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6月初以來，螺紋鋼期貨價格漲幅逾30%，交易熱度升溫，上海期貨交易所(以下簡稱上期所)決定自8月15日起對相關合約限倉并調整手續費，以維護市場的平穩運行。

過去兩個月來，包括黑色系、化工品甚至部分農產品在內的期現貨價格快速上漲。市場人士稱，供需關系改變引發對“新周期”的預判，實際上，在整體經濟基本面修復，供應端縮減以及其他因素推動下，期貨市場看漲情緒反彈。

不過，中國證券報記者注意到，在黑色系持續升溫的背后，是期貨較現貨仍處于“貼水”狀態。業內人士表示，期貨市場仍在發揮價格發現功能，價格暴漲是對非市場手段干預的直接反映，月度合約“貼水”意味著市場對多頭的“抗拒”，以及對短期大宗商品上漲預期的糾偏。相信市場終究是理性的，在上周大宗商品顯著下跌之后，要進一步防范大宗商品延續大幅調整帶來的投資風險。

現貨漲得快 期貨現貼水

8月11日下午，上期所連發兩個調整通知，一是對螺紋鋼品種實施交易發出限額的通知，自8月15日起，非期貨公司會員、客戶在螺紋鋼RB1710和RB1801合約日內開倉交易的最大數量為8000手。套期保值交易不受此限制。同時，對螺紋鋼相關合約平今倉交易手續費標準進行調整，8月15日起，螺紋鋼RB1710和RB1801合約日內平今倉交易手續費從成交金額的萬分之一調整為成交金額的萬分之五。

分析人士指出，7月底以來，各種環保限產消息密集來襲，供應收縮預期成為近期鋼價上漲的最大提振因素。上周河北地區鋼廠采暖季限產方案出臺，河北霸州前進鋼鐵及邯鄲縱橫鋼鐵產能整體退出，對市場信心形成較強提振。

上周鋼價大幅上漲，相對來看原料價格上漲幅度不大，鋼廠盈利大幅攀升。數據顯示，西本鋼材指數上漲270元/噸，同期成本指數上漲84元/噸，目前江蘇地區螺紋鋼生產企業平均毛利達到1300元/噸，再創年內新高。而在環保治理加碼及“地條鋼”退出市場的情況下，今年市場少了很多不規范小鋼廠的競爭，主導鋼廠定價地位明顯上升，鋼廠挺價對市場價格走高起到強力支撐。

此外，僅從價格來看，目前期貨較現貨仍處于“貼水”狀態，所以拉漲的主力仍以現貨為主。8月10日，國內鋼價漲勢仍未止住。消息，當日國內鋼坯價格再次上漲100至3850元/噸，現貨市場價格明顯上漲，成交情況也較為活躍。同時，全國25個主要城市螺紋鋼價格多數拉漲；其中，上海、濟南、廣州、天津、沈陽、重慶等15個城市螺紋鋼價格上漲10-130元/噸，北京、石家莊市場大漲130元/噸，漲幅最大。

以鋼材原材料焦炭為例，西本新干線高級研究員邱躍成表示，上周國內焦炭市場價格繼續上漲，華中、華北、東北地區焦炭價格拉漲60-80元/噸，國內焦炭市場第五輪拉漲除山西及淮北部分地區外基本落實到位。目前國內焦炭市場漲勢良好，下游鋼廠仍有不少焦炭庫存偏低，補庫積極性較高，加之鋼廠成品材價格一路走高以及高利潤刺激，焦企繼續喊漲意愿仍然強烈。另外，上游焦煤價格繼續調漲，焦炭生產成本增加，對近期焦炭價格拉漲形成一定支撐。受此影響，多數焦企信心提振，對后市較為樂觀，部分焦企有惜售心態。

但情況開始有所變化，以上海為例，西本新干線交易平臺數據顯示，立秋后上海天氣逐步涼爽，工地施工進度加快，不過近期鋼價的顯著上漲已使得建筑工程施工成本大幅攀升，終端用戶對當前高價觀望心態加劇。加之價格大幅波動，部分商家不是出不動貨就是封盤不出，對整體成交情況形成一定影響，市場成交量環比有所下降。

國內商品普漲背后的邏輯

7月以來，包括鋼材、鐵礦石等黑色系品種價格漲幅明顯，7月單月累計漲幅超過20%。而今年以來，基本金屬、建材系和多個化工品期價也漲幅驚人。截至8月10日，有色金屬期貨價格年度累計漲幅均超15%。大宗商品價格出現新一輪上漲，從點到面，從輪動上漲到全面開始。反映到A股市場的表現是，煤飛色舞，風云再起。

那么，這輪小牛市的背景是什么？眾多資金為什么青睞大宗商品？

對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，這是對于二季度經濟回落悲觀預期的修復，3月份數據顯示補庫周期結束，包括鋼材、電解鋁等庫存持續回升，但6月份數據顯示地產投資和新開工超預期，基建投資回落也慢于預期，需求端持穩和經濟超預期堅挺共振，導致工業品情緒修復式反彈。

他提到，在棚改貨幣化扶持下，三四線城市投資超預期增長，疊加消費升級下的汽車、家電等產銷增速反彈，再加上外需持穩，工業企業利潤保持較高增長，新周期預期刺激資金風險偏好。

另外，業內人士提到，這次周期股的暴漲也是政策紅利帶動，尤其是供給側改革背景下，對于企業資產表修復，政府主導的行業集中度提高，以及傳統產業如煤炭、鋼鐵和有色從信貸、環保方面進行制約，導致供應持續收縮，特別表現在電解鋁去產能超預期。原先預計山東魏橋去產能大約150萬噸，但實際上，要關閉的違規產能超過260萬噸，因此行業利潤再平衡導致庫存周期切換相對頻繁，最終帶來商品小牛市。

一些市場人士分析，資金面因素也在發力，去杠桿力度放緩，以及CPI代表的物價持穩，在流動性寬松的背景下，資金必然會推升某類資產價格，商品因此成為新的青睞對象。

對于工業品價格上漲的持續性。上述分析人士稱，關鍵在于需求端，尤其是地產和基建增速回落滯后效應的出現，大概率在8月下旬漲勢會告一段落，并意味著“金九銀十”旺季的漲勢可能被提前投資。總體上看，當前周期并非長周期切換，而是政府主導的中短周期加速切換帶來的政策牛市，因此后市上方空間反而由于一步到位式上漲而越來越小。

國開證券認為，考慮到環保趨嚴接棒供給側改革繼續強化供給端緊縮，下半年商品價格還將保持較為活躍的走勢。但PPI維持高位、CPI保持低位平衡，表明需求端增長乏力導致商品價格向下游傳導不利。上游產品價格的持續上漲會進一步抑制下游產品生產，再加上部分企業增產，商品價格將在沖高后逐步回落。

維護期貨市場平穩運行

從2016年12月起，國內商品市場就進入漫長的震蕩行情，并持續了半年時間：趨勢的消退、市場波動的降低、利率持續下降等多重因素，共同形成了這個對于風險偏好者和風險規避者而言都極其困難的市場環境。但從7月開始，一些私募基金開始出手。

上海一家名為易善資產的私募基金經理表示，對于當前情形，本輪多頭趨勢行情從6月持續至今，市場中很多品種均已收獲不小漲幅。近來國內大宗商品日內巨幅震蕩，很可能由投機資金之間的意見分歧以及部分投機資金獲利了結所致。但需要注意到，截至8月3日收盤，幾個主要商品板塊中，螺紋鋼指數沉淀資金為170.6億元，化工板塊和煤炭板塊分別為188.9億元和111.5億元，盡管化工板塊和煤炭板塊資金相比前一個交易日分別流出5-7億元不等，但整體仍處于高位。

該基金經理稱，6月以來，大宗商品市場經歷了一輪多頭趨勢行情，基本面因素起到了決定性作用。另外，截至2017年7月末，美元指數已連跌5個月，市場普遍擔憂自2016年4月以來的美元牛市行情即將接近尾聲。作為國際大宗商品市場的主要計價貨幣，美元的持續走弱是此輪商品市場上漲趨勢的基本動力之一。

黑色系商品6月以來領漲市場，這固然有市場跟風情緒的影響，但從根本上來說，當前黑色系的基本面，尤其是供給和需求兩側的利多因素疊加，才是支撐此輪多頭行情的最堅實基礎。同樣的邏輯也適用于有色金屬：供給、需求和成本三方面因素共同推動了有色板塊的整體上行趨勢。

他還指出，最近一段時間，國內商品市場波動明顯增大，且普遍高于國外市場，這一點在日內波動方面體現得尤其明顯：7月中旬開始，以螺紋鋼為首的黑色系出現大幅波動，主力合約甚至連續十余個交易日日內振幅接近100點。

分析人士指出，近期有關去產能及環保治理的題材密集充斥市場，特別是河北采暖季鋼鐵限產方案出臺，引起市場強烈的供應收縮預期，國內期現鋼價均出現暴漲。但價格過快過猛地上漲，不但使得市場低價資源迅速聚集，也使得終端用戶對價格抵制心態增強。在綜合因素影響下，市場多個品種以及相關周期股可能會出現趨勢性調整，應謹防價格波動劇烈帶來的風險。