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從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，12月份為47.6%，較上月回落3.4個百分點，在連續兩個月回升之后本月再度跌至50%的榮枯線以下，行業景氣度趨于低迷。主要分項指數當中，生產指數繼續回落至六個月低點，新訂單指數和新出口訂單指數均明顯下滑至收縮區間，且幅度明顯大于生產指數回落幅度，產成品庫存指數觸底反彈，購進價格指數大幅回落。PMI顯示，當前國內鋼材市場供需兩弱，需求回落幅度更加明顯，供大于求壓力顯現，企業庫存開始積壓，成本對鋼價支撐也有所趨弱，鋼價下行壓力加大。

圖1：2016年以來鋼鐵行業PMI指數變化情況

一、產量有望小幅下降

12月份，鋼鐵行業生產指數為44.9%，較上月回落3.9個百分點，為近6個月的低點，預示后期國內鋼鐵產量或將繼續減少。不過，和生產相關的采購活動則仍呈現活躍態勢。采購量指數雖較上月回落4.8個百分點，但仍處50%的臨界點上方，為50.3%，連續三個月處于擴張區間；進口原材料指數微幅下降0.9個百分點，為51.1%，也連續三個月處于50%的臨界點上方；原材料庫存指數則上升2.3個百分點，至52.3%，兩連升至近八個月以來的最高。從這三個指數的變化情況來看，由于當前生產利潤較高，鋼鐵企業原材料備貨仍顯現積極心態，如果環保治理力度不進一步加強，后期國內粗鋼產量存在較大的反彈可能。

今年入冬以來北方大范圍重污染天氣，鋼廠頻繁停產、限產，開工率有所下降，但由于前期鋼價大幅上漲，鋼鐵企業盈利面擴大。數據顯示，截止12月23日，全國163家樣本鋼廠高爐開工率為72.24%，較前一周下降2.90%，創下年內新低水平。盈利鋼廠71.78%，較前一周增長1.23%；唐山地區高爐產能利用率71.75%，較前一周下滑6.35個百分點，盈利鋼廠63.01%，較前一周增長2.74%。據國家統計局數據顯示，11月份，全國粗鋼日均產量220.97萬噸，日產環比下降0.01%；重點鋼企本月日均產量為175.12萬噸，日產環比下降0.13%。另據中鋼協數據顯示，12月上旬重點鋼企粗鋼日均產量171.24萬噸，環比上一旬減少0.72萬噸，下降0.42%。據此估算，本旬全國粗鋼日均產量225.63萬噸，旬環比減少0.84萬噸，下降0.37%。從當前的情況來看，隨著整頓違規產能的逐步深入，加之環保限產和需求停滯，預計春節之前國內粗鋼產量環比仍將呈下降趨勢。

圖2：2016年以來生產指數、采購量指數、原材料進口指數和原材料庫存指數變化情況

二、市場需求明顯萎縮

12月份，鋼鐵行業新訂單指數為47.8%，較上月大幅回落8.1個百分點，該指數結束之前的兩連升，并重回50%以下的收縮區間，表明當前鋼鐵行業進入傳統消費淡季，主要用鋼行業需求季節性下滑加快，市場需求顯露頹勢。

1-11月份固定資產投資增速雖同比持平，但從各分項數據來看，房地產投資和基建投資均同比下滑，其中房地產開發投資同比增長6.5%，比1-10月份回落0.1個百分點；基礎設施投資同比增長18.9%，比1-10月份回落0.5個百分點。從市場情況來看，12月上半月國內鋼價大幅上漲，同時部分工地在趕工期，終端備貨積極性較強，市場成交基本正常。下半月隨著鋼價轉跌以及氣溫下降，工地采購量明顯回落，整體成交量日漸萎縮。12月全月終端需求環比繼續回落，西本新干線監測的滬線螺終端日均采購量環比下降8.09%。

圖3：2016年滬市終端線螺每周采購量變化情況

12月份，鋼鐵行業新出口訂單指數重回收縮區間，下降至44.0%，較11月份回落6.2個百分點，為今年4月份以來的最低，顯示我國鋼材出口形勢仍不樂觀，后期仍有下滑的可能。今年下半年以來，隨著國內鋼材價格的迅猛暴漲，國內鋼企的出口意愿有所弱化，特別是進入8月份后的出口開始持續減量，10月份的出口總量創下了一年半來的新低水平，11月份雖有所回升，但同比降幅明顯。海關總署數據顯示，2016年11月我國出口鋼材812萬噸，較上月增加42萬噸，同比下降15.5%；1-11月我國累計出口鋼材10068萬噸，同比下降1%。

從當前的出口形勢來看，我們認為后期我國鋼材出口形勢仍不樂觀，仍存在繼續下滑的可能。這主要是：首先，我國“高爐-轉爐”傳統長流程鋼鐵生產占到鋼鐵產量的90%以上，而歐美等發達國家短流程電爐煉鋼占據主流。隨著焦煤、焦炭價格暴漲，導致國內鋼材生產成本大幅攀升，中國螺紋鋼出口報價年內首次高于歐盟，相對于俄羅斯、土耳其等出口國家已無價格競爭優勢。而從近期鋼價走勢來看，11、12月份，國內鋼價繼續火爆，預計鋼廠整體的海外接單意愿仍將繼續下降。其次，歐美等發達國家、巴西等南美國家仍然對我國鋼材頻發反傾銷調查，就連巴基斯坦、南非、埃及、印度尼西亞、印度等其他地區新興經濟體也陸續發起反傾銷調查，我國鋼材出口難度將進一步加大。

圖4：2016年以來鋼鐵行業新訂單指數和新出口訂單指數變化情況

三、鋼材庫存連續上升

12月份，鋼鐵行業產成品庫存指數結束之前的兩連降，止跌反彈至49.6%，較11月份回升4.5個百分點。從該指數的變化情況來看，雖鋼廠開工率有所下滑，但鋼鐵產量尚未出現明顯減少，加之終端需求低迷，鋼廠訂單減少，導致部分鋼廠產量直接轉為庫存，鋼廠庫存較前期有所上升。據中鋼協數據顯示，截止12月上旬末，重點鋼企鋼材庫存為1281.81萬噸，比上一旬增加3.40%，較去年同期減少10.62%。

從主要品種的社會庫存看，自11月下旬以來，全國鋼材市場連續六周出現上升，當前的社會庫存已明顯高于去年同期。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至12月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為947.65萬噸，較11月末增加92.65萬噸，增幅10.84%，較去年同期增加55.05萬噸，增幅6.36%。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加55萬噸，鋼廠庫存降低152萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期下降97萬噸，而上月為下降296萬噸。產業鏈庫存同比降幅較上月明顯縮小，庫存消化力度明顯減緩。鋼廠產量未見明顯減少、終端需求低迷，以及鋼材出口量下降，是導致近期國內鋼材庫存總量持續攀升的主要原因。同時，考慮到春節之前終端需求基本停滯，而大部分鋼廠生產基本正常，預計節前庫存壓力將進一步加大，這將對后期鋼價走勢形成制約。

圖5：2016年以來鋼鐵行業產成品庫存指數變化情況

四、原料成本支撐弱化

12月份，鋼鐵行業購進價格指數較上月大幅回落16.5個百分點至60.9%，該指數雖結束之前的兩連升而出現回落，當仍處較高的位置，且已連續十個月處于50%的榮枯線以上。該指數的變化情況顯示近期原料市場高位震蕩，對鋼價的支撐作用和前期相比明顯弱化。

從市場情況來看，本月國內原料價格走勢分化，表現不一。其中，鋼坯價格前半月暴漲，后半月大幅下跌；鐵礦石價格持續偏強運行，進口礦價圍繞80美元/噸關口波動；焦炭和廢鋼價格受到供應增多、需求回落因素影響，整體震蕩下跌。根據西本新干線監測數據顯示，截至12月31日，唐山地區普碳方坯價格為2720元/噸，月環比上漲70元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1800元/噸，月環比下跌80元/噸；山西地區焦炭價格為1760元/噸，月環比下跌140元/噸，連續4個月上漲之后首次出現下跌；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為730元/噸，月環比上漲20元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為79.65美元/噸，月環比上漲6.65美元/噸。

縱觀后市，由于近期鋼廠開工率持續下降，原料需求端開始收縮，但供應端仍在增加。海關數據顯示，11月份我國進口鐵礦砂及其精礦9198萬噸，較上月增加1118萬噸，同比增長11.99%。另據統計，截至目前，全國主要45個港口進口鐵礦石庫存高達1.13億噸，是2014年9月以來的最高水平。此外，淡水河谷S11D項目已正式確定將于明年1月開始商業運營，后期鐵礦石供應進一步寬松的態勢確立。預計后期鐵礦石價格小幅下滑的概率較高。而隨著煤炭產能釋放的加快，當前煤焦市場供應緊張局面也基本得到緩解，價格轉入下降通道。短期原材料價格弱勢運行的可能性較大，成本端對鋼價走勢依然難以形成支撐。 

圖6：2016年以來鋼鐵行業購進價格指數變化情況

五、鋼材價格繼續上漲

在經歷了11月份淡季的逆勢大漲后，12月份國內鋼材市場價格也沒有就此停歇。在環保不斷加強的利好下，上半月價格持續飆升，暴漲至近三年的新高。下半月，在供需兩弱的局面下價格大幅回落，但價格較11月份仍有明顯的拉漲。截至12月30日，西本鋼材指數收在3390元/噸，較上月末上漲70元/噸，月環比漲幅為2.11%，較去年同期價格上漲1350元/噸，同比漲幅為66.18%。

圖7：2016年西本鋼材指數變化情況

六、市場資金面偏緊

央行數據顯示，截至2016年11月末，中國外匯儲備余額降至2011年3月以來最低水平3.05萬億美元，環比下降691億美元，降幅為2.2%，為連續五個月下降，并再創今年1月以來最大降幅。另據統計局數據，11月CPI上漲2.3%，PPI上漲3.3%，漲幅均繼續擴大。面對人民幣持續貶值、資本流出、通脹上行的不利狀況，央行采取“非典型緊縮”貨幣政策收緊流動性，通過營造資金面的緊平衡予以應對，再疊加年底的季節性因素，12月份市場資金面持續緊張，市場資金利率持續攀升。據西本新干線監測，截止12月30日，滬大額銀行承兌匯票貼現率達到4.15‰，較11月末大幅攀升30.5%，創2月中旬以來的新高。

北京時間15日凌晨，美聯儲將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.5%至0.75%的水平，符合市場普遍預期，這是美聯儲時隔一年后再度加息，美聯儲同時預計2017年將加息三次。隨著加息靴子正式落地，特別是美聯儲對2017年加息次數的預測高于市場預期，意味著美國利率和美元進入更強上升通道。對我國而言，美聯儲貨幣政策的收緊無疑將進一步加劇資金流出的壓力，美元走強對人民幣匯率也將持續施壓，加之國內通脹預期不斷升溫，將進一步掣肘我國央行的貨幣政策空間。

圖8：2016年滬大額銀行承兌匯票貼現率變化情況

從當前市場形勢來看，隨著氣溫下降以及春節臨近，戶外開工項目逐漸減少，用鋼需求下滑加快。同時，由于利潤尚可，國內粗鋼日均產量未見明顯減少，這使得前期有所緩解的供需矛盾重新凸顯出來，市場供應面壓力加大，后期鋼價面臨下行壓力。不過，當前鋼鐵去產能仍在持續加碼，對鋼價走勢仍將階段性形成利好。

1、中央經濟工作會議定調明年經濟“維穩”

12月召開的中央政治局會議對2017年中國經濟工作進行定調。中央明確了2017年將是實施“十三五”規劃重要一年和推進供給側結構性改革的深化之年，同2017年將召開十九大，“穩定”將是明年的關鍵詞，表現為經濟增長、金融、民生三大方面的定。而為了達到經濟維穩效果，明年的固定資產投資仍將是拉動經濟增長的主要動力之一。圍繞“一帶一路”建設，我國境外施工項目增多，將帶動我國固定資產投資的增速，2017年全國固定資產投資增速或保持8%-10%左右，2016年1-11月實現8.3%的增速，其中由于房地產調控政策將逐步顯現，2017年房市投資增速或放緩，而穩增長的主要手段將落在基建投資上。2017年全國基礎建設投資增速或高達20%左右，高于今年1-11月的18.9%。基建資金的來源除了政府直接投資外，專項建設基金、PPP模式等創新手段將發揮重要重要。因為中國工業制造行業是全球基本金屬消費的主要行業，因此中國工業生產企穩回升，將在一定程度上拉動鋼材消費。短期領先指標來看，12月中國官方制造業PMI為51.4%，連續五個月處于50%的榮枯分界線之上，顯示中國制造業進一步擴張，經濟企穩態勢鞏固。 

2、全國鋼鐵去產能力度將加大

雖近期受需求低迷影響，市場庫存整體上升，但長期來看，供給的削減將大于需求的萎縮，鋼價的牛市格局不會因為短期庫存增加而改變。首先是政府對于中頻爐的整治措施。11月14日，工信部發布《鋼鐵工業調整升級規劃》，其中特別要求：必須全面取締生產“地條鋼”的中頻爐、工頻爐產能。而且拆除生產“地條鋼”的中頻爐也是去產能的重要方面，整頓違規產能將迅速減少供給。11月下旬，在國務院調查組巡查過后，11月28日，江蘇省政府召開會議，緊急部署“地條鋼”生產企業整治和鋼鐵違法違規產能清理工作，要求在全省立即開展“地條鋼”生產企業整治和鋼鐵違法違規產能清理工作，對已確定的“地條鋼”生產企業迅速采取措施，一周內全面拆除用于生產建筑用鋼的中頻爐、工頻爐。之后，蘇南地區及周邊部分中頻爐鋼廠陸續停產。據統計，目前江蘇省中頻爐粗鋼產能在4000萬噸左右，占江蘇省整個粗鋼產能的27%，而且相關產能都集中在建筑鋼材，對江蘇省乃至整個華東建筑鋼材產業影響重大。其次，日前召開的中央經濟工作會議強調2017年是去產能攻堅年，要更加嚴格控制新增產能，更加堅決淘汰落后產能，更加嚴厲打擊違法違規行為，說明明年鋼鐵去產能力度不會放松。近日，河北省將2017年去產能目標從壓減煉鐵產能1624萬噸、煉鋼產能1562萬噸提高到壓減煉鐵產能1714萬噸、煉鋼產能1986萬噸。最后，華北環保停產限產消息不斷。當前正值冬季，受到氣候季節性變化的影響，我國北方地區容易形成霧霾重度污染天氣，而按照此前國家頒布的相關法規，一系列的停產、限產措施就會啟動，這些舉措對實際供應量的影響姑且不論，但其對市場情緒的刺激是顯而易見的。綜合來看，后期去產能及環保治理推進，仍將是支撐鋼價走勢的重要因素。

3、國內鋼材需求存新亮點

最近中央召開農村工作會議，定調農業供給側改革，政策層面扶持力度空前。農業供給側改革，主要是實現農業、養殖業的綠色、安全與環保生產，提高抗災能力和和物流業能力，因此必須大力增強上述方面的基礎設施建設投資，比如加強優質農產品、環保型水利工程、標準農田、種子工程、現代漁港建設；建立與完善農產品質量安全檢測及追溯體系、動植物保護等農業基礎設施建設和公共服務；進行農業廢棄物資源化利用、農業面源污染治理、規模化大型沼氣、農業資源環境保護與可持續發展項目建設等。上述方面的建設，將會成為國內鋼材需求新亮點。

4、鋼材出口量仍有望保持在高位

近兩年來我國鋼材出口規模龐大，有效的緩解了國內市場的供應壓力，但巨大的出口數量規模，招致了世界主要國家貿易圍攻，紛紛祭出保護主義手段，所以11月份中國鋼材出口量同比出現下降。但即便如此，我們認為2017年國內鋼材出口依然有望保持在高位。這主要是：首先是全球經濟增長提速，國際市場鋼材總量需求增加。全球經濟增長最重要引擎，美國經濟(GDP)2016年3季度增長2.9%，創下2年來新高。現在市場普遍預期美國新總統特朗普上臺施政后，進行大規模減稅和擴大政府開支，還會刺激美國經濟提速，有觀點認為2017年美國經濟增速可能接近4%。世界各國以積極財政政策促進全球經濟復蘇提速，將使得國際市場鋼材需求總量增加。其次是美聯儲再次加息及繼續加息預期，增大人民幣貶值壓力，強化中國鋼材出口競爭優勢。因此，我們預計2017年我國鋼材出口量仍將保持在高位，繼續對緩解國內供給壓力起到主要作用。

綜合來看，當前國內鋼市庫存升需求降，短期內供求矛盾突出的格局難以打破，春節之前鋼價或將承壓下行。春節以后，我們認為，鋼市運行環境將整體向好，特別是隨著需求恢復和去產能工作的推進，鋼價仍有較好的上行基礎。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會取得聯系，未經許可，任何單位或者個人不得轉載本文）