼓勵相對遜色一些。預計在第三輪救市政策的影響下，二三四線城市去庫存可能成為事實，四季度樓市表現將也有望明顯好于三季度。如果房地產市場能夠企穩回暖，對國內鋼市需求無疑將形成巨大提振。

1-9月鐵路運輸投資增長25.1%，比前8個月的20.6%高出4.5個百分點，是投資數據中僅有的幾個亮點之一。三季度經濟數據發布的第二天，發改委正式發文批復同意八大基建項目，總投資達1500億元。就在一周前，發改委剛剛批復900余億元的三大鐵路項目。今年鐵路投資目標已上調至8000億元，加上這兩次批復的2400億元鐵路項目，今年鐵路投資的總體規模有望進一步上調至萬億元。據鐵路部門相關負責人稱，截至目前，今年計劃的64個新開工項目已全部批復，年底前可全部開工。此前，國務院常務會議部署了加快推進重大水利工程建設，預計今明兩年和“十三五”期間將分步建設納入規劃的172項重大水利工程中，目前在建工程的總投資規模大約是6000億元。住建部要求用3年左右時間，在全國36個大中城市全面啟動地下綜合管廊試點工程。可見，在房地產持續調整拖累經濟增長的壓力下，通過擴大鐵路等基建項目對沖固定資產投資整體下滑的趨勢，表明中央發出經濟穩增長的明確信號。

三、央行定向寬松仍在持續，美聯儲徹底結束QE3政策。

10月份央行公開市場操作對流動性影響弱化，10月第一周央行在公開市場凈投放資金260億元，此后三周均在公開市場零投放、零回籠。今年以來央行三次下調正回購操作利率，引導貨幣市場利率明顯下行。據西本新干線監測，10月30日滬大額銀行承兌匯票貼現率為4‰，較9月30日回落14.89%，創下2013年6月初以來的新低。央行數據顯示，9月新增人民幣貸款8572億元，遠高于此前7500億元的市場預期值, 前三季度人民幣貸款增加7.68萬億元，同比多增4045億元。不過，存款增速的放緩在一定程度上制約了銀行部門放貸的規模和速度，2014年前三季度社會融資規模為12.84萬億元，比去年同期少1.12萬億元。特別是表外融資自8月的2550億收縮至9月的不足2000億。9月份央行對五大行實施5000億元的SLF操作，10月份又對股份制銀行進行2000億元SLF操作，央行明顯釋放出政策進一步寬松和流動性相對充裕的信號。但由于政府加強了對影子銀行的監管，同時銀行對信貸風險的擔憂在加劇，三季度社會融資規模尤其是表外融資明顯減少，當前的微刺激政策和溫和寬松政策很難扭轉大部分地區房地產市場和傳統行業的下行趨勢。

美聯儲10月29日宣布結束資產購買計劃，這標志著美國長達6年之久的量化寬松政策（QE）劃上句號，美聯儲并重申將會在相當長一段時間保持利率在當前低位。隨著美聯儲退出量化寬松，并對市場產生未來將加息的預期，很可能會促使國際資本回流美國，對新興市場資本流動性帶來壓力。而在美元走強的大背景下，大宗商品價格將持續低迷，價格難有趨勢性上行。同時，美聯儲退出量化寬松將加劇我國外匯占款的趨勢性下行，或將迫使央行繼續采取更多的寬松措施來補充基礎貨幣。從鋼鐵行業來看，據中鋼協統計，前三季度大中型鋼鐵企業期間費用同比增長7.48%，其中財務費用同比增長22.88%。應收應付賬款均大幅增長，其中應收賬款同比增長16.78%，應付賬款同比增長10.97%。顯示當前鋼鐵企業資金形勢緊張的局面依然沒有改變。

國際市場：10月份國際鋼價表現不一

●國際主要鋼材市場分區域分析

●國際線螺市場后期將盤整趨弱

六、國際市場篇

根據西本新干線綜合處理的數據（如上表）顯示，10月份國際鋼市表現不一，歐美地區鋼價表現疲軟，亞洲地區鋼價受中國市場價格上漲帶動有所企穩。具體數據如下：

螺紋鋼價格漲跌互現：歐美市場方面：10月與9月同期相比較，美國鋼廠價格上漲5美元/噸，進口價格下跌12美元/噸。同期，歐盟鋼廠價格下跌34美元/噸，進口價格下跌27美元/噸，德國市場價格下跌20美元/噸。

亞洲市場方面：中國市場價格——西本新干線鋼材指數從9月25日的451美元/噸上漲至10月30日的476美元/噸，單月價格上漲25美元/噸；韓國市場報價下跌18美元/噸；日本市場價格上漲6美元/噸，出口價格下跌10美元/噸。另外，中東進口價格下跌20美元/噸，土耳其出口價格下跌25美元/噸，獨聯體國家出口報價下跌10美元/噸。

方坯價格全面下跌：10月份與9月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）下跌40美元/噸，獨聯體出口黑海報盤（FOB價）下跌35美元/噸；與此同時，中東市場進口價格下跌60美元/噸，東南亞進口(CFR)價格下跌5美元/噸。

另據國際鋼協統計， 2014年9月份全球65個主要產鋼國和地區粗鋼產量為1.34噸，同比下降0.1%，最近兩年來，全球粗鋼產量首次出現收縮。9月份歐盟28國粗鋼產量為1413萬噸，同比下降1.7％；獨聯體粗鋼產量為823萬噸，同比下降6.8%；北美粗鋼產量為1007萬噸，同比增長1.1％；南美粗鋼產量為380萬噸，同比下降3.4%；亞洲粗鋼產量為9121萬噸，同比增長0.9%。中東產量234萬噸，同比增長8.4%；非洲產量為117萬噸，同比下降10.8%。9月份全球粗鋼日均產量為448萬噸，環比增長2.8％，主要是季節性需求恢復所致。9月份全球鋼廠的產能利用率為76.1%，比8月下降1.2個百分點，較去年9月份下降2.6個百分點。

總結來看，近期國際鋼價漲跌不一。美國鋼價弱穩，目前下游需求較為穩定，但產業鏈存貨偏高，加上近期廢鋼價格下跌，當地鋼價存在下跌預期；歐洲下游需求偏弱，加上原料價格回落，買家積極性較低，預計價格將回調；亞洲地區鋼價企穩，由于近期中國鋼價觸底回升，出口報價止跌，買家進入觀望狀態。總體上判斷，11月份國際鋼材市場將盤整趨弱。

七、綜合觀點篇

全面總結一下11月份分析報告內容，西本新干線分析認為，11月份上海建筑鋼材市場價格基礎運行條件如下：

其一、需求層面。今年金九季節終端需求表現令人失望，銀十季節的需求表現卻超出預期，西本新干線監測的農歷9月銷量環比增長3.85%，如果扣除國慶長假因素，銷量增長幅度更大。房貸新政的推出，樓市銷量出現好轉，鐵路、水利等基建投資加快，對終端需求回暖起到積極作用。11月份北方天氣轉冷，且APEC會議期間部分工地停工，對整體需求將形成一定影響。但在一大批新項目開工、政策層面穩增長信號明確的情況下，市場需求仍有望保持在較高水平。預計11月份整體需求較10月份將小幅回落，但仍將維持在正常水平。

其二、供給層面。在8、9月份國內鋼價大幅下跌之后，10月份國內鋼廠安排檢修增多，10月上旬和中旬重點企業粗鋼日均產量分別為180.3萬噸和176.29萬噸，環比分別增長0.96%和下降2.25%，產量總體呈小幅下降態勢。10月份無論是市場庫存還是鋼廠庫存，均得到明顯消化，多地市場處于資源規格不齊的狀況。而為了應對APEC會議的環保治理要求，北京周邊五省制定了空氣質量保障方案，作出APEC會議期間最低減排30%的承諾，華北地區鋼廠在11月上半月生產將會受到明顯抑制。此外，國內鋼廠10月、11月出口訂單依然飽滿，投放國內市場資源不多。預計11月份國內市場整體資源供應壓力仍不會明顯加大。

其三、成本因素。10月份鐵礦石、焦炭、鋼坯等原料價格總體震蕩運行，在供大于求格局明顯的情況下價格漲勢乏力。經過10月份的補庫之后，鋼鐵企業廠內原料庫存普遍上升，后期采購力度將會趨緩，原料價格在11月份仍將難有強的表現。據中鋼協統計，前三季度重點鋼鐵企業實現利潤192.82億元，同比增長71.26%，銷售利潤率為0.71%，同比提高0.30個百分點，反映出鋼鐵企業盈利情況有所好轉。10月份國內鋼價表現強于原料，鋼廠盈利情況較9月份將進一步好轉。總體來看，下月原料價格仍將以弱勢運行為主，成本對鋼價支撐繼續減弱。

其四、資金層面。盡管今年前三季度鋼鐵行業盈利形勢有所好轉，但鋼鐵企業資金形勢緊張的局面依然沒有改變。前三季度大中型鋼鐵企業期間費用同比增長7.48%，其中財務費用同比增長22.88%。應收應付賬款均大幅增長，其中應收賬款同比增長16.78%，應付賬款同比增長10.97%。近期央行的系列舉措明顯釋放出政策進一步寬松和流動性相對充裕的信號，但由于銀行對信貸風險的擔憂在加劇，以及銀行壞賬率的上升和存款流失，當前銀行對于房地產及傳統過剩產業貸款依然相當謹慎。年內鋼鐵行業資金緊張的局面依然難以緩解，對國內鋼價走勢將繼續形成抑制。

其五、政策層面。10月份以來市場政策層面明顯偏暖，房貸政策放開、央行定向寬松、發改委密集批復鐵路基建投資項目，國務院會議力促消費擴大和升級，表明中央發出經濟穩增長的明確信號，對提升國內鋼市需求以及提振市場信心均起到積極作用。不過，隨著美聯儲結束量化寬松政策，很可能促使國際資本回流美國，美元上漲，對整體大宗商品價格走勢將形成打壓。

綜上，筆者個人最后對11月份滬上螺紋鋼價格走勢作以下推測：當前國內鋼材市場庫存處于近五年的最低點，在北方鋼廠限產以及鋼材出口保持高位的情況下，短期國內市場資源緊張的狀況依然難以改變。考慮到當前南北價差不斷拉大，后期北材南下資源將會增多，且期貨相對于現貨大幅貼水，市場對遠期預期普遍不樂觀，將對華東地區現貨鋼價走勢形成壓力。預計11月份國內鋼價總體將以箱體震蕩走勢為主，上旬在資源趨緊的作用下繼續穩中有漲，中下旬面臨一定的回調壓力。基于此，預計11月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格(以西本指數為基準)，或將在3000-3100元/噸區間震蕩運行。[文]西本新干線特邀評論員2014-10-31