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本期觀點：供強需弱 仍難止跌

時間：2015-12-1—2015-12-31

關鍵詞：資金 成本 需求 產能

新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（www.96369.net）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

本期導讀：

●行情回顧：陰雨連綿成交疲弱，11月鋼價屢創新低；

●供給分析：產量出口雙雙回落，社會庫存降幅趨緩；

●需求分析：投資增速繼續回落，地產數據再度惡化；

●成本分析：原料價格全面下跌，鋼廠價格先升后降；

●宏觀分析：供給改革拉開大幕，行業資金更加緊張；

●綜合觀點：在經過持續殺跌至近20年新低之后，11月末國內鋼價在終端補庫帶動下一度短暫止跌回升，給12月份國內鋼價走勢帶來一定變數。但考慮到12月份華東地區主導鋼廠資源投放量不降反升，北方地區隨著需求停滯資源南下量也將增多，國內市場供應壓力或將有所加大。加之年末行業資金鏈問題或將再度發酵，政策層面供給側結構性改革或將推動以市場化手段去產能為主。預計12月份國內鋼價盡管存在短暫超跌反彈的可能性，但整體下跌的局面依然難以改變。基于此，預計12月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格(以西本指數為基準)，或將在1850-2000元/噸區間震蕩運行。

行情回顧：11月鋼價屢創新低

一、行情回顧篇

11月國內鋼價僅在月初延續10月底走勢短暫小漲，隨后便轉入持續下跌通道，不斷刷新歷史新低價格，直到月末才出現短暫的止跌回升跡象。截至11月27日，西本指數收在1950元/噸，較上月末下跌160元/噸，月環比跌幅為7.58%，較去年同期價格下跌1030元/噸，同比跌幅為34.56%。11月26日螺紋鋼期貨主力合約RB1605收盤價格為1680元/噸，較上月末下跌115元/噸，月環比跌幅為6.41%。本月無論是現貨還是期貨價格均持續創下歷史新低，市場利空氛圍彌漫。

從需求層面來看，11月份受連續陰雨天氣及投資低迷影響，終端需求環比、同比均繼續回落。西本新干線監測的農歷8月（2015.9.13-2015.10.12）銷量環比下降6.8%，同比下降33.49%。1-10月份固定資產投資增速10.2%，較1-9月回落0.1個百分點，刷新最近15年的增速新低。其中房地產開發投資增速2.0%，比1-9月回落0.6個百分點，再創2009年3月以來的新低；基礎設施投資同比增長17.4%，增速比1-9 月回落0.7個百分點，連續兩月回落。房地產銷售增幅回落，新開工面積同比降幅擴大，商品房待售面積創歷史新高，顯示房地產市場調整壓力依然相當大。而11月中旬以來，華東地區出現持續雨水天氣，北方地區普遍降雨降雪，天氣因素對整體需求也形成明顯影響。

從供給層面來看，10月份國內粗鋼日均產量環比下降3.2%至213.29萬噸，為僅略高于7月份的年內次新低水平。同時10月份鋼材出口較9月份環比大幅回落19.8%至902萬噸，創最近四個月的新低。10月份我國粗鋼產量和鋼材出口量雙雙呈下降態勢，尤其是鋼材出口量的大幅回落，加之國際市場針對我國鋼材出口發起空前的反傾銷行動，鋼廠普遍反映出口接單難度加大，給國內市場供應前景帶來一絲隱憂。而11月份國內鋼材市場庫存盡管連續三周下降，但降幅逐周趨緩，螺紋鋼庫存量還一度出現回升。且市場庫存與鋼廠庫存的合計水平已經超過去年同期，市場供應壓力有所較大。

從成本層面來看，本月進口礦價大幅下跌，普氏62%鐵礦石指數一度跌至44美元/噸的近6年多新低價，焦煤、焦炭、鋼坯價格全面下跌40-50元/噸。10-11月西本鋼材指數累計下跌190元/噸，成本指數累計下跌219元/噸，成本總體伴隨鋼價同步下跌，使得鋼廠在成本預期下降的情況下，減產依然猶豫，部分鋼廠為降低成本甚至加快生產。成本對鋼價走勢依然難以形成支撐。

最后，從宏觀層面來看，10月份各項經濟數據僅有消費成為唯一亮點，工業增加值、投資、出口、新增信貸等數據普遍低迷，經濟下行壓力繼續加大，更加重了市場對后市的看空預期。而政策層面中央高層密集提到加快供給側結構改革，意味著政府出現大規模刺激需求政策的可能性已經不大，后期或將偏重于市場化手段去產能為主，市場對后期政策大幅寬松已難有太多期待。

綜上，2015年11月份國內現貨鋼價創歷史新低，那么接下來的12月，鋼價走勢如何？歲末年終，市場資金會否更加緊張？美聯儲一旦加息，會不會帶來大宗商品新一輪下跌？帶著諸多問題，一起來看12月滬上建筑鋼材行情分析報告。

供給分析：10月產量出口雙雙回落

●11月社會庫存降幅趨緩

●10月粗鋼及鋼材日均產量雙雙回落

●10月鋼材出口量大幅下降

●下月建筑鋼材產能釋放預期

二、供給分析篇

1、國內建筑鋼材庫存現狀分析?

西本新干線監測庫存數據顯示，截至11月20日，國內主要鋼材品種庫存總量為928.3萬噸，較10月末減少38.7萬噸，減幅4%，較去年同期下降6.9%。分品種來看，11月份與10月份比較，全國螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板庫存量分別下降3.79%、5.16%、6.12%、0.51%和3.54%。11月份全國鋼材庫存盡管維持下降態勢，但連續三周的庫存降幅均逐周放緩，后兩周庫存下降幅度均在10萬噸以內，顯示庫存繼續下降顯得較為困難。

從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，11月上旬末重點企業鋼材庫存1502.9萬噸，比上一旬末增加22.38萬噸，增幅為1.51%；較10月上旬末減少4.54萬噸，降幅0.3%；與去年11月上旬末相比，庫存量同比增加103.1萬噸，增幅7.37%。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低69萬噸，鋼廠庫存增加103萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加34萬噸，而上月為降低144萬噸。可見11月份無論是鋼廠庫存還是市場庫存消化速度均有所放緩，市場供應壓力加大。

2、 國內鋼材供給現狀分析

從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據，1-10月份全國粗鋼和鋼材產量分別為67510萬噸和93430萬噸，同比分別下降2.2%和增長1%。其中10月份，我國粗鋼和鋼材產量分別為6612萬噸和9427萬噸，同比分別下降3.1%和下降0.2%。10月份粗鋼和鋼材日均產量分別為213.29萬噸和304.1萬噸，日均環比分別下降3.2%和3.7%。

從線材、螺紋鋼生產情況來看，2015年1-10月我國鋼筋和線材產量分別為16889.7萬噸和2350.3萬噸，同比分別下降4%和3.9%。其中10月份鋼筋和線材產量分別為1776.6萬噸和1190.4萬噸，同比分別下降0.4%和7.7%；鋼筋和線材日均產量分別為57.31萬噸和38.4萬噸，環比分別下降3.53%和7%。

另據中鋼協統計，2015年11月上旬，重點鋼企粗鋼日均產量169.28萬噸，旬環比增加4.68萬噸，增幅2.84%；生鐵日均產量165.61萬噸，旬環比增加3.99萬噸，增幅2.47%。

總體來看，10月份我國粗鋼和鋼材產量環比、同比均雙雙下降，反映出10月份國內鋼企因虧損減產有所增多。不過在進口鐵礦石等原料價格也出現大幅下跌的情況下，鋼廠減產表現依然較為猶豫，部分鋼廠在短暫減產后開工率又有所回升。預計11月份國內粗鋼日均產量較10月份將基本持平。

3、國內鋼材進出口現狀分析

從鋼材進出口數據來看，海關總署數據顯示，2015年10月我國出口鋼材902萬噸，較上月減少223萬噸，環比下降19.8%，同比增長5.87%，月度出口量創最近四個月新低；1-10月我國累計出口鋼材9213萬噸，同比增長24.7%。10月我國進口鋼材95萬噸，較上月減少6萬噸，同比下降12.04%；1-10月我國累計進口鋼材1068萬噸，同比下降11.7%。

2015年10月，我國進口鐵礦石7552萬噸，較上月減少1060萬噸，同比下降4.87%；1-10月我國累計進口鐵礦石77451萬噸，較去年同期下降0.5%。10月鐵礦石進口均價58.58美元/噸，環比上漲0.98%。

根據以上數據測算，1-10月份我國粗鋼和鋼材資源供應量分別為58870萬噸和85285萬噸，同比分別下降5.8%和下降1.2%；10月份我國粗鋼和鋼材資源供應量分別為5756萬噸和8620萬噸，同比分別下降4.6%和0.9%。

4、下月建筑鋼材供給預期

綜合來看，10月份我國粗鋼產量和鋼材出口量雙雙呈下降態勢，尤其是鋼材出口量的大幅回落，加之國際市場針對我國鋼材出口發起空前的反傾銷行動，給國內市場供應前景帶來一絲隱憂。而近兩月進口礦價加速下跌，延緩了部分鋼廠減產的步伐，華東地區主導鋼廠訂貨比例普遍回升。預計下月國內市場資源供應將小幅上升。

需求分析：11月終端需求釋放更加疲弱

●農歷9月滬建筑鋼材需求環比同比雙雙回落

●全國基建以及房產投資額度分析

●預計12月建筑鋼材市場需求更加疲弱

三、 需求形勢篇

1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

11月份受連續陰雨天氣及投資低迷影響，終端需求環比、同比均繼續回落。西本新干線監測的農歷8月（2015.9.13-2015.10.12）銷量環比下降6.8%，同比下降33.49%。1-10月份固定資產投資增速10.2%，較1-9月回落0.1個百分點，刷新最近15年的增速新低。其中房地產開發投資增速2.0%，比1-9月回落0.6個百分點，再創2009年3月以來的新低；基礎設施投資同比增長17.4%，增速比1-9 月回落0.7個百分點，連續兩月回落。房地產銷售增幅回落，新開工面積同比降幅擴大，商品房待售面積創歷史新高，顯示房地產市場調整壓力依然相當大。而11月中旬以來，華東地區出現持續雨水天氣，北方地區普遍降雨降雪，天氣因素對整體需求也形成明顯影響。

2、國內建設投資額度分析

從主要投資來看，1-10月份投資累計增速10.2%，較1-9月增速回落0.1個百分點，創2000年以來新低，累計增速連續14個月回落。1-10月份固定資產投資到位資金同比增長7.3%，比前1-9月增速提高0.5個百分點，投資到位資金增速平穩，對投資完成額形成支撐。三大類投資中，房地產、基建投資增速繼續下行，制造業投資增速低位企穩。

首先，房地產投資增速繼續下滑。1-10月房地產投資累計增長2.0%，回落幅度收窄，單月增速負增長2.4%，降幅比9月份收窄0.7個百分點。10月房地產銷售面積同比增速降至5.5%，而全國商品房待售面積增速由9月的16.4%回升至17.8%，指向三四線城市庫存去化壓力仍大。而受地產銷量走弱、庫存仍待去化以及高基數效應的影響，10 月地產新開工面積增速大幅下滑至-24.5%，由正轉負。

其次，基建投資增速連續兩月下滑。1-10月基建投資增速17.4%，增速比1-9月份下降0.7個百分點，基建項目效果減弱。其中10月基建投資增速由9月的14.1%繼續下滑至12.9%。資金來源不足仍是制約基建發力的主因。傳財政部或將今年地方債置換額度上調至3.8-4 萬億，預示寬財政將加碼，助于提振四季度基建投資。

再者，制造業投資增速企穩。1-10月制造業投資增長8.3%，與上期持平，結束連續4個月的下滑。其中10 制造業投資增速8.1%，較9 大幅回升3.5 個百分點，但仍處低位。制造業投資增速反彈回升主要緣于投資結構繼續改善，具體表現為裝備制造業和高技術制造業投資增速提高。但產能過剩痼疾依然懸而未決，未來制造業投資下行壓力依然較大。

3、下月建筑鋼材需求預期

從10月數據所展現的趨勢特征來看，國內經濟仍難擺脫中期下行壓力，尤其是房地產市場表現更趨低迷，對整體經濟形成較大拖累，國內鋼市需求也面臨繼續下降壓力。同時，12月份北方地區工地將全面停工，南方地區隨著氣溫降低施工也將放緩，且年末工程資金緊張局面很可能加劇。預計12月份市場整體需求相對11月份將繼續回落。

成本分析：進口鐵礦石價格創近6年多新低

●11月原料價格全面下跌

●主要區域建筑鋼材出廠價格分析

●12月建筑鋼材成本走勢預測

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月國內原料市場價格全面下跌，其中進口鐵礦石價格跌破前低，創最近六年多的價格新低，焦炭與國產礦價格大幅下跌，鋼坯、廢鋼價格跌勢有所趨緩。根據西本新干線監測數據顯示，截至11月27日，唐山地區普碳方坯價格為1550元/噸，月環比下跌70元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1220元/噸，月環比下跌30元/噸；山西地區焦炭價格為550元/噸，月環比下跌50元/噸；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為455元/噸，月環比上下大跌105元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為44.2美元/噸，月環比下跌5.7美元/噸。

分品種來看，本月唐山鋼坯價格始終在低位盤整階段，多在1540元-1600元之間震蕩。本月原材料價格跌幅較大，但部分鋼廠因停產，支撐了鋼坯價格。本月北方大雪，南方陰雨，受到此天氣影響，成品材市場和鋼坯市場運輸方面均受阻，整體市場多顯盤整運行。由于下游成品材跌勢不止，鋼坯市場供需矛盾仍然存在，又因淡季因素，鋼市需求亦進一步減弱。進入12月后，停工停產的問題會日益增多，預計12月份國內市場鋼坯價格或仍將面臨下行壓力。

本月國內焦炭價格大幅下跌，河鋼集團較罕見的兩度降價，累計降幅達60元/噸，華東、中南、東北部分鋼廠采購價下調20-30元/噸。由于11月下旬北方地區普降大雪，山西地區焦炭和煉焦煤公路外運受阻，部分中小企業庫存增加，被迫主動降價，但仍出貨困難。河北地區主導鋼廠鐵路到貨穩定，一些民營鋼廠公路到貨量明顯減少，庫存不足一周，開始轉向山東等地提貨，對于華東市場起到一定支撐作用。總體來看，大雪天氣將使焦炭市場短線趨穩，但考慮到目前鋼廠虧損嚴重，特別是北方一些中小鋼廠減產力度增大，12月中旬后焦炭價格仍有小幅下跌的空間。

本月廢鋼價格繼續創下新低。上海地區重廢含稅價格破1000元大關，成交仍低迷。東北三省地區重廢價格重挫。由于鐵礦和焦炭價格整體走低，11月份鐵水成本降幅高出廢鋼約50%，優勢仍較為明顯。特別是東北一些鋼廠入冬后高價仍難采購到廢鋼資源，主動減少用量，并大幅下調采購價格。南方地區則由于不少小電爐虧損限產，一些大鋼廠到貨量大增后順勢壓價。預計年底廢鋼市場難以擺脫供需兩淡的格局，價格將以小幅震蕩下跌為主。

從鐵礦石市場來看，本月河北地區鐵精粉價格大幅下跌。本月最近一次鋼廠對鐵精粉采購顯示，河北五礦邯邢礦業下調出廠價11元/噸，調整后66%堿476元/噸干基不含稅出廠價。北京密云冶金礦山鐵精粉價格下降8元/噸，調整后66%酸粉干基含稅承兌出廠價為509元/噸。許多鋼廠增加采購近期跌幅更大的進口礦，國產礦成交量進一步萎縮，部分中小礦山計劃年底前提前停產。預計下月國內鐵礦石價格仍將小幅走低。本月進口礦價大幅下跌，普氏62%鐵礦石指數失守45美元關口并創出歷史新低，截止11月26日，收報44.2美元/噸，較上月末大幅下跌5.7美元/噸。11月底，國內港口的鐵礦石庫存量達到9700萬噸，增至半年來最高。盡管鐵礦石價格持續下跌，但是行業巨頭依然堅持不減產，必和必拓以及巴西淡水河谷等礦企的低成本鐵礦石產量持續擴大，再加上中國需求有進一步收縮的跡象，鐵礦石價格不斷下跌。行業巨頭認為自身能夠控制成本，而在價格保持低位時增產能夠增加市場份額并迫使效率較低的礦企破產。預計下月進口鐵礦石價格存在跌破40美元/噸的可能。

11月份波羅的海干散貨運價指數(BDI)大幅下跌，并在11月20日跌至498點的歷史新低，此后連續四個交易日小幅反彈。截止11月26日，BDI指數收于562點，較10月底大跌159點。2015年全球海運貿易需求增長估計僅有2.3%，是2009年以來的新低。除油輪市場外，各主要航運市場形勢都十分嚴峻。集運市場需求不振、旺季不旺，1至9月，中國出口集裝箱運價指數CCFI平均為921點，同比降低16%，為2009年后歷史同期新低。目前散運市場被悲觀情緒籠罩。受到散運運價低迷僅維持在盈虧水平線影響，散貨船船東對市場表現均處于悲觀態度，短期內散運市場表現將十分低迷。預計下月BDI指數仍將低位整理。

2、主要區域建筑鋼材出廠價格分析

本月國內板材龍頭企業寶鋼、武鋼、鞍鋼、首鋼等鋼廠對12月份出廠價格穩中有降，其中寶鋼、武鋼價格以平盤為主，鞍鋼、首鋼、本鋼等出廠價格下調60-160元/噸，反映出在產品結構及合同組織方面，各板材廠家差異有所加大。建筑鋼材廠家在月初出廠價格一度上調，隨后在市場價格持續下跌的情況下，中下旬出廠價格再度全面下調。其中華東地區主導鋼廠沙鋼、永鋼、中天等鋼廠在11月上旬對螺紋出廠價格上調60-80元/噸，線材、盤螺價格上調0-20元/噸；在中下旬則對螺紋鋼出廠價格累計下調140-170元/噸，線材、盤螺價格下調80-120元/噸。華北地區主導鋼廠河北鋼鐵對11月份結算價格螺紋下調30-130元/噸，線材下調120元/噸。11月末隨著鋼價逐步止跌甚至小幅反彈，12月上旬鋼廠價格下調壓力將有所減輕。但考慮到鋼廠出口減量，12月份投放市場的資源量增多，其中沙鋼12月份螺紋鋼全折訂貨（11月為7折），永鋼12月螺紋鋼訂貨比例提高至5.5-6折（11月上海和南京兩個市場的訂貨比例為2.5折），鋼廠合同組織仍將面臨壓力，后期降價壓力依然存在。

3、下月建筑鋼材成本預期

綜上所述，雖然近期鐵礦石價格加速下跌，但國際四大礦山依然在按計劃推進擴產，市場低成本資源供應增多。而美聯儲在12月份加息的預期增強，美元指數一度突破100點關口，對包括鐵礦石在內的整體大宗商品走勢均形成壓制。預計后期鐵礦石價格重心仍將有所下移。而從鋼廠價格來看，主導鋼廠資源供應增多，鋼廠價格仍面臨下調壓力。預計下月成本將以小幅下降為主。

宏觀經濟：供給側改革大幕拉開

●宏觀經濟數據分析

●宏觀經濟走勢預測

五、宏觀分析篇

（一）本月主要宏觀經濟數據

（1）1-10月我國進出口總值19.93萬億元人民幣，比去年同期(下同)下降8.1%。其中，出口11.46萬億元，下降2%；進口8.47萬億元，下降15.2%；貿易順差2.99萬億元，擴大75.3%。 10月份，我國進出口總值2.06萬億元，下降9%。其中，出口1.23萬億元，下降3.6%；進口8331.4億元，下降16%；貿易順差3932.2億元，擴大40.2%。

（2）2015年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.3%。1-10月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.4%。 2015年10月份，全國工業生產者出廠價格環比下降0.4%，同比下降5.9%。1-10月平均，工業生產者出廠價格同比下降5.1%。

（3）2015年10月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，比9月份回落0.1個百分點。1-10月份，規模以上工業增加值同比增長6.1%。2015年10月份，社會消費品零售總額28279億元，同比名義增長11.0%(扣除價格因素實際增長11.0%)。2015年1-10月份，社會消費品零售總額244359億元，同比增長10.6%。

（4）2015年1-10月份，全國固定資產投資(不含農戶)447425億元，同比名義增長10.2%，增速比1-9月份回落0.1個百分點。1-10月，全國房地產開發投資78801億元，同比名義增長2.0%，增速比1-9月份回落0.6個百分點。

（5）2015年，全國城鎮保障性安居工程計劃新開工740萬套（其中各類棚改580萬套），基本建成480萬套。截至10月底，已開工747萬套，基本建成688萬套，均超額完成年度目標任務，完成投資1.28萬億元。其中，棚改開工575萬套，占年度目標任務的99%。

（6）10月份全社會用電量同比下降0.24%，增速同比回落3.3個百分點。回落的原因主要還是高耗能產業用電增速持續回落，也相應帶動了整個社會用電量的下行。比如說10月份冶金建材行業用電同比下降了8.68%和6.98%，這兩個行業合計起來拉低了全社會用電增速0.84個百分點。

（7）10月份，全國一般公共預算收入14435億元，比去年同月增長8.7%，同口徑增長5.9%。1-10月累計，全國一般公共預算收入128848億元，比去年同期增長7.7%，同口徑增長5.4%。10月份，全國一般公共預算支出13491億元，比去年同月增長36.1%，同口徑增長34%。1-10月累計，全國一般公共預算支出134154億元，比去年同期增長18.1%，同口徑增長16.7%。

（8）1-10月，全國設立外商投資企業21022家，同比增長9.3%；實際使用外資金額6394.2億元人民幣（折1036.8億美元），同比增長8.6%。10月當月，全國設立外商投資企業2042家，同比增長2.5%；實際使用外資金額546.8億元人民幣（折87.7億美元），同比增長4.2%。

（9）10月末，廣義貨幣(M2)余額136.10萬億元,同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期高0.4個和0.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額37.58萬億元,同比增長14.0%，增速分別比上月末和去年同期高2.6個和10.8個百分點。當月人民幣貸款增加5136億元，同比多增480億元。10月份社會融資規模增量為4767億元，分別比上月和去年同期少8523億元和1770億元。

（10）國家發改委公布的數據顯示，10月份全國鐵路完成貨運量2.8億噸，同比下降16.3%，降幅比9月份擴大0.7個百分點。1-10月，全國鐵路累計完成貨運量28億噸，同比下降11.9%，降幅比1-9月份擴大0.5個百分點。

（11）10月份70個大中城市中，新房價格環比下降的城市有33個，環比上漲的城市有27個，持平的城市有10個。環比價格變動中，最高漲幅為2.1%，最低為下降1.0%。

（12）央行發布數據顯示，10月金融機構外匯占款增加129億元人民幣，扭轉此前連續四個月減少勢頭;當月中國央行口徑外匯占款也走出八連降，增加533.37億元。

（13）國家能源局發布10月份全社會用電量等數據。10月份，全社會用電量4491億千瓦時，同比下降0.2%。1-10月，全國全社會用電量累計45835億千瓦時，同比增長0.7%。

（14）1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。10月份，規模以上工業企業實現利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點。

（二）下月宏觀經濟走勢預期

一、 10月數據依然低迷，房地產各項指標繼續惡化

10月份主要宏觀經濟指標顯示經濟增速下滑的態勢仍未止住，三駕馬車僅消費有所回升，投資和出口均明顯下滑。10 月工業增加值同比增長5.6%，比9 月回落0.1 個百分點，增速再創年內新低。10 月PPI 同比增速低位走平為-5.9%，并已連續44個月處于負值區間，工業通縮持續，印證工業生產勢頭仍較羸弱。1-10月固定資產投資同比增長10.2%，比1-9 月回落0.1個百分點，增速連續14個月回落，創2000年以來新低。10月出口同比下降6.9%，跌幅擴大近3個百分點，顯示外需依舊十分疲軟。10月社會融資規模增量為4767億元，分別比上月和去年同期少8523億元和1770億元。10月社會消費品零售總額同比增長11.0%，比9 月高0.1個百分點。從當前形勢來看，經濟已長期處于底部運行狀態，實體企業的經營壓力日益增加，穩增長政策仍有待加碼。

從房地產表現來看，1-10月份國內房地產開發投資增速2.0%，比上月回落0.6個百分點，再創2009年3月以來的新低。而1-10月房地產市場銷售增幅較1-9月回落0.3個百分點至7.2%，新開工面積同比降幅達13.9%，較1-9月降幅擴大1.3個百分點，土地購置面積大幅同比大幅下降33.8%，1-9月份持平。同時，10月末商品房待售面積達68632萬平方米，再創歷史新高，顯示房地產市場調整壓力繼續加大。11月10日，中央財經領導小組組長習近平日前提出要化解房地產庫存，促進房地產持續健康發展。市場普遍預期12月份即將召開的中央經濟工作會議，房地產將會列入議題，成為明年的工作重點之一。近日，山西明文取消商品房購房限制，成中國第四個取消樓市限購的省份，也是本輪高層提出化解房地產庫存之后，第一個采取行動的地方政府。預計后面還會很多地方會學山西，并且還會推出各種促進房地產消費的政策。后期政府對樓市的政策態度將會更加寬松，從長遠看對房地產投資的止跌回升將形成利好。

二、 供給側改革拉開序幕，鋼鐵行業去產能加快

近期中央在總結發揚以往需求側調控經驗的基礎上，在供給側結構改革方面也開始加大力度。11月10日召開的中央財經領導小組第十一次會議上，習近平強調，在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革。國務院總理李克強11月18日主持召開國務院常務會議，聚焦《中國制造2025》重點領域，啟動實施一批重大技改升級工程，支持輕工、紡織、鋼鐵、建材等傳統行業有市場的企業提高設計、工藝、裝備、能效等水平，有效降低成本，扶持創新型企業和新興產業成長。11月23日，國務院印發《關于積極發揮新消費引領作用加快培育形成新供給新動力的指導意見》，提出了消費升級的六大方向，通過發揮新消費的引領作用，培育形成新供給的力量。高層密集表態，意味著國家在“供給側結構改革”大幕已正式拉開，其勢必伴隨著產能淘汰、結構升級、行業并購等。

對于鋼鐵行業來說， 11月13日，唐山松汀鋼鐵產正式宣布全面停產，這是繼山西海鑫鋼鐵之后國內第二家500萬噸級規模的鋼企因高負債及資金鏈壓力停產，今年僅唐山地區鋼鐵產能退出已經達到近1500萬噸。顯示在需求持續低迷、企業大幅虧損、行業資金鏈緊繃的局面下，鋼鐵行業去產能進程已開始加速。而國家政策層面由需求側向供給側改革轉移，意味著政府出現大規模刺激需求政策的可能性已經不大，后期或將偏重于市場化手段去產能為主，政府或將在產業轉型升級、企業兼并重組及破產企業安置重整等方面提供政策支持。部分生產效率低下、成本高企的鋼鐵企業后期將會加速退出市場，鋼鐵企業間分化將會更加明顯、競爭也將會更加激烈。

三、 美聯儲加息預期增強，鋼鐵行業資金形勢更加緊張

11月央行在公開市場逆回購繼續縮量操作，在公開市場上凈投放資金100億元，10月為凈回籠1000億元。在央行貨幣政策取向偏松的帶動下，本月市場資金面維持寬松，資金利率繼續回落。據西本新干線監測，11月27日滬大額銀行承兌匯票貼現率為2.99‰，較9月30日回落4.17%，創下2010年6月以來的新低。10月金融數據冰火兩重天。一面是實體經濟缺錢：10 月社會融資總量大幅縮水，新增社會融資4767 億元，同比、環比均是負增長，而10 月新增貸款5136 億，環比也大幅下降，代表房地產銷售和基建投資的居民、企業中長期貸款全面萎縮。另一面是金融體系有錢：10 月M2 增速繼續反彈至13.5%，遠超12%的目標增速，M1 增速也反彈至14%的4年新高。由于10月CPI同比僅上漲1.3%，PPI同比下跌5.9%，通縮風險進一步加大，市場預期年內降準甚至降息依然可期。

截至今年9月末，商業銀行不良貸款率為1.59%，已經連續15個季度上升。商家銀行為控制不良貸款風險，對產能過剩行業貸款控制更加嚴格，也使得今年央行貨幣政策的寬松對鋼鐵行業難以形成實質惠及。據中鋼協數據，1-6月大中型鋼鐵企業實現利潤總額16.4億元，1-9月則大幅虧損281.22億元，意味著在第三季度重點鋼企虧損額度達到驚人的297.62億元。在經歷史無前例的三季度虧損之后，當前不少鋼鐵企業資金鏈已處于斷裂邊緣，年末鋼鐵行業資金緊張的局面將會進一步加劇。而美聯儲10月FOMC會議紀要顯示，絕大多數委員認為12月加息是合適的。隨著美聯儲12月16日議息會議的臨近，市場對美聯儲加息預期更加濃厚，近期美元指數持續上漲并突破100點關口，大宗商品走勢普遍受到抑制。如果美聯儲實施加息，對全球資本市場可能將形成明顯沖擊，歐洲及國內央行將采取什么措施應對，值得關注。

國際市場：11月份國際鋼價繼續下跌

●國際主要鋼材市場分區域分析

●國際線螺市場下月仍將弱勢震蕩

六、國際市場

根據西本新干線綜合處理的數據（如上表）顯示，11月份國際鋼市延續跌勢，亞洲地區跌幅明顯大于歐美地區，方坯價格部分市場出現反彈。具體數據如下：

螺紋鋼價格多數下跌。歐美市場方面：11月與10月同期相比較，美國鋼廠價格下跌11美元/噸，進口價格下跌6美元/噸。同期，歐盟鋼廠價格下跌9美元/噸，進口價格下跌25美元/噸，德國市場價格下跌35美元/噸。

亞洲市場方面：中國市場價格下跌29美元/噸，中國出口價格持平；韓國市場報價下跌34美元/噸；日本市場價格下跌27美元/噸，出口價格下跌60美元/噸。另外，中東進口價格下跌5美元/噸，土耳其出口價格上漲25美元/噸，獨聯體國家出口報價下跌10美元/噸。

方坯價格表現不一：11月份與10月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）持平，獨聯體出口黑海報盤（FOB價）上漲20美元/噸；與此同時，中東市場進口價格上漲20美元/噸，東南亞進口(CFR)價格下跌5美元/噸。

另據國際鋼協統計，2015年10月份全球65個主要產鋼國和地區粗鋼產量為1.34億噸，同比下降3.1%。10月份歐盟28國粗鋼產量為1419萬噸，同比下降3.8%；獨聯體粗鋼產量為828萬噸，同比下降0.7%；北美粗鋼產量為961萬噸，同比下降6.1%；南美粗鋼產量為396萬噸，同比下降2.5%；亞洲粗鋼產量為9074萬噸，同比下降3%；中東產量227萬噸，同比下降8.9%；非洲產量為110萬噸，同比下降1.5%。10月份全球鋼廠的產能利用率為68.3%，較9月份下降1個百分點，較去年10月份下降3.4個百分點。10月份全球粗鋼日均產量為431萬噸，環比下降1.4%。

總結來看，11月份全球鋼鐵市場弱勢運行，亞洲市場震蕩下跌，鋼廠開工率繼續下降，歐洲市場保持疲軟，鋼廠開工率平穩，美國市場維持弱勢，鋼廠開工率連續下降。整體上判斷，預計11月份全球粗鋼日均產量將繼續環比下降。整體上判斷，預計下月國際鋼價仍將維持弱勢震蕩走勢。

七、綜合觀點篇

全面總結一下2015年12月份分析報告內容，西本新干線分析認為，12月份上海建筑鋼材市場價格基礎運行條件如下：

其一、需求層面。11月份受連續陰雨天氣及投資低迷影響，終端需求環比、同比均繼續回落。西本新干線監測的農歷8月（2015.9.13-2015.10.12）銷量環比下降6.8%，同比下降33.49%。從10月宏觀數據所展現的趨勢特征來看，國內經濟仍難擺脫中期下行壓力，尤其是房地產市場表現更趨低迷，對整體經濟形成較大拖累，國內鋼市需求也面臨回落壓力。同時，12月份北方地區工地將全面停工，南方地區隨著氣溫降低施工也將放緩。預計12月份市場整體需求較11月份將繼續回落。

其二、供給層面。10月份我國粗鋼和鋼材產量環比、同比均雙雙下降，反映出10月份國內鋼企因虧損減產有所增多。不過在進口鐵礦石等原料價格也出現大幅下跌的情況下，鋼廠減產表現依然較為猶豫，部分鋼廠在短暫減產后開工率又有所回升。預計11月份國內粗鋼日均產量較10月份將基本持平。而10月份鋼材出口量出現大幅回落，加之國際市場針對我國鋼材出口發起空前的反傾銷行動，后期鋼材出口壓力將進一步加大。12月份華東地區主導鋼廠訂貨比例普遍回升，且北方地區鋼廠南下資源也將逐步增多。預計下月國內市場資源供應壓力將有所加大。

其三、成本因素。近兩月礦價與鋼價跌勢基本同步，甚至礦價跌幅還大于鋼價。10-11月西本鋼材指數累計下跌190元/噸，成本指數累計下跌219元/噸。這使得盡管鋼價大幅下跌，但鋼廠虧損并沒有明顯擴大，部分原料采購控制較好的鋼廠還能階段性獲得盈利。當前國際主流礦山依然在按計劃擴產，低成本礦已逐步在市場占據主導，市場普遍預期礦價仍將繼續下跌。成本對鋼價走勢依然難以形成支撐。

其四、宏觀層面。10月份主要宏觀經濟指標顯示經濟增速下滑的態勢仍未止住，三駕馬車僅消費有所回升，投資和出口均明顯下滑，實體企業的經營壓力日益增加。而政策層面中央高層密集提到加快供給側結構改革，意味著政府出現大規模刺激需求政策的可能性已經不大，后期或將偏重于市場化手段去產能為主，市場對后期政策大幅寬松已難有太多期待。12月份中央經濟工作會議以及美聯儲議息會議，將值得重點關注。

綜上，筆者個人最后對2015年12月份滬上螺紋鋼價格走勢作以下推測：在經過持續殺跌至近20年新低之后，11月末國內鋼價在終端補庫帶動下一度短暫止跌回升，給12月份國內鋼價走勢帶來一定變數。但考慮到12月份華東地區主導鋼廠資源投放量不降反升，北方地區隨著需求停滯資源南下量也將增多，國內市場供應壓力或將有所加大。加之年末行業資金鏈問題或將再度發酵，政策層面供給側結構性改革或將推動以市場化手段去產能為主。預計12月份國內鋼價盡管存在短暫超跌反彈的可能性，但整體下跌的局面依然難以改變。基于此，預計12月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格(以西本指數為基準)，或將在1850-2000元/噸區間震蕩運行。[文]西本新干線特邀評論員2015-11-27