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邱躍成 | 西本新干線股份有限公司首席研究員：恐高、電爐置換、重心轉移、環保限產常態化、防風險、去杠桿、先跌后漲

一句話講觀點：2018年鋼鐵行業最大的不確定性在電爐上，后期政策層面會否對新增電爐以及各地產能置換執行情況進行嚴格審查，對后期鋼材市場表現將至關重要。

PUOKE 專訪

今年無論是鋼廠利潤的絕對值還是持續的時間，都是前所未有的。也正是由于前期鋼價及鋼廠利潤過高，導致市場普遍產生恐高心理，期貨資金也明顯不認可。

盤面行情要出方向我認為要到元旦后，一是看元旦期間的鋼廠及社會庫存累積情況會否超出市場預期；二是看1月1日沙鋼價格調整情況，沙鋼出價后現貨價格是選擇繼續大跌還是企穩回升，對期貨盤面影響較大；三是在1月份螺紋1801合約將淡出視野，資金關注度將更加集中在1805合約，多空博弈或也將更加明朗。

2018年鋼鐵行業最大的不確定性在電爐上，我甚至認為近段時間各地密集公布的電爐置換項目，是導致現貨價格出現大跌的誘因之一。目前各機構對于2018年電爐的產能投放調研不一，比較普遍的觀點是預期今年電爐鋼復產及新增產能4500萬噸，2018年還將新增2000萬噸左右。

我認為在高利潤的局面下，如果政策不加以限制，2018年電爐鋼產能投放就有超預期的可能。因此，后期政策層面會否對新增電爐以及各地產能置換執行情況進行嚴格審查，對后期鋼材市場表現將至關重要。

2018年從供應端來看，鋼鐵供給側仍將繼續進行，但重心將轉向去杠桿和兼并重組轉移，對供應的影響整體趨弱。再疊加如果政策不加以限制，2018年電爐新增產能可能會超出市場預期，長流程鋼廠也在提高技術手段主動增產。

預計2018年一季度粗鋼產量處于相對低位，二、三季度粗鋼產量大概率將會再創新高。

從需求端來看，2018年經濟整體不悲觀，但去杠桿、防風險的大背景下，貨幣政策將穩中偏緊，投資增速整體下行的概率較大。其中房地產、基建投資增速均面臨下行壓力，相對來看制造業投資增速有望回升，板材需求將強于長材。

總結來講，2018年需要關注的焦點問題就包括：一是鋼鐵產能置換政策的執行及落實情況；二是環保督查常態化以秋冬季限產對階段性供需的影響；三是防風險、去杠桿大背景下，房地產及基建投資的真實表現情況。

綜合以上分析，我認為2018年的鋼價相較2017年底的水平將會溫和承壓，板材價格表現將會強于長材。

目前現貨市場已經轉入消費淡季，無論是鋼廠庫存還是市場庫存都已轉入被動累積局面，市場情緒較為悲觀，對后市供應上升的擔憂依然較強。當前現貨鋼價仍處于歷史高位，貿易商和下游用戶均產生恐高心理，隨著北方地區普遍進入冬季，下游工地實際需求已經基本停滯。北方地區鋼材需求主要以南下和冬儲為主，鋼廠階段性銷售壓力增大將引發回調壓力。

不過當前無論是社會庫存還是鋼廠庫存均處于歷史低位，因工地供暖季期間停工，此部分需求將延后至2018年春季釋放。如果因為限產因素冬季庫存堆積較弱，2018年春季鋼價或再度反彈，爐料也將隨著春季的補庫和復產恢復強勢。

因此，個人認為現貨價格下跌還沒有結束，上海、杭州市場螺紋價格有可能跌至4000-4100元區間，商家才會考慮進行冬儲。2018年一季度期現貨則都會先跌后漲，價格區間在我看來，螺紋期貨3650-4200，現貨則將會在3900-4400區間內運行。

另外，大家要清楚的認識到的是，這輪鋼廠的高利潤是供給側改革政策給鋼廠帶來的紅利，在地條鋼產能已基本出清，政策層面去產能以及環保治理依然高壓的情況下，鋼廠整體高利潤的局面仍會維持。因此，從這個層面來看，做空鋼廠利潤也許并不會有太好的持續性機會。

目前螺紋1805合約已跌至電爐鋼的生產成本，今年按宏觀邏輯導致市場多次出現深度貼水的局面，但最后都沒有真正意義上的兌現。建議耐心等待現貨階段性企穩，1805合約螺紋出現向上修復貼水的機會。另外，當前熱卷的供需基本面明顯強于螺紋，建議關注卷螺差擴大的機會。

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