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本期觀點：多空交織 區間震蕩

時間：2018-3-1—2018-3-31

關鍵詞：庫存 成本 政策 資金

新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（www.96369.net）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

本期導讀：

●行情回顧：政策搭臺鋼廠助推，2月鋼價先穩后漲；

●供給分析：環保限產繼續發力，鋼材出口大幅下降；

●需求分析：終端需求基本停滯，社會庫存持續大增；

●成本分析：鐵礦焦炭震蕩上漲，鋼企盈利維持高位；

●宏觀分析：制造業及鋼鐵業PMI回落，新增信貸創下新高；

●綜合觀點：國內鋼價在2月下旬需求尚未啟動的情況下迅速上漲，給3月份鋼價增添了諸多不確定性。一方面環保治理加碼、需求集中釋放以及鋼廠挺價，將有利于鋼價繼續上行；另一方面社會庫存居于高位，且庫存資源獲利豐厚，房地產調控依然從嚴，一旦需求釋放不及預期，庫存資源的套現將對鋼價走勢形成相當大的壓力。預計3月份國內鋼價整體或將呈區間反復震蕩走勢?；诖?，預計3月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格(以西本鋼材指數為基準)，或將在4200-4500元/噸區間震蕩運行。

行情回顧：2月鋼價先穩后漲

一、行情回顧篇

2月份受春節因素影響，多數時段市場均處于有價無市局面，春節前國內出現大范圍雨雪天氣，工地早早停工，鋼價以穩為主。春節后在環保政策不斷出臺，鋼廠價格大幅上調的帶動下，國內鋼價出現一波快速上漲。截至2月28日，西本鋼材指數收在4320元/噸，較上月末上漲190元/噸，月環比漲幅為4.6%，較去年同期價格上漲390元/噸，同比漲幅為9.92%。2月28日螺紋鋼期貨主力合約RB1805收盤價格為4020元/噸，較上月末上漲105元/噸，月環比漲幅為2.68%。春節后受高庫存影響期貨一度大跌，但隨后在政策發力以及鋼廠漲價帶動下，期貨和現貨出一波聯袂上漲，不過價格上漲的持續性并不強，月末幾天圍繞4000元一線反復震蕩。

綜上，國內鋼價在2月份先穩后漲，那么接下來的2018年3月，鋼價走勢如何？3月份市場即將轉入傳統消費旺季，需求釋放能否推動鋼價再次上漲？社會庫存大幅累積，獲利資源套現會否對鋼價形成壓力？鐵礦石和焦炭價格表現如何？帶著諸多問題，一起來看2018年3月國內建筑鋼材行情分析報告。

供給分析：社會庫存持續上升

●2月社會庫存超預期上升

●1月重點鋼企產量小幅回升

●1月鋼材出口量創多少新低

●下月建筑鋼材產能釋放預期

二、供給分析篇

1、國內建筑鋼材庫存現狀分析

西本新干線監測庫存數據顯示，截至2月23日，國內主要鋼材品種庫存總量為1614.95萬噸，較1月末增加644萬噸，增幅66.33%，較去年同期減少33.6萬噸，減幅2.04%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為858.65萬噸、275.6萬噸、238.3萬噸、115.5萬噸和126.9萬噸，較1月末分別增加92.61%、98.92%、33.17%、9.27%和24.47%。2月份受春節因素影響，全月終端成交基本停滯，社會庫存攀升幅度超出預期，尤其是線材、螺紋鋼庫存接近翻倍，考慮到3月上旬庫存還要攀升，全國鋼材市場庫存很可能將會攀升至2000萬噸左右的近三年最高水平，對鋼價走勢將形成一定壓力。

從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止1月下旬末，重點企業鋼材庫存為1093.01萬噸，比上一旬減少90.15萬噸，減幅7.62%；較12月下旬末減少99.7萬噸，減幅8.36%；較去年同期減少321.9萬噸，減幅22.79%。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少34萬噸，鋼廠庫存減少322萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少356萬噸，而上月為減少244萬噸。不過考慮到今年春節較晚，按農歷調整的社會庫存已明顯高于去年同期，社會庫存累積幅度較快。

2、 國內鋼材供給現狀分析

從鋼廠生產情況來看，據中鋼協統計，2018年1月，會員鋼鐵企業粗鋼日產為178.12萬噸，估算全國粗鋼平均日產221.55萬噸，環比上升2.4%。

3、國內鋼材進出口現狀分析

從鋼材進出口數據來看，海關總署數據顯示，據海關統計，2018年1月我國出口鋼材465萬噸，較上月減少102萬噸，同比下降36.6%。1月我國進口鋼材119.1萬噸，較上月減少0.9萬噸，同比增長8.9%。

4、下月建筑鋼材供給預期

綜合來看，今年商家冬儲較為積極，2月份社會庫存累積幅度超出市場預期，不過相對來看鋼廠合同組織順暢，鋼廠庫存壓力普遍不大。春節后北方多地公布新一輪的環保限產方案，3月份鋼廠產能釋放仍將受到抑制。預計市場供應壓力將逐步緩解。

需求分析：終端需求將加快釋放

●2月滬建筑鋼材需求趨于停滯

●預計3月建筑鋼材需求將加快釋放

三、 需求形勢篇

1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

2月份受寒冷天氣以及春節長假因素影響，終端用戶除在月初和月末有少量采購以外，月中大部分時間終端采購基本處于停滯狀態，2月份西本新干線監測的滬線螺終端日均采購量僅為1月份的兩成左右。

2、下月建筑鋼材需求預期

今年春節時間較晚，春節前部分工程受雨雪天氣影響停工較早，年后工程復工進度或將快于預期。而雄安新區建設在新年伊始就由最高層進行布局，山東概算總投資4萬億元的900個重大項目已籌劃就緒，河南、江西、湖北、福建、貴州、河北等地今年重大項目計劃投資總規模均超過萬億元，各項建設將會加速啟動，對整體需求形成利好。預計3月份整體需求將加快釋放。

成本分析：原料價格全面上漲

●2月原料價格全面上漲

●主要區域建筑鋼材出廠價格分析

●下月建筑鋼材成本走勢預測

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

2月鋼廠對原材料補庫較為積極，主要原材料價格全面上漲，鋼企成本有所抬升。根據西本新干線監測數據，截止2月27日，唐山地區普碳方坯出廠價格3720元/噸，較上月末上漲130元/噸；江蘇地區廢鋼價格為2430元/噸，較上月末上漲30元/噸；山西地區二級焦炭價格為1850元/噸，較上月末上漲50元/噸；唐山地區65-66品味干基鐵精粉價格為705元/噸，較上月末上漲15元/噸；普氏62%鐵礦石指數為78.9美元/噸，較上月末上漲5.8美元/噸。

分品種來看，2月上中旬唐山鋼坯價格一直在3600元/噸一線盤整，其中春節期間按3610元/噸鎖價。春節后開市第一天一度下跌30元/噸，隨后在成品材價格上漲的拉動下，鋼坯價格連續上漲，月末達到3730元/噸的價格高點，較上月末上漲140元/噸。2月份唐山鋼坯庫存大幅增加，達到110萬噸左右，部分倉庫庫容已滿。在鋼坯利潤較高的情況下，鋼廠生產依然積極，3月份鋼坯或將追隨成品材呈震蕩運行走勢。

2月國內焦炭價格止跌回升，多數市場價格上漲50－100元/噸。春節期間焦化廠盡管有所累庫，但焦企利潤不高，河北、山東、山西、內蒙這幾個主產區焦企噸鋼利潤在50-80之間。焦化受環保排污的限制進一步大幅提產空間有限，而采暖季后鋼廠復產仍將帶來補庫的需求增量；再考慮煉鋼利潤高位的前提下，鋼廠對焦化的提漲接受度較高。預計3月份國內焦炭市場價格將繼續上漲。

2月國內廢鋼市場先穩后漲，在春節前以穩為主，春節后大幅拉漲。經過春節消耗，部分鋼企廢鋼庫存下降較快，節后補庫尤顯積極，而廢鋼市場整體開工尚未完全啟動，外加由于節后成材大幅拉漲，廢鋼貿易商囤貨待漲心態加重，故廢鋼市場價格不斷推升。隨著廢鋼市場逐步復工及國內成材市場滯漲趨穩，預計3月國內廢鋼市場漲勢趨緩。

從鐵礦石市場來看，本月河北鐵精粉價格小幅上漲，幅度為10-15元/噸。春節前，鋼廠為春節期間生產以及采暖季復產積極補庫，帶動鐵礦石價格震蕩上漲。春節后在鋼廠庫存上升以及環保限產力度加碼的情況下，鋼廠進一步補庫動力減弱，鐵礦石價格維持平穩。預計下月河北鐵精粉價格將小幅震蕩。進口礦價格震蕩上漲。截止2月28日，普氏62%進口礦指數報78.9美元/噸，較上月末上漲5.8美元/噸。據海關統計，1月我國進口鐵礦砂及其精礦10034.3萬噸，較上月增加1620.3萬噸，同比增長9.3%。當前鐵礦市場面臨的因素多空交織，一方面港口及鋼廠庫存處于高位，環保限產對鋼廠高爐開工率有制約，鐵礦價格仍受到壓制；另一方面鋼廠利潤處于高位，采暖季限產結束后鋼廠仍有補庫需求，對鐵礦石價格形成支撐。預計下月進口礦價將震蕩偏弱。

2月份BDI指數震蕩上漲。截止2月28日，BDI指數收于1192點，較上月末上漲40點，漲幅為3.47%。1月BDI相對弱勢，2月上旬進入盤整，年后指數開始反彈，3月BDI上漲機率依舊高，加上目前市場預估2017-2018年需求增長率為3.8%和2.7%，供給增長率為3.1%和0.8%。且從2019年的新船下水艘數來看，供給有增加的趨勢，2018年反而成為供給增幅相對較小的一年，在供需結構相對健康之下，預期今年BDI指數高點可望挑戰2000點。預計下月BDI指數將小幅上漲。

2、主要區域建筑鋼材出廠價格分析

在春節前各區域鋼廠相繼出臺了冬儲政策，激發了貿易商的冬儲熱情。各地鋼廠2-3月份合同訂單普遍順暢，鋼廠庫存向市場轉移較為順暢，鋼廠庫存壓力不大，挺價意愿堅決。春節后在終端需求尚未啟動的情況下，各區域鋼廠價格持續大幅拉升。其中華東地區沙永中鋼廠對3月上旬螺紋出廠價格上調250元/噸，調整后的出廠價格達到4300元/噸，在很大程度上超出市場預期。山東地區鋼廠在節后至今已累計上漲240-270元/噸，華北、山西、福建等地鋼廠價格上調幅度也普遍在100元/噸以上。

3、下月建筑鋼材成本預期

綜上所述，從原材料價格表現來看，當前鐵礦價格處于膠著局面，鋼廠與港口的高庫存，以及各地的環保限產政策制約鋼廠開工，整體對鐵礦形成一定壓制。但同樣鋼廠依然存在旺季補庫邏輯，在鋼廠高利潤局面下，鋼廠采購整體仍較為積極。焦炭價格目前仍處于上漲通道，不過整體焦企開工仍保持在相對高位水平，焦炭供應相對有保證，焦炭后期漲價空間也不大。而從鋼廠價格來看，在經過春節后的連續大幅上調之后，部分區域鋼廠價格與市場價格已明顯倒掛，后期價格繼續上調的難度也較大。綜合來看，預計3月成本層面將小幅波動。

宏觀經濟：環保治理持續加碼

●宏觀經濟數據分析

●宏觀經濟走勢預測

五、宏觀分析篇

一、制造業PMI超預期回落，鋼鐵業PMI小幅回落

2月官方制造業PMI為50.3，較上月環比下行1個百分點，為2016年8月以來的最低值，主要原因在于生產指數、新訂單的大幅減少，顯示2018年經濟開局疲弱。PMI數據顯示，近期制造業景氣指數延續偏弱，需求、生產、價格均在回落，庫存也仍偏弱，邊際上關注3月15日環保限產逐步結束后對經濟活動和經濟數據的影響。結合其他數據來看，各省政府工作報告中大多下調了對2018年GDP增速的目標，也弱化了固定資產投資、工業增加值等指標，新增了扶貧、環保、民生等；而年初信貸數據和社融的結構也表明，融資需求或小幅轉弱；此外，春運增速轉負、房地產銷量偏弱（尤其是考慮棚改之后）；經濟開局略偏弱。

從鋼鐵行業PMI指數來看， 2月份為49.5%，環比下降1.4個百分點，結束了連續9個月的擴張狀態。主要分項指數中，生產指數下降至收縮區間，新訂單指數下降但仍處在擴張區間，新出口訂單指數、產成品庫存指數均小幅下降，原材料庫存指數上升至擴張區間。PMI顯示，受春節假期、環保限產和天氣因素等影響，2月份鋼鐵行業經營活動趨于收縮，鋼廠生產和終端需求均有所縮減，不過鋼鐵企業訂單組織良好，企業庫存壓力不大，行業供需整體形勢依然向好。

二、環保治理政策持續加碼，對鋼材供應仍將形成抑制

采暖季將于3月15日結束，從而限產政策也會相應放松。前期受限企業所積壓的訂單將迅速進入生產，預期3月下旬后生產活躍度會逐漸提高。但這種活躍度提高依然受到環保政策的限制。2018年全國環境保護工作會議明確規定，按照環境保護部《關于京津冀大氣污染傳輸通道城市執行大氣污染物特別排放限值的公告》，自2018年3月1日，“2+26”城市執行大氣污染物特別排放限值，鋼鐵行業名列其中。環保部將制定打贏藍天保衛戰三年作戰計劃，明確具體戰役及其時間表和路線圖，以京津冀及周邊、長三角等重點區域為主戰場，在鋼鐵、焦化行業開展超低排放改造重大工程。各地方政府環保限產政策也密集發布，如唐山采暖季后繼續鋼鐵限產政策，全年限產近三成；2018年采暖季河南鋼企限產30%以上；邯鄲要求2月26日—3月31日，全市18家鋼企高爐產能嚴格限產50%，等等，強化了政府對環保治理的決定，也使得3月15日鋼廠產量快速釋放的預期受到弱化。

三、新增信貸創下新高，貨幣政策難言寬松

2018年1月份除社會融資規模不及預期外，M2貨幣供應增速與新增信貸均超預期。2018年1月社會融資規模增量30600億元人民幣，低于預期31500億元人民幣。廣義貨幣(M2)持續低位，余額172.08萬億元，同比增長8.6%，增速略有回升，比上月末高0.5個百分點，但仍為有數據以來第二低值。1月新增人民幣貸款29000億元，同比多增8670億元，環比多增23156億元，創歷史紀錄。；其中短期貸款新增6856億元，同比多增1296億元，環比多增7659億元；中長期貸款新增19210億元，同比減少2283億元，環比增加14039億元。

春節前最后一個工作日，央行發布的《2017年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱報告）明確，下一階段將保持政策的連續性和穩定性，實施好穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定。與此同時，央行強調，在貨幣政策執行過程中將把握好穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡。該報告無疑是市場觀察新一年貨幣政策走向的風向標。業內人士表示，從央行的表態和目前市場的情況分析，今年整體的貨幣政策將保持“不松不緊”，去杠桿和防風險仍將是政策重要的考量因素。展望全年，流動性的總基調仍將繼續2017年的“緊平衡”，不可輕言放松。

國際市場：2月國際鋼價震蕩上漲

●國際主要鋼材市場分區域分析

●國際鋼材市場下月將震蕩整理

六、國際市場篇

根據西本新干線綜合處理的數據（如上表）顯示，2月份國際鋼市除歐洲市場有所下跌外，其他市場整體以上漲為主。具體數據如下：

螺紋鋼價格多數上漲。歐美市場方面：2月與1月同期相比較，美國鋼廠價格上漲22美元/噸，進口價格上漲11美元/噸。同期，歐盟鋼廠價格下跌17美元/噸，進口價格上漲28美元/噸，德國市場價格下跌18美元/噸。

亞洲市場方面：中國市場價格上漲38美元/噸，中國出口價格持平；韓國市場報價持平；日本市場價格上漲10美元/噸，出口價格持平。另外，中東進口價格上漲10美元/噸，土耳其出口價格上漲35美元/噸，獨聯體國家出口報價上漲25美元/噸。

方坯價格震蕩上漲：2月份與1月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）上漲25美元/噸，獨聯體出口黑海報盤（FOB價）上漲30美元/噸；與此同時，中東市場進口價格上漲15美元/噸，東南亞進口(CFR)價格上漲5美元/噸。

據國際鋼協統計，2018年1月，全球納入世界鋼鐵協會統計國家的粗鋼產量為1.394億噸，同比增長0.8%。2018年1月中國的粗鋼產量為6700萬噸，同比下降0.9%。日本1月粗鋼產量為900萬噸，同比微增0.3%。美國2018年1月粗鋼產量為680萬噸，同比下降2.2%。巴西2018年1月粗鋼產量為290萬噸，同比增長1.3%。2018年1月全球粗鋼產能利用率為70.0%，同比下降0.2個百分點，環比增長0.7個百分點。

總結來看，當地時間3月1日，美國總統特朗普表示，將對鋼鐵和鋁產品進口征收關稅，下周將準備好可能的關稅細節，將對進口鋼鐵和鋁分別征稅25%和10%。美國揮舞關稅“大棒”對鋼鐵進口進行限制，對全球貿易秩序將造成較大影響。如果全球貿易戰打響，其它國家可能會效仿美國對鋼鐵進口進行限制，對后期我國鋼材出口將會形成潛在的不利影響。預計2018年3月份國際鋼價將以震蕩整理為主。

七、綜合觀點篇

全面總結一下2018年3月份分析報告內容，西本新干線分析認為，3月份國內鋼價基礎運行條件如下：

其一、需求層面。今年春節時間較晚，春節前部分工程受雨雪天氣影響停工較早，年后工程復工進度或將快于預期。而雄安新區建設在新年伊始就由最高層進行布局，山東概算總投資4萬億元的900個重大項目已籌劃就緒，河南、江西、湖北、福建、貴州、河北等地今年重大項目計劃投資總規模均超過萬億元，各項建設將會加速啟動，對整體需求形成利好。預計3月份整體需求將有望加速釋放。

其二、供給層面。2月份受春節因素以及鋼廠檢修影響，鋼廠產能釋放明顯趨緩。春節后北方多地公布新一輪的環保限產方案，3月份鋼廠產能釋放仍將受到抑制。而從庫存情況來看，2月份受春節因素影響，全月終端成交基本停滯，社會庫存攀升幅度超出預期，尤其是線材、螺紋鋼庫存接近翻倍，考慮到3月上旬庫存還要攀升，全國鋼材市場庫存很可能將會攀升至2000萬噸左右的近三年最高水平，對鋼價走勢將形成一定壓力。

其三、成本因素。2月份焦炭、廢鋼、鐵礦石等原料價格全面上漲，不過在鋼價大漲的情況下，鋼企盈利明顯擴大。截止2月28日，西本鋼材指數較上月末上漲190元/噸，同期成本指數上漲73元/噸，江蘇地區螺紋鋼生產企業平均噸鋼毛利為1135元/噸，依然處于高位。當前原料價格膠著局面，鋼廠與港口的高庫存，以及各地的環保限產政策制約鋼廠開工，整體對原料需求形成一定壓制。但同樣鋼廠依然存在旺季補庫邏輯，在鋼廠高利潤局面下，鋼廠采購整體仍較為積極。而從鋼廠價格來看，在經過春節后的連續大幅上調之后，部分區域鋼廠價格與市場價格已明顯倒掛，后期價格繼續上調的難度也較大。預計3月成本層面將小幅波動。

其四、政策因素。春節后，各地環保限產政策密集出臺，成為推動鋼價在需求尚未啟動情況下大漲的重要原因。包括3月1日起，“2+26”城市執行大氣污染物特別排放限值；環保部表示正研究制定打贏藍天保衛戰作戰計劃；唐山采暖季后繼續鋼鐵限產政策，全年限產近三成；2018年采暖季河南鋼企限產30%以上；邯鄲要求2月26日—3月31日，全市18家鋼企高爐產能嚴格限產50%；等等。強化了政府對環保治理的決定，也使得3月15日采暖季限產結束后鋼廠產量快速釋放的預期受到弱化。

綜上，國內鋼價在2月下旬需求尚未啟動的情況下迅速上漲，給3月份鋼價增添了諸多不確定性。一方面環保治理加碼、需求集中釋放以及鋼廠挺價，將有利于鋼價繼續上行；另一方面社會庫存居于高位，且庫存資源獲利豐厚，房地產調控依然從嚴，一旦需求釋放不及預期，庫存資源的套現將對鋼價走勢形成相當大的壓力。預計3月份國內鋼價整體或將呈區間反復震蕩走勢。基于此，預計3月份滬市優質品螺紋鋼代表規格價格(以西本鋼材指數為基準)，或將在4200-4500元/噸區間震蕩運行。[文]西本新干線特邀評論員2018-3-2