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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，3月份為43.0%，較上月回落2.1個百分點，連續11個月處于50%的榮枯線以下，表明國內鋼鐵行業景氣度持續低迷。主要分項指數當中，生產指數、產成品庫存指數出現下滑，新訂單指數、新出口訂單指數小幅回升，顯示生產出現減緩、需求穩中有升，持續困擾鋼市的供需矛盾正在逐步緩解。不過購進價格指數繼續下跌，采購量指數大幅回落，顯示原材料價格仍處于下跌通道，成本對鋼價走勢形成拖累。4月份是國內鋼市傳統消費旺季，供需有望進一步改善，但在下游房地產市場表現低迷，上游鐵礦石價格大幅下跌的影響下，預計鋼價仍將難有太好的表現，總體將以震蕩運行為主。

圖1：2014年以來鋼鐵行業PMI指數變化情況

一、產量有望維持低位

3月份，鋼鐵行業生產指數為39.2%，較上月回落2.3個百分點，該指數連續七個月處于50%以下的收縮區間，并跌至近四個月以來的低點。與此同時，和生產相關的采購活動也呈現明顯的收縮態勢。當月采購量指數為40.4%，較上月回落9.1個百分點，跌至2014年4月份以來的最低；原材料進口指數大幅回落10.5個百分點至42.0%，為近一年以來的最低；原材料庫存指數兩連跌，并重回收縮區間，為44.1%，較上月回落6.4個百分點，為近五個月以來的最低。從以上四個指數的變化情況來看，在環保施壓、利潤收縮、資金緊張等因素的影響下，當前國內鋼廠生產及采購的熱情明顯減退，后期國內鋼材產量有望繼續維持低位。

從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據，2015年1-2月全國粗鋼產量13053萬噸，同比下降1.5%；1-2月全國粗鋼日均產量221.2萬噸，較去年12月份增長0.72%。1-2月份我國鋼材產量16807萬噸，同比增長2.1%；1-2月全國鋼材日均產量284.9萬噸，較去年12月份下降10.07%。另據中鋼協數據顯示，3月上旬和中旬重點大中型鋼鐵企業日均粗鋼產量分別為168.2萬噸和164.92萬噸，旬環比分別下降5.03%和1.95%，連續兩旬出現回落。

從目前的情況來看，隨著新環保法的正式施行以及監管力度的加大，近期鋼鐵行業已感受到壓力，比如山東臨沂的鋼廠大面積關停，唐山、宣化、承德等地鋼廠停產部分設備。另有消息稱，江蘇環保部門為了整治鋼廠環保問題，近期已經出臺文件對前階段環保不合格的部分鋼廠定向上調電費0.3元/度，從而增加鋼廠的噸鋼成本，以抑制產能釋放達到環保的目的。另外，由于持續虧損及資金緊張，部分鋼廠高爐春節后繼續安排檢修，甚至部分鋼廠關停生產線，預計3月份全國粗鋼和鋼材產量仍將維持在相對較低水平。

圖2：2014年以來鋼鐵行業PMI生產、采購量、原材料庫存、進口原材料指數變化情況

二、需求顯露啟動跡象

3月份，鋼鐵行業新訂單指數達到45.3%，較上月回升1.5個百分點，顯示隨著天氣的回暖，下游需求開始啟動，終端及鋼貿商的采購意愿有所增強，市場交易氛圍開始活躍。但該指數連續9個月處于50%以下的收縮區間，反映出當前市場需求仍未擺脫低迷態勢，當前國內市場工業低迷、投資持續回落、地產銷售低位增長，固定資產和房地產到位資金緩慢，整體市場需求依然疲弱。

從市場來看，由于今年春節較晚，工地開工時間也較往年延遲，3月中旬以后，市場需求才出現明顯的啟動跡象。西本新干線監測的農歷1月（2015.2.19-2015.3.19）銷量環比增長13.58%，同比下降14.29%。今年1-2月全國固定資產投資同比增長13.9%，增速創13年新低；房地產開發投資同比增長10.4%，為5年半來新低。1-2月份固定資產投資同比增長13.9%，增速創13年新低；房地產開發投資同比增長10.4%，為5年半來新低，顯示國內建筑鋼材需求總體依然疲弱。不過隨著天氣轉暖，市場季節性剛性需求出現釋放，3月份市場終端采購量連續四周環比回升。而3月中下旬鋼價大幅上漲，也刺激了市場中間需求加快釋放，不少商家加大了備貨囤貨的力度，市場整體成交一度趨于活躍。

圖3：2004-2015農歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

3月份鋼鐵行業新出口訂單指數為44.1%，較上月微升0.7個百分點，連續兩個月保持回升態勢，后期出口總量有望繼續增加。但該指數已連續5個月處于50%以下的收縮區間，顯示由于受到多國對我國鋼材進行“雙反”調查及國內出口政策調整的影響，出口鋼材企業仍面臨多重困難。受春節長假因素影響，2月份國內鋼材出口總量慣性下滑，但較往年同期仍舊出現了近乎翻倍的局面，總體出口量依然保持著向好的勢頭。據海關總署數據顯示，2月份我國鋼材出口量為780萬噸，較1月份下降24.2%，同比增長62.50%。1-2月份我國鋼材出口1808萬噸，與去年同期相比增長56.4%。

當前美國經濟保持穩步向好，歐央行的QE政策將推動歐元區經濟企穩回升，外需形勢向好有利于國內鋼材出口回升。不過，2014年以來，由于我國鋼材出口量的劇增，導致其它國家對我國相關鋼材產品的貿易制裁措施的增多。自2014年10月以來，10余個國家地區對我國鋼材產品發起貿易調查近30起。今年1月份，中國出口的不可鍛鑄鐵管附件、螺紋鋼等產品接連受到來自美國、加拿大和澳大利亞的“雙反”調查；2月份繼馬來西亞對我國熱軋卷材、格子花紋卷材和酸洗涂油卷材裁定征收2.49%-12.19%、15.62%的反傾銷稅后，泰國也將其對我國未涂漆的鍍鋁鋅鋼板反傾銷稅率從2013年2月份的2.86%-26.22%提高到29.5%；3月26日，歐盟通過官方公報發布的通知顯示，歐盟將開始對來自中國大陸和臺灣的不銹鋼冷軋板征收懲罰性的反傾銷稅。與此同時，3月份國內鋼材價格出現明顯上漲，而國際鋼價則延續下行態勢，國內外鋼材價差有所縮小，加之美元升值放緩間接推動人民幣貶值速度減弱，在3月份出現升值趨勢，國內出口資源的幣值優勢也在減弱，這也將對出口產生不利的影響。綜合來看，后期國內外需求的回升以及價差優勢仍將力助國內鋼材出口總量的提升，但提升的空間或將有限。

圖4：2014年以來鋼鐵行業PMI新訂單指數、新出口訂單指數變化情況

三、鋼企庫存壓力依然較大

3月份，鋼鐵行業產成品庫存指數為50.7%，較上月回落1.6個百分點，但已連續15個月處于50%以上的擴張區間。該指數顯示3月份鋼鐵企業庫存上升勢頭有所減緩，但庫存壓力依然相當大。據中鋼協數據顯示，截至3月中旬末，重點企業庫存旬環比略降1.4萬噸至1735.1萬噸，降幅為0.08%，此前連續七旬環比上升。當前重點企業庫存比去年同期增加31.22萬噸，增幅為1.83%，處于僅略低今年3月上旬的歷史次新高水平。

從主要品種的社會庫存看，庫存的波動變化及絕對庫存要好于往年，按照以往的規律，國內鋼材庫存的下降一般要在春節后第四周才開始進入下降趨勢，而今年整體有所提前。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至3月27日，國內主要鋼材品種庫存總量為1540.75萬噸，較上周減少32.33萬噸，降幅為2.06%。全國鋼材庫存量連續第三周出現下降，目前的市場庫存較去年同期下降20.05%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低超400萬噸，鋼廠庫存增加逾30萬，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期降低約370萬噸，產業鏈庫存壓力總體并不算太大。

圖5：2014年以來鋼鐵行業PMI產成品庫存指數變化情況

四、成本支撐繼續下移

3月份，鋼鐵行業購進價格指數跌至26.6%，較2月份回落3.2個百分點。該指數自2014年以來一直在50%以下的收縮區間內弱勢震蕩，且近四個月連續處于30%以下的低位，顯示原料市場價格連續疲弱運行，成本支撐持續弱化。

從上游原材料市場來看，今年以來，在銷售低迷的背景下，鋼廠生產積極性偏低，原料庫存普遍維持低位，為保證利潤更是壓低原料采購價格，令上游原料價格持續下跌。3月份，國內原料市場除鋼坯有所反彈外，鐵礦石、焦炭等價格仍節節下跌，尤其是進口礦價格跌至最近十年來的最低點。根據西本新干線監測數據顯示，截至3月31日，唐山地區普碳方坯價格為2040元/噸，月環比上漲50元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1800元/噸，月環比持平；山西地區焦炭價格為790元/噸，月環比下跌50元/噸；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為600元/噸，月環比下跌10元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為51.25美元/噸，月環比下跌11.5美元/噸。

2014年國際市場鐵礦石價格暴跌47%，今年以來跌幅也已達到29%，后期受港口庫存偏高、環保治污需求減少預期、2季度外礦新增產能投放預期等因素影響，預計鐵礦石價格仍將承壓弱勢調整。據統計，截止3月27日，全國41個主要港口鐵礦庫存9800萬噸，環比上周增加95萬噸。而大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數則由3月初的24天上升至中下旬的28天，預計后市有望逼近并達到30天，庫存壓力正逐漸加重。同時，全球礦業巨頭調低成本、擴展供應，將會對鐵礦石價格產生持續壓制。力拓不但將鐵礦石成本降低至17美元，且將今年鐵礦石生產計劃擴展至3.2億噸，比去年2.9億噸增加0.3億噸，增幅達到10.34%；并提高現貨銷售比例，預計增幅將達15%。必和必拓15-25%鐵礦石在現貨市場出售，其余按長期合同出售。上述澳洲兩巨頭年初至今周度平均發貨量為1088萬噸，同比增長27.25%，巴西淡水河谷年初至今周度平均發貨量為600萬噸，同比增長11.94%。與此同時，今年以來，由于鋼廠壓價采購，焦炭價格持續下行，而上游焦煤價格相對堅挺，焦化企業利潤因此削減，開工率自2月以來明顯下降。其中，規模100萬-200萬噸級焦化廠開工率從80%降至72%，規模200萬噸以上級焦化廠開工率從90%回落到80%。焦化企業開工率下降亦將引發焦煤需求的萎縮，從而壓制焦煤價格。煤企方面，多數企業已處于成本邊緣或早已虧損，議價能力較弱，在高庫存壓力下，焦煤價格下行趨勢或將延續。綜合來看，由于我國房地產前景依然不容樂觀，鋼廠需求不佳，而煤焦鋼產業鏈依然處于供大于求的格局之中，上游原材料市場話語權弱，而鋼廠為了改善自身利潤勢必會壓制焦煤和焦炭的采購成本。因此，焦煤長期跌勢還將持續下去，對焦炭價格支撐力度明顯不足，預計后期焦炭價格仍有回落空間。

圖6：2014年以來鋼鐵行業PMI購進價格指數變化情況

五、鋼材價格探底回升

在經歷了連續四個多月的淡季下跌之后，國內鋼材價格終于在3月中下旬終于迎來了一波漲勢。這主要是隨著下游需求逐步啟動，市場采購出現階段性的集中釋放，加之國家對環保的強硬態度，特別是為迎合冬奧會申辦工作，以華北地區為主的鋼廠成為環保部門主要檢查和治理的重點對象，減產、限產，甚至停產的消息層出不窮，由此產生的直接或間接的拉動效應速度蔓延，市場價格出現一個明顯的拉漲行情。3月24日，西本指數當日上漲80元/噸，為2012年9月份以來的最大當日漲幅。不過隨著庫存資源獲利套現，市場熱情減退，加上期貨市場連續走低以及終端用戶采購有所下降，部分市場在月末價格再度轉入下跌走勢。截至3月31日，西本指數收在2590元/噸，較上月末上漲60元/噸，月環比漲幅為2.37%，較去年同期價格下跌760元/噸，同比跌幅為22.69%。

圖7：2014年以來西本鋼材指數變化情況

六、行業資金緊張依然難改

3月央行公開市場累計回籠資金2080億元，為2014年10月以來首次出現單月凈回籠，2015年一季度央行公開市場累計實現資金凈投放500億元。自3月中旬以來，春節后現金回流到位、財政存款例行釋放，以及人民幣貶值壓力緩解等原因，推動資金市場持續緩步向好。據西本新干線監測，3月31日滬大額銀行承兌匯票貼現率為4.74‰，較2月28日回落3.66%。2月末，M2同比增長12.5%，增速較上月末提高1.7個百分點。當月人民幣貸款增加1.02萬億元，同比多增3768億元。尤其是企業中長期貸款5036億元，環比同比均大幅多增，顯示信貸結構改善。2月社會融資規模1.35萬億元，同比多增4608億元，其中當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比多增5003億元是拉升社融的主要因素。2月份新增信貸及M2增速均大幅超出市場預期，顯示為應對經濟下行壓力，央行貨幣政策已在加速寬松。考慮到一季度經濟數據不樂觀，4月份流動性收緊壓力或促使央行進一步采取降準等放松措施。

不過自2011年三季度以來，銀行業的不良貸款已連續12個季度呈“雙升”狀態。中農工建四大行2014年不良貸款余額共計4631.38億元，較去年增長1231.27億元，增幅36%。加上2014年核銷轉出的不良貸款，四大行的不良資產增幅更為驚人，共計2505億。據統計，工行凈新增不良貸款近1400億元，中行凈新增不良貸款820億元，農行凈新增不良貸款654億元，建行凈新增不良貸款635億元。在化解不良貸款壓力加大的形勢下，商業銀行對鋼鐵等產能過剩行業貸款限制進一步趨緊。日前建行董事長王洪章表示，建行將繼續減少對過剩產能行業的投入，包括鋼鐵、水泥等，并且加大不良資產的處置力度。短期內鋼鐵行業資金緊張的局面總體仍難以改變。

圖8：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現率

從以上情況來看，國內環保壓力下鋼廠關停減產消息不斷，后期粗鋼產量或將維持低位，而鋼材社會庫存的持續回落，顯示出當前市場需求正在回暖，市場供需矛盾有所緩解。與此同時，政府政策扶持力度加碼、“一帶一路”建設的推進以及地產救市政策接連出臺將進一步提振市場信心。

1、經濟下行壓力依舊較大，政策將繼續寬松

從2014年以來，中國經濟進入了結構化調整階段的新常態。今年的政府工作報告將經濟增速目標設定為7%，顯示在目前整體經濟增速逐步下降之時，原有粗放型的經濟增長模式已經發生根本性改變。統計局公布的2月份PPI同比跌幅擴大至4.8%，創下五年半以來新低。PPI同比已經連續36個月負增長，環比數據也連續14個月下降。2月份全社會用電量同比下滑6.3%，而工業企業用電量同比下降9%，均創2013年2月以來新低，這些數據反映了我國工業領域通縮局面在加劇，經濟下行壓力依舊較大。在如此背景下，鋼材作為重要的大宗工業原料產品，將難有好的表現。不過，雖然下調2015年經濟增長目標至7%，但李克強總理重申了要 “頂住下行壓力，保持平穩增長”的堅決態度，再次強調政府已然認識到經濟的嚴峻形勢并為之預留了政策空間。3月至今，從中國領導層的講話和央行動作來看，未來貨幣政策逐步寬松的可能較大，二季度將有更多利好政策措施陸續出臺，以對沖實體經濟下行風險，房地產等領域的需求將維穩，而對于地方債等金融市場風險，中央高層力圖加強管控并不會放任自流，對鋼鐵等商品構成保底作用。我們預計在2015年內，相關的寬松政策還將延續，全年大約還有兩次降息和兩次降準的空間，將為鋼價帶來實實在在的利好。?

2、“一帶一路”、“京津冀一體化”帶動鋼材需求

今年召開的“兩會”，更是給中國經濟指出了明確的方向，注入了強勁的新動能。“一帶一路”、京津冀一體化協同發展等相關政策，被提升到國家戰略高度。

以京津冀協同發展一體化為例，其交通一體化中所涵蓋“一環”、“二航”、“五港”和“六放射”規劃，讓人非常振奮，其所涉及的基建項目，包括機場、鐵路、地鐵、公路、斷頭路接通等，關聯著數萬億基建類投資，對于鋼材消費的巨大提振作用可謂不言而喻。

再來看看“一帶一路”，其提振經濟的潛力更是驚人。3月28日，《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》發布，專家預計，2015年由“一帶一路”拉動的投資規模或在4000億元人民幣左右，拉動GDP增長0.2個百分點左右。據中新社報道，目前各地方公布的“一帶一路”擬建、在建基礎設施規模已經達到1.04萬億元，主要包括重慶、四川、寧夏、江蘇、海南、云南、陜西、廣西、浙江、內蒙古、新疆、甘肅、青海、廣東、福建等省區市，其中，鐵路投資近5000億元，公路投資1235億元，機場建設投資1167億元，港口水利投資超過1700億元。

另外，今年“兩會”上指明今年鐵路投資規模將達到8000億元，按照1萬元拉動0.32噸鋼材計算，預計將拉動2560萬噸鋼材需求量，同時供電站、公路等基建也將拉動鋼鐵需求，這些對鋼材的消耗是不可忽視的。以新疆為例，2014年底，“一帶一路”互聯互通的“中巴經濟走廊”公路項目已向包括中國在內的企業正式啟動招標，將涉及公路、鐵路、油氣和光纜通道的建設，計劃2030年完成，預計總投資456億美元，拉動鋼材需求170萬噸，約占新疆鋼材總產量的14%。

3、地產救市激發“鋼市”需求想象?

房地產行業對于國內經濟的重要性不言而喻，近來政府及各地方頻頻出臺救市措施，對于深陷困境的房地產市場不啻為雪中送炭。根據國家統計局數據，2015年2月國房景氣指數下挫到紀錄低位的93.77；新屋開工面積同比下滑17.7%；累計投資同比增長10.4%，為2010年以來的最低增速。房價方面，上海易居房地產研究院發布的《近5年70城房價趨勢報告》顯示，70個大中城市住宅銷售價格有6個城市的房價已經跌回到了五年前。面對積聚的風險，中國房地產救市大幕已然開啟，今年兩會期間，中央管理層表示支持釋放合理的自住和改善住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。3月20日，住建部明確作出“進一步降低門檻，增加公積金貸款額度”的表態，加碼穩樓市；3月27日，兩部委聯合發文《關于優化2015年住房及用地供應結構促進房地產市場平穩健康發展的通知》，側重中小城市去庫存，要求對住房供應偏多市縣住宅用地供應將減少直至暫停計劃供應，而對于未開發的房地產用地可通過調整規劃進行轉型利用。3月30日下午，央行、住建部、銀監會聯合下發通知，對擁有一套住房且相應購房貸款未結清的居民家庭購二套房，最低首付款比例調整為不低于40%。同時，繳存職工家庭使用住房公積金委托貸款購買首套普通自住房，最低首付比例下調為20%；擁有一套住房并已結清貸款的家庭，再次申請住房公積金購房，最低首付比例為30%。政策中鼓勵組合貸以及二套房首付比例的下調力度超預期，該政策將有助于緩解房地產價格繼續向下調整。當日，財政部網站公布《財政部、國家稅務總局關于調整個人住房轉讓營業稅政策的通知》，二手房營業稅免征期限由5年改為兩年。與此同時，多地放寬公積金政策也成為救市的突破口，福建“閩七條”便是近期最引人關注的典型做法，廣州、上海等一線城市也傳出住房公積金救市新政。近日政策對于改善房地產市場供需面的支持有助于加速樓市去庫存化，地產行業對鋼材消費的影響顯著，鋼市需求料逐步回暖。

綜合來看，后期國內鋼市季節性需求有望繼續回升，疊加庫存繼續消化以及環保政策的嚴格實施，鋼價仍有一定的支撐。加之政策層面依然有進一步出臺寬松政策的預期，市場情緒有望進一步向好。不過，需要注意的是，當前制造業的景氣度仍然堪憂，樓市、車市、家電市場均處在去庫存階段，終端需求在短期內能否達到預期尚存疑問，而原料市場仍處在下行格局中，尤其是進口礦價跌至最近10年來的新低，成本對鋼價支撐依然不足。因此，我們認為當前國內鋼市仍處在破冰期，4月鋼價難逃乍暖還寒的命運，預計總體將呈震蕩運行走勢。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會取得聯系，未經許可，任何單位或者個人不得轉載本文）