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    本期觀點：需求回暖  先抑后揚

    時間：2010-3-1—2010-3-31

    關鍵詞：資金 庫存 成本 宏觀政策

    新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

    本期導讀：

    ●行情回顧：2月建筑鋼材價格整體運行平穩；

    ●供給分析：全國粗鋼產能環比小幅回升，國內建材庫存3月見頂；

    ●需求分析：基建投資增速放緩，房地產投資略見回落，需求形勢不容樂觀；

    ●成本分析：基礎性原材料、大宗商品、鋼廠出廠價格均呈現穩中走高勢態；

    ●宏觀分析：央行再度上調存款準備金率，政府加大房地產市場調控力度，政策退出擔憂日益強烈；

    ●綜合觀點：庫存的壓力與成本的支撐，會在真實需求釋放前讓鋼價呈現膠著態勢，而隨著后期需求的回暖，鋼價有望走出一波先抑后揚行情。

    行情回顧：2月鋼價平穩運行因素分析

    ●需求降至年內冰點

    ●建材庫存再攀高位

    ●原料成本穩中趨漲

    ●節前資金相對充裕

    ●春節假期因素影響

    一、 行情回顧篇

    經過了1月鋼價見頂回落的行情起落，2月鋼價則明顯傾向于平穩與謹慎， 縱觀國內鋼材價格——西本指數2月份之數據變化，3700元/噸的點位竟能延續近月不見調整，足見市場進退維谷的艱難處境。

    客觀而言，2月份，上海（乃至全國）市場建筑鋼材價格變化，涉及到了需求、資金、庫存、春節假期等等多方因素：

    其一、需求因素。2月份橫跨農歷12月和正月，本就處于一年中鋼材消費的低谷。一方面，大部分工地在1月底便已經停止了采購，導致節前市場冷清無比；另一方面，由于多數工地在正月十五以后才有開工計劃，又導致了節后需求遲遲不見啟動。與此同時，相對偏高的庫存形勢和日益高企的資金成本又制約著中間需求的釋放。可以明顯看出的是，降至冰點的需求顯然無力對2月鋼價形成支撐。

    其二、供給壓力。如果說去年年初上海建筑鋼材80萬噸的庫存已經讓市場不堪重負，那么，今年年后滬上攀升到112萬的天量庫存則更是讓市場壓力倍增。與此同時，全國建材庫存經過節前13周的持續增倉和節日期間的急劇擴張，目前已經達到了歷史最高位。可以認為，天量庫存不但制約著價格的上行，也對商家心理形成了明顯壓力。

    其三、成本因素。在需求降至谷底、庫存再攀高位的背景之下，成本支撐再次成為鋼市的救命稻草。這里的成本，既包括節后看漲的原材料成本，也包括不斷推高的鋼廠出廠價格，同時不可忽視的是，當前資金成本也出現了大幅攀升。成本的剛性支撐，在一定程度上也制約著鋼價的下行空間。

    其四、資金因素。央行數據顯示，1月份我國本外幣貸款增加1.46萬億元，其中，人民幣貸款增加1.39萬億元。同時，出于維穩過節的考慮，央行節前又大量釋放流動性，此前4周央行已經累計凈投放資金近7000億元。換言之，盡管后期回籠流動性的壓力在加大，但就2月來看，市場資金面仍然呈現出了較為寬裕的特征，有利于維系鋼價的平穩運行。

    其五、春節假期因素。最后應該看到，由于春節假期因素的特殊性，2月鋼市有一半左右時間處于停業或者半停業狀態，節前商家大多是無心戀戰、維穩過節，而節后消息面的多空交錯又使得商家更加不敢輕舉妄動，于是鋼價只能呈現出窄幅波動、弱勢盤整的局面。

    2月行情平淡結束，那么，接下來的3月份，上海乃至全國建筑鋼材價格又將呈何種態勢運行？庫存對價格的制約作用如何體現？成本上漲預期能不能實現？國際市場發展勢態怎樣？帶著諸多問題，一起來看3月滬上建筑鋼材行情分析報告。

    供給分析：國內粗鋼產量再次小幅上升

    ●本月國內建筑鋼材庫存保有量創下歷史新高

    ●本月國內鋼材產能釋放環比略有上升

    ●本月我國鋼材出口有所回落

    ●下月建筑鋼材產能預期

    二、供給分析篇

    1、 國內建筑鋼材庫存現狀分析

    首先來看庫存現狀，西本新干線監測數據顯示，自去年12月以來，全國建筑鋼材庫存已經出現了連續14周的增倉，而春節期間的增倉幅度更是接近頂峰，單周增幅達到了17.08%，螺紋鋼和線材的庫存總量已經達到了創紀錄的891.16萬噸。面對天量庫存，市場擔憂情緒自是難免，鋼價盤整多日不見突破便可作為佐證。提醒關注的是，按照時間節點來看，高庫存見頂態勢，在3月初期應該可以基本確立，接下來的市場將會進入庫存消化階段。在此過程當中，價格拉高自然是困難重重，但大幅下挫也面臨著成本面的阻力，基于此，弱勢盤整、緩慢消化庫存應該是市場常態。

    2、國內建筑鋼材供給現狀分析

    統計數據顯示，自去年9月份以來，國內鋼鐵產量逐漸下降，9－12月份各月粗鋼日均產量分別為169萬噸、167萬噸、158萬噸和154萬噸。但今年1月以來，粗鋼產能又出現回升之勢，據國際鋼鐵協會(worldsteel)的統計數據表明， 1月份中國粗鋼產量為4869萬噸，同比增長18.2％，環比增長2.2％。1月份全球66個主要產鋼國和地區粗鋼產量為1.0924億噸，同比增長25.9%，環比增長2.1%。換言之，后期供給壓力又有擴大之勢。

    3、國內建筑鋼材出口現狀分析

    從鋼鐵產業宏觀大勢來看，據海關最新統計，鋼鐵進出口量比上月均有減少。1月份我國出口鋼材289萬噸(比上月減少45萬噸)，同比增長51.3%；進口鋼材135萬噸(比上月減少13萬噸)，同比增長54.9%； 1月出口鋼坯1萬噸，進口鋼坯3萬噸，同比下降74.1%。當月折合粗鋼凈出口約154萬噸，較上月減少32萬噸。

    與此同時，  鐵礦石、石油、銅、鋁等大宗商品進口量同比繼續增長，進口均價普遍上漲。當月，鐵礦石進口4662萬噸(比2009年12月減少1554萬噸)，同比增長43%；進口均價為89.9美元/噸，上漲11.2%。原油進口1711萬噸(比上月減少415萬噸)，同比增長33.4%。煤進口1607萬噸，同比增長4.4倍；進口均價92.3美元/噸，上漲20.1%。

    數據表明，由于近期國際鋼材市場的產能利用率在逐步回升，對我國鋼材的消費呈現出下降趨勢，出口的分流作用有所減弱。

    4、下月建筑鋼材供給預期

    盡管從1月生產數據來看，我國的粗鋼產能又有小幅回升之勢，但我們同時也關注到，工信部數據顯示，2009年鋼鐵行業銷售利潤率下滑至2.2%，同比下降53.4%，利潤率不足全國工業利潤率5.47%的一半。 2.2%的銷售利潤率與去年創出歷史新高的粗鋼產量亦產生鮮明對比，鋼鐵產業增產不增收的形勢也在提示我們，產能無序擴張并不必然帶來高利潤，倘若天量庫存拖累價格下挫，部分鋼廠的產能便有可能受到抑制，后期供給或也將有所回落。

    需求分析：下月建筑鋼材市場需求或將逐漸回暖

    ●本月上海建筑鋼材需求降至年內低谷

    ●本月全國固定資產設投資增速放緩

    ●預計下月建筑鋼材市場需求釋放將逐步好轉

    三、需求形勢篇 

    1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

    從傳統銷售數據組合來看（如下圖），西本新干線鋼鐵現貨交易平臺的監控數據顯示，已經過去的農歷12月份完全符合傳統需求釋放預期，需求逐步回落至年內低谷。接近停滯的需求與弱勢盤整的價格對照來看，基本可以得出鋼材市場已經入冬的結論。但從另一個角度而言，冬季過后便是春天的來臨，隨著后期施工旺季的到來，需求的季節性回暖趨勢必將逐步明朗，于價格而言，也就存在了上漲的機會與空間。

    2、全國建設投資額度分析

    因春節假期因素，1月份的官方投資數據尚未正式出臺。而回顧去年的投資數據，去年1-12月份全國固定資產投資累計增速繼續回落至30.5%，低于市場預期的31.5%，剔除投資品價格因素，4季度實際增速27.5%，遠低于前3季度37.2%的實際增長，且呈連月遞減趨勢。其中基建投資增速由前3季度的52.6%回落至44.3%，房地產開發投資增速也由去年11月的28.7%回落至23%。與此同時，房地產投資的先行指標回落更為顯著——新開工面積全年增長12.5%，12月同比增速大幅回落至-2.7%（11月上升193.6%）；在建面積12月份同比下降26.8%（11月上升43.8%），再加上政府近日針對房地產市場的調控措施接連不斷，可以預見的是，后期無論是基礎設施建設還是房地產投資，投資增速將呈回落態勢。然而，由于去年的投資基數較高，續建項目投資規模將較為龐大，同時，國家鼓勵二線城市、農村建設以及鐵路建設的政策也有利于投資增長，所以，盡管今年投資增速放緩，但投資增量卻依然較為可觀。

    3、下月建筑鋼材需求預期

    最后，按照傳統經驗來看，即將來臨的3月份處于農歷正月和2月，需求出現季節性回暖的勢態應該是十分明確的，而今年一季度的基礎設施建設仍將保持一定的增量，也將會對鋼材消費起到一定的帶動作用。提醒關注的是，需求啟動畢竟不是一蹴而就的事情，就3月上旬來看，市場或仍然需要忍受成交清淡的煎熬，3月中下旬以后，需求的真正啟動才開始值得期待。

    成本分析：原料成本穩中趨漲

    ●原材料價格運行現狀

    ●主要區域建筑鋼材出廠價格再度走高

    ●3月建筑鋼材成本走勢預測

    四、成本分析篇

    1、原材料成本分析

    從原料市場情況來看，各品種走勢不一而論，其中，由于外盤報價不斷上調，鐵礦石短期漲勢基本確立；但由于成交受阻，鋼坯價格連續拉高之后再度走低；同時，受到部分鋼廠上調收購價支撐，廢鋼價格出現小幅走高跡象；值得關注的是，盡管山西省2月焦炭提價減產，指導價升至2000元/噸，但近期全國焦炭市場卻只能維系弱勢運行，且由于成交不暢，部分地區還出現了下行跡象。根據西本新干線工作室跟蹤統計的數據顯示（如下圖），截止到1月24日，江蘇地區6-8mm廢鋼價格為2650元/噸，較上月小幅回落50元/噸左右；同期上海區域鋼坯價格報在3600元/噸左右，較上月基本持平；而山西市場焦炭價格現報在1800元/噸左右，較上月小幅回落50元/噸。

    2、主要區域建筑鋼材出廠價格分析

    再結合近期鋼廠調價來看，繼國內龍頭鋼企--寶鋼3月提價之后，其他鋼廠便有紛紛跟進之勢，部分中小鋼廠雖然漲幅不大，但頻率頗高，導致經銷商的持倉成本是不斷上抬。然而，面對鋼廠的漲聲四起，市場價格卻依舊波瀾不驚，除了北方地區略見響應之外，華南和華東市場依然難以擺脫弱勢盤整局面。換言之，不斷抬高的鋼廠成本只是無端加大了市場價格的倒掛煎熬，卻難以帶動鋼價走出低迷。再對照當前的天量庫存來看，市場漲價出貨的希望又十分渺茫。從這個角度而言，此番鋼廠漲價或將出現后勁不足的風險。

    3、下月建筑鋼材成本預期

    綜合上述分析來看，3月建筑鋼材主要原料價格能否繼續推高，仍然存在來自市場和需求的重重考驗。但毋庸質疑的是，在國際礦商不遺余力地唱高礦價，且鐵礦石現貨價較2009年長協價暴漲近100%的背景之下，今年長協礦的漲幅或將高于我方的談判底線。從這個角度而言，市場對于成本上漲的預期依然較為明確，鋼廠漲價也有為后市提前布局的考慮。預計后期原料價格仍將維持堅挺局面。

    宏觀經濟：市場“錢“途未卜，政策收緊預期強烈

    ●宏觀經濟數據分析

    ●宏觀經濟走勢預測

    五、宏觀經濟篇

    （一）宏觀經濟數據

    （1）國家統計局數據顯示：1月份，居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.5%。從月環比看，居民消費價格總水平比2009年12月份上漲0.6%。1月份，工業品出廠價格（PPI）同比上漲4.3%，原材料、燃料、動力購進價格上漲8.0%。

    （2）中國人民銀行數據顯示：1月份我國本外幣貸款增加1.46萬億元，其中，人民幣貸款增加1.39萬億元，外幣貸款增加94億美元。2010年1月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為62.51萬億元，同比增長25.98%，增幅比上年末低1.7個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為22.96萬億元，同比增長38.96%，增幅比上年末高6.61個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為4.08萬億元，同比下降0.79%。當月凈投放現金2512億元，同比少投放4352億元。

    （3）中國物流與采購聯合會2月1日發布數據顯示，2010年1月，全國制造業采購經理指數（PMI）為55.8%，低于上月0.8個百分點。該指數已連續十一個月位于臨界點——50%以上，顯示制造業經濟總體呈上升態勢，但增幅縮小。

    （4）根據海關總署10日發布的數據，今年1月份，中國對外貿易進出口總值為2047.8億美元，比去年同期增長44.4%，其中出口同比增長21%，進口同比增長85.5%。

    （5） 中國人民銀行決定，從2010年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為加大對“三農”和縣域經濟的支持力度，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

    （6）美國聯邦儲備委員會18日宣布，基于金融市場狀況好轉，將銀行貼現率上調0.25個百分點，由0.5%提高至0.75%。

    （7）鐵道部2月20日公布了一月份全國鐵路主要指標完成情況。數據顯示，一月份全國鐵路完成固定資產投資3218億元，比去年同期大增73.4%，其中基本建設投資2337億元，同比增長53.1%。據此前鐵道部公布數據測算，一月份完成固定資產投資額占全年總額將近四成。

    （8）央行2010年的工作會議提出，今年要“引導金融機構根據實體經濟的信貸需求，切實把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動”  。

    （9）發改委數據顯示：1月份，全國全社會用電量3531億千瓦時，同比增長40.14%，環比增長2.7%。

    新年經濟數據閃亮登場，1月全社會用電猛增四成，外貿增速大幅度提升，采購經理指數繼續維持在50點以上……諸多經濟先行數據表明，我國的經濟復蘇已經漸入佳境。于此同時，1月份CPI同比增長1.5%，低于預期，這又使市場原來迫在眉睫的加息預期得以緩解。在經濟復蘇趨勢已經基本確立的背景之下，宏觀政策的重心也將發生轉移，可以看到，央行在公開市場的操作已經由“動態微調”升級到兩調存款準備金率，在今年接下來的時間里，治理流動性、均衡信貸投放和管理通脹預期或將接連考驗央行的調控智慧。

    （二）3月份宏觀經濟走勢預期

    1、 治理流動性成為央行工作重點

    可以看到，經濟的持續復蘇，讓糾結于“退還是不退”的全球政策制定者們變得越來越有底氣。新年伊始，中美兩國央行便聯手從緊，引發全球經濟退出大猜想。而客觀來看，由于各經濟體復蘇進程的不同所導致的“退出策略”步調不一將關系到全球數以萬億計資金的流向，從而導致各主要貨幣匯率之間出現短期較大波動，將會成為全球資本市場最大的潛在風險。從這個角度而言，美聯儲日前重申短期利率未來幾個月不會改變，澳洲央行決議維持指標利率3.75%不變，我國央行雖然兩度上調存款準備金率卻始終未提加息議程，都體現了各經濟體從退出的方式和工具方面，都在小心把握政策實施的力度。

    就我國情況來看，盡管央行在多個場合一再表示2010年將維持“寬松貨幣政策”不會變化，但現實情況卻表明，宏觀政策的重點轉換已是板上釘釘。2月11日，央行發布《2009年第四季度中國貨幣政策執行報告》提出，2010年要“合理引導貨幣條件逐步從反危機狀態回歸常態水平”，2010年廣義貨幣供應量M2同比增長目標為17%，遠低于2009年的27.7%。很顯然，盡管同為“寬松貨幣政策”，但2010年與2009年將存在本質區別。同時，央行發布的2009年第四季度貨幣政策執行報告中也明確提出：對于今年的信貸投放，可以概括為12個字：總量適度、節奏均衡、結構優化。在此之前，消息人士更透露，今年3月的“兩會”報告將擬“擴內需、調結構、促改革、惠民生”新“十二字”方針，未有再提出要“保增長”，顯示中央宏觀政策中“保增長”的分量將會進一步減弱，甚至從宏觀政策中消失。

    從近期央行一系列上調央行票據收益率及存款準備金率的動作可以看出，未來流動性的治理或將有進一步的舉動出臺，但這并不意味著貨幣政策出現趨勢性的轉向和連續性的緊縮。我們也應該相信，決策者進行的宏觀調控，并不是為了打壓經濟，而是為了消除國民經濟當中的不利因素。根據經濟復蘇的程度和市場的具體變化情況，未來回收流動性更有可能呈現出一種“走走停停”的狀況。從這個角度而言，市場價格炒作上漲的空間便會受到政策的不確定性風險所限。

    2、 房地產市場調控措施或將更為嚴厲

    盡管去年底國家已經開始對房地產市場進行調控，但根據國家統計局調查顯示，70個大中城市房價歲末再度大漲7.8%，創下年內新高。房地產行業本受命于危難之間，然而它卻在寬松的貨幣政策支持下一路升溫，虛火難降。此種局面，使得管理層不得不加大調控力度，近日，北京、南京、成都等地調控樓市的措施便密集出臺，內容涉及土地市場整頓、房地產信貸等諸多方面。

    同時，無論是央行意外上調存款準備金率、還是銀行業協會禁止銀行向房貸中介支付傭金，抑或是銀監會近日出臺的《流動資金貸款管理暫行辦法》和《個人貸款管理暫行辦法》，也都表明了監管層對抑制房價過快上漲的態度。可以預見的是，在全國兩會召開期間，相關問題可能引發廣泛關注。屆時，房地產市場調控手段或將更為嚴厲。

    換言之，今年建筑鋼材市場需求拉動的重點，仍將寄托于固定資產投資和基礎設施建設，因為這部分工程的續建項目規模依然較為龐大，從國家財政支持的角度，也對在建、續建工程較為有利，新開工項目的增長或將較去年出現明顯回落。

    國際市場：國際鋼價運行平穩

    ●國際主要鋼材市場分區域分析

    ●國際線螺市場后期將維持平穩走勢

    六、國際市場篇

   根據西本新干線綜合處理的數據（如下表）顯示，由于國際市場需求并未明顯好轉，所以國際鋼價在前期走高之后本月又重回平穩。具體數據如下：

    螺紋鋼方面：2月與1月同期相比較，美國市場價格和進口價格維持平穩走勢。同一時期，歐盟鋼廠價格小幅回落11美元/噸，出口價格則較1月上調12美元/噸。而德國市場報價則小幅回落11美元/噸。亞洲主要市場價格漲跌不一：中國市場方面，國內鋼材價格——西本新干線鋼材指數從1月22日的537美元/噸調整至2月23日的538美元/噸，整月幾乎沒有波動（1美元對人民幣6.8270元）；韓國市場報價維持穩定，但出廠價格出現了12美元/噸左右的小幅下挫；而日本市場價格卻穩中上調了20美元/噸，出口價格繼續維持穩定。另外，中東市場價格表現為維持穩定，出口價格上漲25美元/噸；而獨聯體國家出口報價也有30美元/噸的明顯上行。但土耳其出口報盤卻下挫20美元/噸。

    方坯方面再度推高：2月份與1月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）維持穩定，獨聯體出口黑海報盤（FOB價）和出口遠東（CFR）報價也雙雙保持平穩。與此同時，中東市場進口價格則由475美元/噸推高至500美元/噸，較1月上調25美元/噸。而拉美出口(FOB)報價則維持穩定。

    綜合來看，由于全球經濟復蘇預期增強，同時國際廢鋼、鋼坯等原料價格也呈現堅挺走高勢態，因此，包括歐洲、美國、日本、俄羅斯、越南等多個國家在內的多家大型鋼廠都開始蓄勢提價，同時，全球鋼材產能也出現了明顯回升。然而，由于市場需求尚不見明顯回暖，國際鋼價目前仍然難以走出趨勢性上揚行情，短期來看，國際鋼價仍將以平穩運行為主，難見實質性突破。

    綜合觀點：3月建筑鋼材市場將出現先抑后揚局面

    七、綜合觀點篇

    全面總結一下3月份分析報告內容，西本新干線分析認為，3月份上海建筑鋼材市場價格基礎運行條件如下：

    其一、供給層面。根據現有社會庫存以及鋼廠產能釋放情況，再結合當前需求形勢來看，滬上建筑鋼材庫存有望在3月中旬見頂。換言之，后期的庫存壓力是有增無減，而龐大的庫存必須依靠充裕的資金和需求才能維系，其中任何一個環節產生問題，必然將引發價格風險。

    其二、需求層面。從傳統季節性因素考慮，接下來的3月份橫跨農歷正月和二月，需求釋放預期將呈現逐步回升之勢。而從今年的續建工程規模來看，一季度的固定資產投資總量依然較為可觀。換言之，接下來真實需求的啟動將會成為消化庫存的最好動力。

    其三、成本因素。可以看到，盡管鋼鐵基礎原材料各品種近期境遇各異，但較去年同期而言，各品種價格都有了較大提升，而鋼坯和鐵礦石漲幅尤為明顯。同時對比2009年上半年1.5‰的貼現利率來看，今年各大銀行大額銀票貼現利率普遍超過3‰甚至4‰的水平，使得行業內需要支付的財務成本翻番已經成為既定的事實。正是在這種背景之下，國內鋼廠漲價呼聲十分強烈。成本的剛性支撐，或將在一定程度上制約價格的下行空間。

    其四、宏觀經濟因素。客觀而言，兩會召開前夕，宏觀政策面依然存在諸多不確定因素。無論是央行兩度上調存款準備金率，還是管理層開始嚴查地方融資平臺，亦或是近期各地樓市調控政策密集出臺，都表明今年宏觀經濟的重心已經由保增長轉移到擠泡沫階段。而政策從來都注重短期效應，講求相機抉擇，貨幣政策收縮到何種程度、政策退出的時機是否已經成熟，相信決策者和執行者也無確定的答案。從這個角度而言，判斷市場下跌的目標價格也是不切實際的。只能夠說，在宏觀政策壓制價格泡沫的背景之下，市場炒作上漲的空間將會明顯縮窄。

    其五、商家心態。應該看到，市場價格能維穩一個月不見明顯下挫，似乎表明當前貿易商的資金層面尚未出現嚴重問題。然而，繼續攀高的庫存、大幅上提的資金成本和仍然處于低谷的市場需求都將對貿易商的資金實力提出嚴峻考驗，目前資金問題尚未暴露，不代表在接下來的時間里仍然能夠支撐。換言之，市場上客觀存在部分中小貿易商拋貨兌現的壓力，但對市場的打壓程度如何，依然要視乎宏觀大環境而定。

    綜合上述分析，筆者個人最后對3月份滬上螺紋鋼價格走勢作以下推測：以西本指數為代表的建筑鋼材市場優質品螺紋鋼價格，在3月仍將會出現一波先抑后揚行情。具體來說，視資金狀況、實際需求釋放狀況變化，上海市場優質品螺紋鋼代表規格價格應該會在3550-3750元/噸之間展開震蕩整理。這其間，真實需求啟動的時間節點，以及庫存見頂回落的時間節點都將成為行情轉折的關鍵。[文]西本新干線特邀評論員 2009-2-26