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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，4月份為48.2%，較上月反彈5.2個百分點，達到近8個月以來的高點。但鋼鐵行業PMI指數已連續12個月處在50%的榮枯線以下，反映出鋼鐵行業景氣度持續低迷。主要分項指數中，新訂單指數升至近9個月的高點，購進價格指數也自低位反彈至近5個月的高點，之前持續低迷的國內鋼市略顯回暖跡象。預計后期隨著貨幣寬松、基建、地產穩增長政策頻出，寬松刺激預期加大，需求將會提升，加之成本支撐力度增強，鋼價有望穩中趨升。但值得關注的是，當月生產指數大幅回升至近8個月以來的高點，產成品庫存指數止跌反彈，預示后期鋼廠產能或加快釋放，供應壓力加大，在經濟增速下行的背景下，鋼價上行空間有限。

圖1：2014年以來鋼鐵行業PMI指數變化情況

一、鋼廠生產趨于活躍

4月份，鋼鐵行業生產指數大幅回升，較3月份回升10.2個百分點，達到49.4%，為近8個月以來的高點。與此同時，和生產相關的采購活動也出現明顯回升，當月采購量指數回升5.1個百分點至45.5%，進口原材料指數反彈4.8個百分點至46.8%，原材料庫存指數微升0.9個百分點至45.0%。從以上指數的變化情況來看，隨著低成本原材料(尤其是前期低價鐵礦石)投入生產，鋼廠盈利狀況轉好，加之環保壓力暫緩，鋼廠的生產積極性再度提高，開工率明顯回升，后期市場供應壓力或將加大。

從鋼廠生產情況來看，國家統計局數據顯示，1-3月份，我國粗鋼產量累計20010萬噸，同比下降1.7%，這是自1995年至今20年來我國一季度粗鋼產量出現的首次下降；其中3月份我國粗鋼產量為6948萬噸，同比下降1.2%。另據中鋼協統計，4月上旬和4月中旬重點鋼企粗鋼日產分別為169.48萬噸和172.28，環比分別增長5.05%和1.65%；全國估算值為分別為225.7萬噸和228.5萬噸，環比分別增長7.84%和1.24%。

不過，從粗鋼產量變化看，目前通過市場和政策化解產能過剩已經初見成效，這將有利于緩解供需矛盾關系。盡管近期部分鋼廠利潤有所恢復，高爐開工率上升，但整體開工率低于去年同期，特別是當前國內環保高壓已成為新常態，如4月下旬環保組再次入駐河北武安地區鋼廠進行環保檢查，山西太鋼、江蘇申特等鋼廠因環保不合格受到按日計罰等。工信部28日在官網發布《部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法》，規定對鋼鐵等產能嚴重過剩行業項目建設，須實施等量或減量置換，在京津冀、長三角、珠三角等環境敏感區域，實施減量置換，并探索建立全國產能置換指標交易平臺。此次《辦法》規定詳細具體，可操作性強，將有利于鋼鐵落后產能的加速退出以及行業結構重組的加快進行。此外，隨著4月中旬以來礦價的快速反彈，當前鋼廠盈利空間再度壓縮，加之行業資金依然相當緊張，鋼鐵產業釋放依然受限。我們預計后期國內粗鋼產能快速釋放的可能性不大，4月份全國粗鋼產量仍將呈同比下降局面。

圖2：2014年以來鋼鐵行業PMI生產、采購量、原材料庫存、進口原材料指數變化情況

二、內需有望繼續回暖

4月份，鋼鐵行業新訂單指數為49.4%，較上個月上升3.9個百分點，該指數已連續三個月上升并達到2014年8月份以來的最高，顯示當前鋼廠接單量連續增加，市場采購需求呈現回升態勢。不過，該指數已連續10個月處于50%以下的收縮區間，表明在經濟下滑的大環境下，市場終端需求仍顯不足，不論是房地產建設還是工業制造業，都難以釋放強勁的采購需求。

4月份是傳統的鋼材消費旺季，通常終端需求會有季節性回升。但在經濟形勢不佳，尤其房地產低迷的情況下，4月份鋼材整體需求一直處于一個比較平穩的水平，明顯不及市場預期。西本新干線監測的農歷2月（2015.3.20-2015.4.18）銷量環比增長93%，同比下降13.96%。一季度全國固定資產投資同比增長13.5%，比1-2月回落0.4個百分點，創下2001年以來的最低增速。房地產開發投資同比增長8.5%，較1-2月份大幅回落5.4個百分點，創下2009年下半年以來的最低增速。房屋新開工面積和房地產開發企業土地購置面積同比分別大幅下降18.4%和32.4%，降幅比1-2月份均擴大0.7個百分點，房地產開發企業到位資金同比下降2.9%，1-2月份為增長1.6%。固定資產投資增速持續回落，尤其是房地產投資的各項數據持續低迷，對整體國內鋼市需求形成較大拖累。

不過，隨著一系列穩增長政策效應的逐步顯現，我們認為5月份國內需求有望進一步好轉。特別是就房地產行業來看，央行連續降準降息有助于改善房地產企業的融資狀況，而在限貸限購放松等多番利好政策出臺后，國內樓市銷售已經出現明顯好轉。今年3月，商品房銷售面積環比增長8.3%，同比下降1.6%，比1-2月的降幅大幅收窄14.7個百分點，說明居民購房意愿顯著回暖。一、二線城市樓市近兩月出現量價齊升的局面，有望帶動地產投資和新開工逐步加快。而隨著“一帶一路”、“京津冀一體化”、“長江中游城市群發展規劃”的進一步落實，基礎設施建設以及國家重點項目投資建設增速有望繼續加快，對鋼材的需求增長將形成有力支撐。

圖3：2004-2015農歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

4月份，鋼鐵行業新出口訂單指數回落4.1個百分點，至40.0%。從該指數的變化情況來看，當前國內鋼廠出口接單難度明顯上升，后期鋼材出口增速將會有所下降。

從鋼材的出口情況來看，一季度的絕對出口量仍然較高，但受退稅政策取消影響，含硼鋼出口下降明顯。海關總署統計數據顯示，1-3月份，我國鋼材累計出口2578萬噸，同比增長40.7%。1月份，我國取消含硼鋼出口退稅，但效果顯現有一定滯后，當月我國仍出口鋼材1029萬噸，同比增長54.3%，單月出口量創歷史新高。從2月份開始，含硼鋼出口退稅政策取消的影響開始顯現，當月我國鋼材出口781.3萬噸，環比下降24.2%。其中，含硼鋼材出口僅99.8萬噸，環比大降68%。3月份鋼材出口量環比繼續回落至770萬噸，創近九個月的新低，但同比仍增長13.9%。一季度鋼材出口環比逐月下降，同比增長偏高主要是因為持續走低的現貨鋼價使中國鋼材在國際市場具有較大的價格優勢、其他合金元素對硼的替代以及去年一季度基數較低等因素。近期獨聯體等國家鋼材出口價格也呈現持續下降的態勢，國內鋼材出口的價格優勢正在被吞噬，對于出口市場的持續向好較為不利。另外，國際市場對我國鋼鐵產品的雙反案件和貿易爭端增多，鋼材出口難度不斷加大，預計后期國內鋼材出口增速將會有所下降。

圖4：2014年以來鋼鐵行業PMI新訂單指數、新出口訂單指數變化情況

三、鋼廠庫存壓力依然較大

鋼鐵行業產成品庫存指數在連續三個月下降之后，本月較3月份微升0.1個百分點至50.8%。該指數已連續16個月處于50%以上的擴張區間，顯示當前鋼貿商蓄水池功能作用持續減弱，銷售壓力向鋼廠一方轉移，鋼廠庫存壓力加大。

據西本新干線監測庫存數據顯示，截至4月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為1382.15萬噸，較上周減少29.8萬噸，降幅為2.11%，已連續八周出現下降。目前的市場庫存與去年同期相比下降282.19萬噸，降幅16.96%。而與之對應的是，據中鋼協數據顯示，4月中旬末重點企業鋼材庫存量為1667.6萬噸，旬環比增加20.8萬噸，增幅為1.26%，連續兩旬環比出現上升。與去年4月中旬末相比，庫存量同比增加86.1萬噸，增長5.44%。社會庫存和鋼廠庫存的一增一減說明鋼貿商對后市依然信心不足，繼續去庫存。隨著鋼貿商訂貨積極性的減弱，市場上投機性操作將變得更少，資源主要靠終端來消化，缺少中間蓄水池環節的緩沖，鋼廠承受的庫存和銷售壓力將進一步加大。

圖5：2014年以來鋼鐵行業PMI產成品庫存指數變化情況

四、成本中樞有所上移

4月份鋼鐵行業購進價格指數止跌反彈至31.1%，較3月份回升4.5個百分點，為近5個月以來的最高，顯示隨著近期鐵礦石價格的快速反彈，當前鋼市的成本中樞有所上移，但該指數仍處50%以下的收縮區間，顯示當前原料價格仍在低位運行，鋼市成本支撐力度偏弱。

4月份國內鋼鐵原料價格繼續顯現弱勢格局，國產礦、廢鋼價格主流地區弱勢下跌，煤焦價格大幅下調，鋼坯價格震蕩運行，但進口礦價在4月中下旬出現急速反彈，令市場信心大增。4月6日，進口鐵礦石價格最低跌至47.5美元/噸的近10年低位，此后受國外中小礦山停產、大礦山延緩擴張產能等利好因素影響，價格自底部大幅拉升，4月27日，品位62%普氏鐵礦石指數反彈至59.75美元/噸，月末再度出現回落至55.5美元/噸。根據西本新干線監測數據顯示，截至4月30日，唐山地區普碳方坯價格為2040元/噸，月環比下跌30元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1630元/噸，月環比下跌170元/噸；山西地區焦炭價格為740元/噸，月環比下跌60元/噸；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為560元/噸，月環比下跌40元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為55.50美元/噸，月環比上漲4.25美元/噸。

據統計，自去年年初到今年4月，海外礦山共減少鐵礦石供應1.1億噸，而2015年年初至今已經有4000萬噸的鐵礦石產量退出市場。中高成本礦山短期持續關停，市場供給增加壓力相比前期有很大的緩解。而之前堅持“低庫存策略”的鋼廠也認為鐵礦石價格已經跌至極低水平，開始紛紛出手增加采購量，3月份進口鐵礦石8051萬噸，環比增加1257萬噸，增長18.5%，推動了鐵礦石需求回暖。但整體來看，全球四大礦山都承諾增加低成本產出，一季度四大礦總產量同比大幅增長15%，對應中國粗鋼產量同比負增長1.7%，鐵礦石市場供大于求的壓力依然非常明顯，礦價反彈難以持續，5月份或將呈現震蕩運行態勢。另外，今年以來焦化企業為減少虧損，不斷調整開工率，目前全國焦化企業平均開工率維持在70%左右，較去年同期下降8%，經過長時間的限產焦化廠庫存壓力已得到緩解。近期隨著鋼廠開工率的回升，市場成交情況稍有起色，雖然產業鏈供需矛盾依舊明顯，但焦化企業長期虧損促使其控制產量，焦化企業普遍有挺價心理，后期焦炭價格或將企穩。煤炭市場相對疲軟，目前進口煤炭價格優勢明顯，國內幾大煤炭企業都表示出貨情況不理想，5月份仍有可能繼續提高優惠幅度。因此，我們預計后期鋼廠成本中樞將有所上移，成本對鋼價可能帶來支撐。

圖6：2014年以來鋼鐵行業PMI購進價格指數變化情況

五、鋼材價格大幅下挫

4月份，國內鋼材市場弱勢運行，先跌后漲。上中旬國內鋼價全面走低，這不僅與鐵礦石、鋼坯價格跌跌不休有關，整體宏觀環境的疲軟同樣作用著整個市場，商家對期待后市需求趕快釋放的愿望越來越低，尤其是在一季度各項走弱的經濟數據對市場信心形成重大打擊，讓鋼價下跌步伐更加不可收拾。不過隨著本月央行實施7年來最大幅度降準，加之礦價強勢反彈，一度引爆市場，月末鋼價有所回升，但幅度有限。截至4月30日，西本指數收在2480元/噸，較上月末下跌110元/噸，月環比跌幅為4.25%，較去年同期價格下跌880元/噸，同比跌幅為26.19%。

圖7：2014年以來西本鋼材指數變化情況

六、資金緊張未見緩解

4月前三周央行在公開市場分別凈回籠資金150億元、150億元和200億元，最后一周零回籠、零投放，4月公開市場累計凈回籠500億元，為春節后連續第二個月凈回籠，3月央行公開市場凈回籠2080億元。受央行降準以及連續調降7天期逆回購利率帶動，4月份國內市場資金利率明顯回落。據西本新干線監測，4月29日滬大額銀行承兌匯票貼現率為4.01‰，較3月31日大幅回落15.4%。4月20日，央行下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，這是央行在最近兩個半月內第二次下調存款準備金，且降準幅度超出市場預期，顯示央行貨幣政策正在加快寬松。

但值得注意的是，當前商業銀行不良貸款率高企，對鋼鐵等產能過剩行業貸款限制依然沒有放松跡象。一季度工、農、中、建的不良貸款率分別為1.29%、1.65%、1.33%、1.3%，較2014年末分別上升0.16、0.11、0.15、0.11個百分點。據中鋼協統計，3月末會員鋼鐵企業銀行借款同比下降5%，利息支出僅下降2.59%。可見無論是從貸款數量還是從融資成本來看，當前寬松的貨幣政策對鋼鐵行業依然沒有實質惠及，行業融資難、融資貴的問題沒有得到緩解。

圖8：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現率

從以上情況來看，目前國內鋼廠趨于活躍，后期鋼材產量將會繼續攀升，同時鋼材出口難度不斷加大，鋼市供需壓力將會有所上升。不過，隨著宏觀政策累積效應的不斷顯現，部分先行經濟指標數據已經出現回暖跡象，鋼市需求也將有所好轉，而嚴控產能、環保加碼等也有助于緩解鋼市供給壓力，提振鋼價。

1、寬松政策利好將逐步體現

自2014年以來，市場進入了數據越差政策預期越好的政策市并延續至今。一季度中國GDP增速為7%，較2014年明顯放緩，創下自2009年二季度以來最低。為了緩和經濟下行壓力、保證經濟運行在合理區間，4月份各項定向調控政策密集出臺，包括財政、貨幣、房地產、基建等各個方面。而4月30日召開的中央政治局會議強調高度重視經濟下行壓力，加大定向調控，強調“積極的財政政策要增加公共支出”、“發揮投資的關鍵作用”、“疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道”，標志著中央經濟政策的轉變，后期更多的寬松政策出臺已無懸念。

隨著一系列穩增長政策效應的逐步顯現，4月經濟已出現一定的復蘇信號。中國物流與采購聯合會、國家統計局聯合發布的4月份制造業PMI指數為50.1，較上月持平，連續兩個月處在50%的榮枯線以上。據報道，舊克強指數重要變量—4月份工業用電量恢復到正常水平，新克強指數—新增就業人口也從3月份開始增加。而企業的先行指標—價格指標有了回暖跡象，大宗商品在4月份出現整體性的回暖，從石油化工、到農業商品。近期全國樓市成交量也持續好轉，一、二線城市樓市出現量價齊升的局面。二季度經濟回升的跡象越漸明顯，對整個鋼鐵市場將形成提振。

2、基建加碼，鋼市需求有望放大

在中國房地產和制造業兩大類投資雙雙下滑的情況下，發改委自去年以來不斷推出基建投資項目，以期穩定經濟增速。繼去年9月以來推進了七大類投資工程包后，近期國家發改委表示還將推出一批重大工程投資包。今年一季度全國固定資產投資增速同比回落4.1個百分點，但基礎設施投資增長勢頭較快，同比提高0.6個百分點，其中鐵路公路水路投資增長15.2%，提高3.8個百分點。

3月28日，國家發改委、外交部、商務部28日聯合發布了《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，提出基礎設施建設優先；4月5日，國務院正式批復《長江中游城市群發展規劃》，這是繼長江三角洲城市群、珠江三角洲城市群和京津冀城市群之后中國第四個國家級城市群規劃；4月30日，中央政治局會議通過了《京津冀協同發展規劃》，將為地方基建帶來新的催化劑。隨著一帶一路、長江經濟帶和京津冀等獲得國家層面的通過，相關基礎設施建設將會加快推進，基建投資將有望迎來熱潮，對國內鋼市需求形成有力提振。

3、嚴控新增產能及環保加壓，鋼市供應將受到抑制

4月28日，工信部在官網發布《部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法》，嚴禁鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃行業新增產能，這些產能嚴重過剩行業項目建設，須實施等量或減量置換，在京津冀、長三角、珠三角等環境敏感區域，實施減量置換，工信部將探索建立全國產能置換指標交易平臺。我們認為，工信部要求過剩產能行業項目建設實施等量或減量置換，對化解過剩產能非常有利，將有利于落后鋼鐵產能的加快退出以及行業兼并重組的加快推進，且也利于減輕環境壓力。

隨著環保執法力度的加大，多地采取措施整治鋼廠環保問題。如江蘇環保部門專門出臺文件對前階段環保不合格的個別鋼廠定向上調電費，山西太鋼、江蘇申特等鋼鐵企業由于環保不合格被環保部分實施按日罰款。目前全國大部分重點鋼企都在繼續增加環保投入，有鋼廠表示后期噸鋼的環保成本將達到150元/噸-200元/噸的水平。環保壓力加大以及環保成本提升，對國內粗鋼產能釋放將形成抑制。

綜合來看，國內政策寬松將逐步顯示作用，鋼市需求有望繼續回暖，而隨著化解過剩產能和環保嚴控執行發力，加之行業資金緊張，供應釋放速度將受到抑制，國內市場供需有望繼續改善，鋼材行情觸底回升正在蓄積動能，預計5月份國內鋼價有望呈現震蕩上行格局。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會取得聯系，未經許可，任何單位或者個人不得轉載本文）