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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，2015年1月份為43.0%，較上月回落1.1個百分點，該指數跌至最近11個月以來的最低水平，并連續九個月處于50%的榮枯線以下，表明國內鋼鐵行業整體形勢依然嚴峻。主要分項指數中，生產指數小幅下降，新訂單指數跌至11個月以來的低點，購進價格指數三連跌至2012年9月以來的最低點，產成品庫存指數微降但仍在高位。綜合來看，PMI顯示當前國內鋼市供需兩端均出現收縮，鋼材和原料價格繼續下跌，鋼鐵企業庫存壓力依然較大，短期國內鋼市弱勢走低的局面難以改變。不過當前國內鋼價已跌至最近十多年的新低，鋼廠加大減產檢修力度，產業鏈庫存處于近幾年同期的最低水平。進入3月份以后，各地氣溫開始逐漸回暖，建筑工地開工項目增多，市場需求將逐步放大，特別是基建投資的成效逐漸顯現，將對市場有一定的推動，預計價格有望觸底反彈，但回升空間有限。

圖1：2014年以來鋼鐵行業PMI指數變化情況

一、產量有望出現回落

1月份，鋼鐵行業生產指數為41.5%，較上月回落2.1個百分點。數據顯示，當前鋼廠的生產積極性有所減弱，后期國內粗鋼產量有望出現回落。

從行業情況來看，近期，隨著鋼價的持續下跌以及訂單的萎縮，鋼廠停產檢修狀況有所增多，高爐開工率開始下滑。有消息顯示，目前包括沙鋼、武鋼、唐鋼等各大鋼鐵企業正在計劃對設備進行維護。截止2015年1月23日，全國163家鋼廠有40家鋼廠高爐檢修，較上周增加6家；高爐開工率89.78%，較上周減少1.1%。同期，唐山地區高爐開工率下降到88.96%，回落5.2個百分點。隨著鋼廠檢修增多，近期粗鋼產量增勢明顯放緩。據中鋼協最新數據顯示，1月中旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量169.41萬噸，旬環比減少9.1萬噸，降幅為5.09%。我們預計1月份全國粗鋼日均產量環比將出現回落。

從和生產相關的采購活動來看，本月采購量指數止跌反彈至43.0%，較上月回升1.5個百分點；原材料進口指數結束之前的兩連降，觸底反彈并重回擴張區間，本月較上月回升4.1個百分點，至53.1%。據海關數據顯示，2014年12月份我國進口鐵礦石8685萬噸，環比增加1945萬噸，增長28.9%，單月進口量創年內新高。12月份鐵礦石進口均價75.61美元/噸，環比下降4.05美元/噸，創2009年8月以來的新低。2014年，我國鐵礦石對外依存度進一步提高到78.5%，同比提高9.7個百分點。原材料庫存指數自2014年1月份以來首次回升至擴張區間，本月較上月回升6.7個百分點，至51.3%。從這三個指數的變化情況來看，本月和生產相關的采購活動開始呈現活躍態勢，表明鋼廠為滿足春節期間生產所需，原料補庫需求上升，2月份全國粗鋼產量存在反彈的可能。

圖2：2014年以來鋼鐵行業PMI生產、采購量、原材料庫存、進口原材料指數變化情況

二、鋼廠訂單萎縮明顯

1月份，鋼鐵行業新訂單指數為34.2%，較上月回落6.0個百分點。該指數已連續7個月處于50%以下的收縮區間，并跌至11個月以來的低點，顯示市場處于消費淡季，終端需求一再減少，而中間商蓄水池功能一再削弱，鋼廠接單量明顯下降。從中鋼協的最新數據來看，1月中旬重點鋼廠粗鋼日產量較上旬減少5.09%，但同期庫存量反增8.25%，可見當前鋼廠銷售形勢的嚴峻程度。而從下游行業看，因國內經濟下行壓力較大，終端需求明顯放緩，尤其是房地產市場繼續調整，影響到家電、工程機械等相關行業需求。

從終端市場來看，西本新干線監測的農歷11月（2014.12.22-2015.1.19）銷量環比下降16.57%，同比下降30.56%。固定資產投資增速持續下行，房屋銷售及新開工同比大幅下降，對鋼市需求形成直接拖累。2014年城鎮固定資產投資同比增15.7%，增速比1-11月份回落0.1個百分點，創2001年以來新低。房地產開發投資同比增長10.5%，增速比1-11月份回落1.4個百分點，創2009年6月以來新低。2014年新開工面積同比大幅下降10.7%，房地產開發企業土地購置面積同比下降14.0%，商品房銷售面積同比下降7.6%。而從到位資金來看，2014年固定資產投資到位資金同比增長10.6%，增速與比上月再度回落0.9個百分點，2014年房地產開發企業到位資金更是同比下降0.1%。

圖3：2004-2014農歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

新出口訂單指數本月繼續收縮，較上月下降6.0個百分點至35.6%。顯示當前鋼廠出口接單難度上升，后期鋼材出口量預計將會有所下滑，特別是在含硼鋼出口退稅取消之后，很多鋼廠以及國外客戶都還在適應調整期，對出口訂單沖擊較為明顯。

從鋼材出口情況來看，2014年全年創紀錄達到9378萬噸，同比大幅增長50.5%，其中含硼鋼出口規模占總出口比例大約40%。12月份我國出口鋼材1017萬噸，同比增長89%，連續四個月創我國月度鋼材出口量新高。這一方面說明我國鋼材在國際市場上的競爭實力，同時也是由于出口退稅政策起到了很大的提振作用。特別是，12月份鋼材出口的大幅增長與含硼出口退稅將取消的預期有較大關系，鋼廠抓緊沖刺搶單，盡量把出口安排在12月份。隨著2015年1月1日起含硼鋼出口退稅正式取消，我們認為2015年一季度的鋼材出口將出現較大比例下滑。原因有四個：一是出口退稅的取消將影響超三成的鋼材出口；二是橫跨春節，進出口貿易本就相對較弱；三是在中國出口大增的狀態下，國際貿易摩擦劇增，2014年下半年累計超過30多起；四是目前部分鋼材產品外盤價格也在下滑，正逐步吞噬國內鋼材出口的低價優勢，加之需求減弱等因素的影響，將會抑制熱卷等產品的出口量。

圖4：2014年以來鋼鐵行業PMI新訂單指數、新出口訂單指數變化情況

三、鋼廠庫存仍在高位

1月份，鋼鐵行業產成品庫存指數結束之前的兩連升，開始下降，但幅度極為有限，較上月微降0.7個百分點，為55.5%。從該指數的變化情況來看，由于近兩年鋼貿商數量的萎縮以及行業資金緊張，庫存壓力持續由市場向鋼廠傳導，鋼鐵企業壓力持續加大。據中鋼協數據顯示，1月中旬末統計重點鋼鐵企業庫鋼材庫存量為1476.26萬噸，旬環比增加112.56萬噸，增幅8.25%；較12月中旬末減少12.01萬噸，下降0.81%。與去年同期相比，庫存量增加171.88萬噸，增幅達到13.18%。可見，當前鋼鐵企業庫存盡管較上月同期略有下降，但仍明顯高于去年同期水平，自去年以來鋼鐵企業庫存多數時間均處在1400萬噸以上的高位，鋼鐵企業去庫存化壓力相當大。

從市場庫存情況來看，西本新干線監測庫存數據顯示，截至1月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為1078.6萬噸，較去年12月末增加102萬噸，增幅10.44%，在連續十個月下降后，首次出現回升。我們認為，若后期資金面持續緊張，且出口受阻，可能引發鋼廠新一波去庫存行為，而這將令社會庫存被動增加，市場的供應壓力將有所加大。

圖5：2014年以來鋼鐵行業PMI產成品庫存指數變化情況

四、成本重心繼續下移

1月份，鋼鐵行業購進價格指數三連跌至23.5%，較上月回落1.8個百分點，跌至自2012年9月份以來的最低。該指數自2014年以來一直處于50%以下的收縮區間，本月再度跌至28個月以來的新低，顯示當前原料價格的持續回落，鋼價成本重心繼續下移。

從上游原材料市場來看，以鐵礦石為代表的原材料價格仍在弱勢下跌。根據西本新干線監測數據顯示，截至1月30日，唐山地區普碳方坯價格為2010元/噸，月環比下跌180元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1800元/噸，月環比持平；山西地區焦炭價格為840元/噸，月環比下跌20元/噸；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為620元/噸，月環比持平。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為62美元/噸，月環比下跌9.75美元/噸。

2014年，受益于進口鐵礦石等原材料價格的暴跌，國內鋼鐵企業在鋼價下跌過程中盈利艱難出現回升。據中鋼協統計，2014年，大中型鋼鐵企業實現利潤304.44億元，同比增加87.54億元，增長40.36%。銷售利潤率為0.85%，同比提高0.26個百分點。

不過進入2015年，鋼價出現暴跌，原料價格下跌幅度卻相對較小，1月份國內熱軋板卷價格下跌幅度達500元/噸，螺紋鋼價格下跌幅度超過300元/噸，遠大于同期鐵礦石、煤焦等原料價格的跌幅，鋼鐵企業虧損面迅速擴大，2015年鋼鐵企業整體盈利形勢將難以樂觀。

圖6：2014年以來鋼鐵行業PMI購進價格指數變化情況

五、鋼材價格罕見暴跌

2015年開始，國內鋼價出現罕見暴跌。淡季下游需求低迷、市場資金緊張、出口訂單下滑、以及國際市場大宗商品價格下跌等不利因素集中爆發，鋼廠和貿易商恐慌情緒蔓延，紛紛不計成本拋售庫存，造成本月國內鋼價出現暴跌。螺紋鋼價格單月跌幅超過300元/噸，熱軋板卷單月跌幅更是達到500元/噸。截至1月30日，西本指數收在2530元/噸，較上月末下跌310元/噸，月環比跌幅為10.92%，同比跌幅達27.3%。

圖7：2014年以來西本鋼材指數變化情況

六、行業資金依然緊張

2014年12月共進行8550億元短期流動性調節工具(SLO)操作，向市場投放流動性，較11月的1660億元大幅增加，創下央行單月SLO投放資金量的新高。而進入2015年1月，央行則重啟了久違的公開市場操作，包括7天和28天兩種逆回購，并且進行續作并加量投放的3195億元中期借貸便利（MLF），貨幣政策結構性寬松的基調十分突出。度過了年末資金緊張因素，加之本月央行政策相對寬松，本月市場資金利率總體下降。據西本新干線監測，1月30日滬大額銀行承兌匯票貼現率為4.9‰，較12月31日下降13.27%。本月全球央行驚喜不斷，先是瑞郎脫鉤歐元，再到印度、秘魯、埃及、丹麥、土耳其、加拿大等國齊齊宣布降息，再到1月22日歐央行宣布啟動18個月的量化寬松政策，1月30日俄羅斯央行意外宣布降息200個基點，由此而來的“貨幣大戰”也一觸即發。此前率先展開貶值大戰的歐元和盧布等貨幣依舊疲弱，瑞郎在央行疑似干預下重挫，人民幣接連逼近跌停，而澳元、新西蘭元和加元等商品貨幣也齊齊下跌。在外匯占款持續下降，國內經濟面臨通縮壓力，以及人民幣貶值預期升溫的形勢下，我國央行貨幣政策進一步寬松的可能性也在增加。

據銀監會統計，2014年末，銀行業金融機構不良貸款率1.64%，較2013年末上升0.15個百分點；商業銀行不良貸款率1.29%，較2013年末上升0.29個百分點。商業銀行不良貸款率持續處于高位，對于產能過剩的鋼鐵行業貸款限制依然沒有放松跡象。據中鋼協統計，去年鋼鐵行業貸款總量下降了47億元人民幣，會員鋼鐵企業銀行借款同比增長0.28%，但財務費用同比增長20.58%，2015年國內鋼鐵行業資金緊張的局面依然難以緩解。

圖8：2013-2014年滬大額銀行承兌匯票月貼現率

從以上情況來看，當前國內鋼市淡季效應愈發凸顯，加之受取消含硼鋼出口退稅的影響，鋼材出口也將放緩，可以預見，在春節前后這段時間，鋼材庫存仍會大幅增加，鋼市供強需弱的矛盾將會進一步加劇。同時，春節將至，資金問題同樣使得鋼市承壓，短期來看鋼價仍難擺脫弱勢格局。不過，我們認為，節后鋼材市場仍存有推動力，3月份國內鋼價或將有所反彈。首先，當前政府主要依靠基建投資來托底經濟避免硬著陸，預計國家的大規模基建投資將在3月份的“兩會”之后逐步下撥到地方，隨著后期天氣轉暖，開工量會逐漸加大，將對鋼價起到溫和刺激作用；其次，“走出去”戰略有助于鋼鐵行業有效化解產能過剩的矛盾；再次，歐洲QE也有助于我國鋼鐵市場需求的提升。

1、中國經濟下行壓力尚存，穩增長政策或觸發

1月20日，國家統計局公布了2014年宏觀經濟數據。其中，GDP增速按可比價計算回落至7.4%，固定資產投資名義增速減至15.7%，規模以上工業增加值增速按可比價計算跌至8.3%，均為近年新低；進出口總額同比增速連續三年未達預期。27日，國家統計局發布的數據顯示，2014年，中國規模以上工業企業實現利潤64715.3億元，比上年增長3.3%。其中，12月份實現利潤8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8個百分點。事實上，2014年上半年，中國工業企業利潤的增速還在10%左右的水平波動，但進入下半年以來，中國工業企業利潤增速開始逐月回落。12月份工業企業利潤降幅更是進一步擴大。中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心最新發布的2015年1月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，較上月回落0.3個百分點，自2012年10月份以來首次跌落至50%的臨界點下方。制造業PMI、四季度單月的宏觀經濟先行指數紛紛滑落，預示經濟下行壓力很大。

隨著一系列疲軟的經濟數據公布，面對經濟下行壓力，市場對政府推出進一步的穩增長政策預期增加。自2014年四季度以來，國家發改委開始密集批復基建項目，2014年全年發改委批復的基建項目投資額投到1.6萬億元。進入2015年發改委又連續批復了9項基礎設施建設項目，投資總額約為888億元。匯豐銀行在“2015年全球經濟展望”發布會上預測稱，2015年中國預期有兩次25個基點的對稱性降息，并至少有三次50個基點的存款準備金率的下跌。而近期各部委、各地方政府正在加快對一帶一路的落實，有20個省份在今年政府工作報告中提到各自在一帶一路戰略中的定位及發展重點，其中交通基礎設施互聯互通都是首要強調的一點。春節后隨著發改委前期批復項目的密集開工，以及一帶一路建設的加快推進，國內鋼市需求有望出現好轉。

2、“走出去”利于鋼鐵行業“去產能”

日前，國務院常務會議明確，將以鋼鐵、有色、建材、輕紡等行業為重點，針對國際市場需要，支持企業利用國內裝備在境外建設上下游配套的生產線，實現產品、技術和合規標準“走出去”。

鋼鐵、建材、有色、紡織等行業目前在國內面臨產能過剩的局面，通過“走出去”戰略，拓展海外市場，有望消化過剩產能，調整產業結構，提升行業盈利水平。與此同時，現在正在積極研究 “一帶一路”政策，肯定也會對鋼鐵行業“走出去”發揮促進作用。

2014年，國家發改委、工信部明確各省市化解過剩產能的指標。預計2015年還會下達化解過剩產能指標，一直到2017年基本完成化解鋼鐵8000萬噸過剩產能的目標。此外，工信部推出的鋼鐵行業生產準入條件，共三批305家進入這個白名單，占全部產能的90%以上。下一步相關部委還會對規范進一步提升，通過標準、環保、公平市場環境，充分化解產能。

3、歐洲QE對中國鋼鐵市場有一定的積極影響

在全球范圍內，由于世界性投資機會集中在中國和美國這兩個中心，那么歐洲QE增加的流動性勢必會有相當一部分流向中國和美國，其中不少資金會對中國鋼鐵市場產生積極的幫助和影響。首先，有些資金會進入樓市，增加房地產建設對各種建筑鋼材的需求；其次，由于歐洲QE的推動，歐盟地區制造業和建筑業漸漸復蘇，對鋼材的需求增加，給中國鋼材出口創造了機會。再次，歐洲QE必將使得歐元進一步貶值，美元指數走高也使得美國經濟走強，市場需求增加，從而帶動全球鋼市活躍；最后，歐洲QE的推出給中國繼續實行寬松貨幣政策留下空間，也給中國央行降準帶來空間，而貨幣供應整體寬松，有利于所批復的基建投資項目獲得更多資金，保障項目順利開工建設，使得我國鋼材需求有增加和上升的空間。總之，歐洲QE對我國鋼鐵市場的影響是存在的，且總體上是積極的。

綜合來看，在當前市場利空占據主導的情況下，春節前后鋼價繼續走跌的趨勢仍較明顯。但春節后，隨著“穩增長”、“走出去”等政策利好發酵，市場預期將會好轉，加之天氣轉暖，開工量逐漸加大，預計3月份鋼價有望出現試探性反彈，但對于上漲的時間和空間不應過度期待。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會取得聯系，未經許可，任何單位或者個人不得轉載本文）